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如果说2020年是成长股泡沫疯狂的年份，在货币放水逐渐放缓，政策不确定性越来越大的2021年，重新回归更安全、更确定性的投资将成为理性的选择。
在这种情况下，如果一支股息率远超理财产品(7%左右)的权益资产，在公开市场上打折出售，投资者应不应该买?
重庆银行(01963)的高管和大股东们正在干这样的事情。8月5日晚间，该行12名董事、高管自掏腰包，拟以不超过上一年度自该行领取薪酬总额(税后)15%的资金增持;该行大股东重庆渝富拟以不超过上一年度在该行获得的现金分红15%的自有资金增持，增持总金额不低于2659.76万元。
董事、高管及大股东“顶格增持”的底气，一方面基于对重庆银行未来发展前景的信心及其成长价值的认可，另一方面也源自该行刚刚完成的高比例分红。据估计，今年重庆银行A股的股息率有望超过5%(港股股息率可能到8%)，收益率是一年定期存款的3倍。也就是如果此时买入该股票，就算不考虑估值上涨带来的资本利得，也是一个收益率较可观的理财产品。何况与国有大银行相比，重庆银行是一个充满想象力和成长空间的中小银行股(与其相比，宁波银行的股息率只有1.5%)。
在金融市场，尤其是中国的A股市场，理性交易赚的就是“非理性”投资者盲目定价的钱，优质股票被整个大盘“错杀”的钱。因为长期来看，理性必然比非理性赚的多、活的长，这是客观规律，否则市场自己就会走向崩溃。
最近几年，A股市场上“最赚钱”的银行股竟然普遍出现“破发”现象，这有悖于资产定价的基本原理。主要原因：一是价值投资最近几年在A股不受待见，投资者们虽然口上说价值投资，但是身体很诚实，还是热衷于炒作短线;二是人们对银行的资产质量普遍存在悲观预期，认为不良率数据被低估;三是不断升温的宏观金融风险，尤其是最近一年房企违约风险不断加大;四是越来越紧的监管预期，束缚了商业银行的创新和业务开拓空间。
最赚钱的板块市净率普遍低于1，甚至是很多不到0.5;IPO竟然还偶尔出现罕见的破发，这显然是不理性的表现。如果自身优秀的银行受到“行业的偏见”而遭到估值错杀，对投资者来说显然就是一个优质资产打折的机会。
上市的重庆银行，正在为理性的投资者创造这样长期投资机会。非理性终将回归理性(未回归的将被淘汰)，人们终将追寻久违的安全边际。无疑，重庆银行的“护城河”十分安全与牢固，足以抵挡越来越大的市场波动，势必成为2021下半年板块轮动下的可选资产。只是，看谁能提前认识到这一点，在估值平衡以前抓住这个黄金坑机会。
一、总体判断：估值退潮的2021年，安全性、稳健性将成为投资主题
走过波浪壮阔、泡沫疯狂的2020年和起伏跌宕、波动加剧的2021年上半年，如何锁定收益，降低收益率预期，进一步规避非预期风险，配置夏普比率高、确定性高的“压舱石”资产，可能是未来一年比较理想的选择。
并不是过度悲观，而是我们从货币大放水的潮汐节奏里，听到了阶段性变频的声音。无论是十年美债波动不断加剧的收益率，市场上再通胀交易预期越来越浓厚，华尔街精英与散户最后的疯狂，还是中国央行短期收紧同业市场，小型钱荒的出现，信用债风雨飘摇，大型金融集团的破产，实际体感通胀让民众压力倍增，这一切都在预示着：新的一年宏观经济和政策环境将继续充满不确定性。
而且，2019、2020公募基金已经连续两年大丰收，中位数年化收益率竟然连续两年超过40%。无论是投资者还是监管层或许都要问，究竟什么样的底层资产，可以支撑如此高的收益率?!
大部分不过是抱团追涨与流动性驱动下的账面价值自我实现，这是货币大涨潮期的必然现象，每一次都这样，并没什么好稀奇。只是这一次，是百年不遇的大疫情，百年不遇的大放水。是一次空间极度压缩时间的货币和债务脉冲，这一切可以类比次贷危机后的2009年，不同的是，这一次美国不是7000亿，而是三万亿;中国也不是四万亿，而是近三十万亿(2020年社融总额35万亿)。
放水量大是一回事，在不到一年的时间里集中喷射是另一回事。因此，在货币洪水的泛滥下，如何提早占有核心资产，成为投资者最焦虑的事情。从美国的科技股，到中国的茅台金龙油沪深学区房，无一不是疯狂飙升，然后大幅波动。终于造就了人类金融史上最壮观的泡沫和风险景观。
在如此蔚为壮观的史诗级大泡沫下，终究还有收益确定、未来发展潜力巨大，代表中国经济重要区域的权益资产上市后“破发”，这不得不说是市场的另一种非理性：在泡沫的虚幻下盲目的追涨没有实际收益只会炒作概念的“垃圾股”，对确定性高、价格打折的优质资产却熟视无睹。
然而只要相信常识，坚守信念，相信市场的客观规律，过度偏离的市场价格终究会回归均衡。重庆银行的破发，就是面临这样的“非理性错杀”。这也是在流动性边际退潮，音乐节奏放缓下的一次“黄金坑”机会。
二、微观思考：寻找具有安全边际的上市银行，重庆银行的七大“护城河”
中国的商业银行非常具有“中国特色”，原本属于超级顺周期的行业，却往往表现出“逆周期”的特征。这是因为中国的商业银行绝大多数属于国有控股，加上有效的监管和央行体系，可以有效承担起逆周期调节和履行社会责任的使命。
因此每当经济下行，扩张的货币政策，下行的利率，银行可以赚流动性错配的钱(负债成本降低);当经济上行，信贷需求提高，银行可以赚信用的钱(资产需求拉动)。因此中国的银行业可以穿越周期，除了合规和公司治理方面有严重问题的银行，大部分大中型银行是旱涝保收、经营稳健的。
但同样也是因为这个稳健特质，监管约束过于严格的特征，使得中国的银行业也是最缺乏成长空间想象力的板块。这在大牛市、流动性和估值驱动的单边上涨预期市场，当然是不受青睐的。但当流动性开始边际收紧，估值开始回归理性的波动性较大的市场中，却可以成为比较安全的避险型资产。原因很简单，就算没有估值带来的资本利得，每年分红派息得到的收益率都类似稳健的银行理财，何况还能非常便利的变现(相当于股息率6%左右的半开放式基金)。
刚上市的兼具成长股和价值股双重特征的重庆银行，显然是值得长期配置的上市银行之一。更重要的是，当前整体的流动性波动和投资者风险厌恶，严重错杀了重庆银行的估值，为投资者“上车”创造了一个千载难逢的机会。
中长期来看，重庆银行具有七大“护城河”，足以成为理性投资者值得长期相伴的核心优质资产：
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