围绕招行的多空交战 市场上还存在“两种银行”吗？

10月21日，上证指数收报3038.93点，深证成指收报10918.97点。近期，A股市场估值水平处于历史较低区位，包括招商银行为代表的高估值银行股出现较大的跌幅。针对招行股价下跌的情况，广发证券、华泰证券等多家市场机构则在近期发布观点，认为招行基本面韧性强，长期价值依然可期。

前述观点主要是基于招行10月13日发布的公告进行评论，该公告称面对当前经营环境，招行将继续保持战略稳定、公司治理机制稳定、经营管理稳定、人才队伍稳定。从基本面看，该行各项经营管理运行正常，经营业绩稳定。此次招行官方发声，距离三季度报告披露时点仅不到半个月。在时点如此接近的情况下，招行对外释放的信息尤为受到市场关注。

银行股修复空间有望逐步扩大

招行股价连续下挫一部分因素是来自银行板块的压力。横向对比来看，从PB-ROE的角度来看，估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、非银金融等。从行业面看，42家上市银行中，超过九成跌破市净率。

为何银行板块一直处于阴跌的状态？有分析人士称，或和几个因素有关。一是银行深度绑定地产行业，此前地产扩张带来的企业信贷和个人信贷扩张，现在都被视为蕴含风险，投资者担忧银行会不会失速、甚至跌倒？这部分关于房企资产质量和息差收窄等悲观预期直接体现在银行股的股价和估值中。尽管这轮“稳增长”政策积极，但目前来看房地产市场的拐点尚未到来，成为笼罩在银行股上的阴云。二是A股市场走势。市场信心受到多重深层矛盾影响，银行股与宏观经济高度相关，亦随着大盘指数调整。

近期社融数据超预期修复、居民中长期贷款少增幅度环比收窄、9月地产销售修复等好转信号出现，有分析人士指出，随着股价持续调整之后，在悲观预期趋于充分和政策发力的背景下，银行股修复空间有望逐步扩大。

招行战略不动摇 内部保持“四稳”

银行业有句话流传甚广，有两种银行，招行和其他银行。该句话主要意在比喻招行走出差异化发展特色。在今年4月前行长被查后，招行的未来发展路径，曾一度引发市场担忧。但从公开信息看，招行官方释放的信息始终保持稳定。今年一季度、二季度招行业绩会上，招行管理层都清晰地对外释放了“一定会坚定不移地做好战略实施，保持战略执行不偏移、不动摇”的明确信号。

在10月13日的公告中，招行亦对外强调内部“四稳”：战略稳定、公司治理机制稳定、经营管理稳定、人才队伍稳定。并称未来，将根据宏观经济环境政策变化和自身经营需要，不断优化策略，提升能力，坚持模式转型，发挥零售优势和金融科技优势，促进经营管理提升。

这一点亦得到市场认可。广发证券在研报中认为，招商银行的估值溢价财务上看是负债、中收、风控溢价，是持续稳定的高质量ROE，背后本质其实是战略和机制溢价。招商银行只要坚持零售战略、市场化机制稳定，稳健经营，核心优势有望延续，长期价值依然可期。

有分析人士指出，从前行长被查到“双开”，关于相关事件带来的悲观预期早就在股价上充分体现了。从财务数据看，截至6月末，招行ROE为18.07％，还是很高的。从全球银行发展规律看，PB指标与ROE指标正相关，招行业绩保持稳定，当前来看，招行股价已经被低估。

招行目前面临的市场不确定性主要是关于复杂多变的经济形势、战略执行以及内部本身的高层变动，但本质上招行的护城河优势没有发生变化。新行长从内部提拔，高管层几乎没有发生变化，经营层面保持稳定，这也说明，高管层是得到肯定的。未来经营层面上大概率也不会有太大的变化。

广发证券认为，宏观经济增速下行、金融脱媒、利率市场化、异业竞争的“四期叠加”下，零售银行业务已经成为中国银行整体收入池增长的主要动力。从2004年率先发力零售业务，到2014年提出“一体两翼”，再到2021年提出“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式” 的3.0模式，招行坚持零售转型近二十年，从渠道、产品、客户到品牌、服务、队伍，形成了比较完整的体系化领先优势，零售业务已成为招商银行的压舱石业务和长期巩固的护城河。

从招行的公告上也体现了这一点，该行零售战略没有动摇。有市场观点认为，招行财富管理主要与服务富人挂钩。但从数据看，这一观点也存在误解。近年来，招行持续通过线上化手段提升财富客群的覆盖面和经营深度。4074.86万的财富产品持仓客户数远高于13万私行客户数。

在批发业务方面，当前市场隐忧在于招行对公经营风格更趋近五大行，趋于同质化，容易失去想象空间。今年来，招行加大对绿色金融、制造业等实体经济的支持力度，既是履行社会责任的表现，亦是顺应国民经济发展，抓住未来产业趋势的体现。招行在获客上瞄准了五大方向，发展的客群比如绿色经济客群、专精特新客群、优质制造业客群等，亦是国家当前强力支持发展的领域。在经营层面，这些年招行都在积极探索打造对公领域差异化竞争的能力，今年更是首次对外提出运用投商私科研一体化服务模式去经营客户，挖潜和满足客户的多维需求。从半年报看，招行新增绿色信贷额度超过新增对公贷款额度一半以上，就体现了转型的成果。

此外，招行战略长期稳定、业务展现差异化特色，离不开市场机制优势。华泰证券观点称，市场化的机制优势，保障招行战略稳定、高效执行：一是董事会领导下的行长负责制，既保障大方向稳定连贯，又促使高管层经营自主且执行力强；二是市场化的激励机制，保障专业人才队伍富有活力；三是全行上下长期深耕零售而形成的以客户为中心的零售文化，构筑招行的软性护城河。该机构预计公司治理机制、人才队伍稳定有望促使招行继续沿着市场化机制之路，保持战略稳定和创新活力。

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