三流VC投资光电项目，全靠研究员给老大讲课了？
以芯片为代表的光电产业，正在主动与被动交叉的作用下，快速崛起，投资人闻风而动。
国内的半导体芯片产业的两个标志性事件，一个是集成电路大基金的成立，另一个就是华为被美国全面禁运，尤其是后者，直接推动了国内半导体芯片产业的蓬勃发展。
上个月，拜登正式签署了《芯片和科学法案》，主要内容就是让芯片这类高端制造回流美国，另外就是限制中国芯片高端制造的发展。“我相信《芯片法案》只是一个开始，也是一个现实的警钟，未来的形势可能会愈发严峻。我们需要放弃幻想。” 凯旋创投创始合伙人周志雄直言。
以芯片为代表的光电产业，正在主动与被动交叉的作用下，快速崛起。作为国家战略性新兴产业中的支柱产业，光电子产业近年来受到国家相关部门的高度重视，相继出台了一系列政策予以支持。
投资人闻风而动。
2010年中科院西安光机所米磊博士提出了“硬科技”的理念，号召大家关注关键核心技术。2013年创办中科创星，专注于硬科技领域的早期投资和科技成果转化。2015年又发起成立国内首个光电芯片产业孵化平台——陕西光电子先导院，帮助企业流片，打造光子产业生态。但在当时，TMT才是舞台中央的明星。社交、移动出行、互联网相关的产业在经过几年资金灌注下，逐渐回复平静。如今，在政策之风带动下，几乎所有一级市场的投资机构，都是硬科技赛道的投资人。
但一个事实是，互联网、消费类项目，每个人都能说出点不同观点和看法，但硬科技投资就不是每一个投资人都能看懂得了。
“研究员给自家机构大佬一通科普光电芯片，在座的没几个真听懂了。”一位业内人士吐槽，“听不听得懂无所谓，就是跟着别人家跟投项目。”
当前大批随波逐流机构的现状是：押对了，小赚一笔，押错了呢？这些机构成了抬轿子的人，把一批光电项目价格抬得更高了。
凑不齐一桌的芯片投资人
2000年前后，中国信息产业部（工信部前身）发布了“18号文件”，鼓励软件与集成电路产业的发展。政策带动下吸引了一批海外人士准备回国创业，中国手机芯片巨头展讯（展锐）就是在这个阶段成立的，这也是国产大芯片发展上值得写下浓厚一笔的成功尝试。与此同期，瑞芯微和炬力相继成立，他们和之后几年成立的华为海思以及全志都成为移动时代的国产大芯片先驱。从某种意义上看，这也是国产大芯片首次在终端设备新浪潮中发出了“中国声音”。
不过，在2010年之前，中国半导体行业珠玉蒙尘，投资这一赛道的人十个手指头数的过来。很多项目的投资机缘，还是同门师兄弟相互支持，帮衬着进行投资。想要集齐一大桌专业投向半导体的投资人吃饭都不容易。
当时，不仅是芯片领域，整个科技领域的投资具有偶发性，大多数都是校友支持。比如，2007年，北极光在第一只基金中投资了网络安全项目——山石网科。背后的机缘就在于山石的创始人罗东平与邓锋是清华师兄弟，邓锋转身成为投资人后，北极光成为支持山石网科的第一家投资机构。虽然有战友同窗情分，但邓锋也意识到，“这笔投资一定会很漫长。”直到2019年，山石网科登陆科创板，12年陪跑，印证了邓锋的判断，也或许超出了他的判断。
截至山石网科上市，北极光创投最初的1500万美元已经通过老股退出，实现数倍现金回报，在企业上市后仍持有近18亿元未兑付的账面回报。
超高收益，可能是科技企业带给投资人最好的回报。
7年前，中科创星投资了奇芯光电，如今回报已经有200倍以上。可以说，通过早期的挖掘，业内有一批投资人赚到了大钱。
不过，这并非行业普遍现象。主要原因就在于，芯片领域的投资周期长、投入巨大。尤其是当前，随着行业热度加剧，估值越来越贵，回报也在降低。
半导体技术研究机构Semi Engineering统计了不同工艺下芯片所需费用，其中28nm节点上开发芯片只要5130万美元投入，16nm节点需要1亿美元，7nm节点需要2.97亿美元，到了5nm节点，开发芯片的费用将达到5.42亿美元，从趋势来看，3nm芯片研发费用或将接近10亿美元。
“中国很多投资人过去往往感兴趣的是一些容易短期见效的项目，例如房地产。而芯片这类项目周期比较长，不像有些项目几年就看到回报，而且投入量也很大，一条普通的生产线可能要投入两三百亿。” 中国工程院院士、计算机专家倪光南直言。
这么高的成本提升，带来的收益如何？根据TSMC数据，其5nm工艺对比7nm，只有15%的性能提升，而刚刚初步成功的3nm性能相比5nm提升约18%，功耗提升34%（根据TSMC最新发布数据），而晶体管密度增长是60%（低于传统上工艺节点提升要求的100%密度增长）。也就是说，从7nm到3nm增长两代工艺，芯片研发费用增加了3倍，却只得到70%的功耗优化和35%的性能优化。这背后有功耗墙、内存墙、面积墙、并行墙等多方面的瓶颈，并不是晶体管密度高了就一点能给电子系统带来线性增长的性能和性价比。
“集成电路芯片的生产，要有长期的准备和投入，要用一二十年的眼光，不要期望一两年、两三年就取得回报。我希望投资界能够真正把资金用在需要的地方，把眼光放远一点，不要都把资金投入到比较容易见效的、短期能够见效的项目上。” 倪光南表示。
比如做液晶屏的京东方，也是经历十年研发才做出利润。“所以投资芯片产业，特别是制造类的，要有长期的思想准备和十年左右的眼光。”
但现实是，一只基金周期在7年左右，3年完成投资后就开始进行后续退出准备，如今，一些VC基金大谈隔轮退，显然是背离芯片项目发展周期规律的。而且，一旦资金撤出且找不到下一轮融资，不少项目都将面临资金紧张、濒临破产的困境。
时间是好项目的朋友，同时，也是对投资机构基金战略配比、运营效率的一场关键考验。
投资人挖掘新机会：从弯道超车，到直道超车
进入9月份的第一周，半导体领域投融资事件8起。其中4家企业收获战略投资（迈矽科、巨风芯、嘉立创、康代智能），电科星拓获数亿人民币Pre-A轮投资，海纳半导体获A轮投资，优存科技完成数千万人民币B轮融资，傅里叶完成C+轮融资。
一周八起融资，可见赛道之热。
与过去不同的是，以往，投资人看的是国产替代和弯道超车机会，如今更多的投资人开始关注直道超车，甚至是换道超车机会。
国科投资合伙人金晓光以海思举例，“过去，海光就是借助于X86的架构进行弯道超车，但是如今通过自研，海光已经实现直线超车。海光就是非常典型的，借助弯道的力量直线保持加速的案例。”
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