和讯SGI公司|揭秘力量钻石的“炼金术”，培育钻石迎来拐点？从“点石成金”到“泛滥成灾”？
2022年8月30日，力量钻石一季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了85分，前期SGI指数平缓攀升，后期高位横盘，已经连续四个季度夺得并固守85分的“高地”。
随着培育钻石的热潮涌进二级市场，相关概念股均在这场资本盛宴中“大快朵颐”。近三个月以来，力量钻石股价排空而上，涨势凌厉，自上市以来，股价涨幅已超10倍。
此外，与培育钻石相关的主题基金广受追捧，热度不减。爆火的同时市场分歧开始播散，各类看空声音陡起，比如产能过剩和价格跳水的拐点是否日渐逼近？点石成金的“炼金术”背后究竟埋伏着哪些危机？
图：力量钻石和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报
一、揭秘力量钻石的“炼金术”
根据2022年半年度报告，力量钻石上半年营业收入4.48亿元，同比增长105.14%；归母净利润2.39亿元，同比增长121.39%。上半年营业收入和净利润双双暴涨，和讯SGI指数将结合产业特征、行业供需、企业管理等视角揭秘力量钻石的“炼金术”。
梳理发现，力量钻石的增长一方面是和培育钻石产业链利润分配模式密不可分，处于“微笑曲线”上吸金优势较佳的位置；另一方面，受行业供需变化的影响，销售均价和市场溢价显著抬升。最后企业本身的费用管控、规模效应也促成重要的业绩拉力。
首先是力量钻石处于培育钻石产业链上的优势位置。可根据分工将培育钻石产业拆分为上游制造、中游加工、与下游零售三大环节。上游生产商掌握研发壁垒，在根本上决定了产品定价。下游零售环节，品牌商需要投入大量营销成本与渠道铺设成本进行钻石销售，品牌力与渠道力决定了裸钻的加价倍率，优质的零售商具备更大品牌溢价。
因此在培育钻石产业链环节中，进入壁垒高，议价能力强的上游生产和下游品牌商共同掌握产品定价，毛利率可分别达到 50%-60%和 60%-70%，力量钻石毛利率较高，在新材料TOP10榜单中傲视群雄，核心原因就在于公司占据在产业链上价值创造、利润分配的主导地位。反观中游加工切割环节，由于进入壁垒与附加值较低，不具备核心竞争力，毛利率仅为 5%-10%。
其次是行业供需变化带来销售均价和市场溢价抬升，工业金刚石涨价受益行业供需缺口，培育钻石品质改进驱动均价提升。2021 年以来受行业供需变化影响，金刚石单晶与微粉市场出现供给缺口，截止 2021Q1 金刚石单晶及微粉均价较上年末分别上涨 23.81%和 16.13%，同时培育钻石品质改进驱动平均销售价力由 2018 年的 241.67元/克拉提升至 2021Q1 的 657.08 元/克拉。
另外，力量钻石费用管控也促进盈利能力提升。毛利率水平长期处于可比公司前列，2021年毛利率达 64.07%，较 2020 年末上升 20.48%。较同业对比，高毛利的培育钻石业务占比较高，对整体毛利率和净利率的贡献度高。其次培育钻石产能扩张较快，规模效应逐渐显现，原材料价格下行，单位生产成本下降。
二、产能过剩和价格跳水的拐点来临？
高毛利、高景气的赛道往往硝烟弥漫，除了业内企业纷纷加码扩产，越来越多的企业将目光投向了有利可图的培育钻石领域，上游设备供应商也开始蠢蠢欲动，亲自下场瓜分市场份额。
今年8月2日，惠丰钻石宣布成功研发生产出培育钻石产品；4月，黄河旋风(600172)拟通过募集资金方式，将三年内将产能提升至58.66万克拉；年初，沃尔德(688028)拟投资3.3亿元建设“年产20万克拉CVD技术培育钻石及金刚石功能材料”项目；甚至力量钻石生产设备提供商国机精工也亲自下场，开始开展CVD培育钻石业务。
巨头混战，时不我待，力量钻石也及时抛出一份定增公告，拟募资不超过40亿元，主要用以产能扩充。项目建成后，公司培育钻石产能将从2022年(以1季度产能折算)的64.12万克拉，提升至341.32万克拉，上涨超四倍。实际上，过去数年，力量钻石培育钻石产能已经从12.88万克拉(2019年)上升至33.33万克拉(2021年)。
产业热潮的催生离不开政策带动，河南、广东、福建、安徽全国多个地区都纷纷出台措施，鼓励培育钻石企业发展，从人才培养、企业注册、政府补贴、金融支持、税收优惠等多个方面提供支持。如2022年2月，“世界培育钻石之乡”河南推出《河南省2022年补短板“982”工程实施方案》，投资近70亿元，打造6个纯培育钻石生产项目。
不止于国内，近年，随着技术瓶颈的突破，印度、美国、欧洲、中东等国家或地区CVD培育钻石逐步放量。财通证券(601108)数据显示，2020年，全球培育钻石毛坯产量约为700万克拉，其中380万克拉来自CVD法，高于HPHT法的320万克拉。而我国同样有越来越多企业加入CVD队伍，2021年产能已达到50万克拉。
从技术路径来看，力量钻石亟待优化和转型。当前以化学气相沉积法(CVD)生产培育钻石，在产品品质、生产成本、产品性价比等方面更具优势，且该方法的使用由欧美等国家逐步渗透至国内，而力量钻石在该领域的技术储备不足，将面临核心竞争力下降、客户流失风险，直接影响营业收入和盈利水平。
平安证券在研报中对行业产能急速扩张也不乏忧虑，目前培育钻石生产商均在积极扩产，若行业产能供过于求，则培育钻石价格将急速下降，行业内玩家利润将受到严重影响，力量钻石也难以独善其身。
三、价值认同消解？财富瓜分盛宴开幕？
供给端潜在的产能过剩对培育钻石的高毛利形成压制，需求端的变化波动还有“雪上加霜”的可能。根据观研天下数据，受疫情反复等因素影响，全球宝石级裸钻市场规模在过去两年连续萎缩，且幅度较大。从国内来看，婚庆是钻石行业重要刚需，但2021年全国结婚登记数为763.6万对，同比减少49.5万对，跌破800万关口的同时，创下新低。
另一方面，在于培育钻石对消费者理念的影响。由于成本降低，价格下降，在“悦己”等日常消费场景，培育钻石需求正在扩张。然而，考虑到天然钻石本身就不具备太高实用价值，钻石“营销、智商税”的声音时有传出，培育钻石大量进入市场后，“成本低、易制造”的特性，无疑是对“钻石”传统营销理念的巨大冲击，很有可能会导致毛利率加速下行，形成“以价换量”的局面。
目前，在知乎、小红书等社交平台，不少消费者及零售商家有着“培育钻石价格还会大幅下跌”的想法。实际上，过去几年，培育钻石价格一直处于快速下降通道。智研咨询数据，1克拉裸钻零售端价格从天然钻石80%左右，降低至30%；批发端价格更是从70%降低至14%。
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