锑：未被市场认知的光伏金属

投资要点：市场对于中国优势战略小金属“锑”的认知亦多为“工业味精”，下游以阻燃剂为代 表且较为分散，关注度较低。有两点预期差没有充分被认知：1）锑锭价格从低点3.75→7.0万元/吨，涨幅达到60%，供需结构的周期反转没有被龙头公司股价pricein；2）更重要的是，光伏领域需求是市场盲点；在光伏玻璃澄清剂需求的拉动下，行业需求增速倍增，景气度迎来新的五年。

什么是锑？锑是一种银白色有光泽硬而脆的金属，常制成棒、块、粉等多种形状，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿（Sb2S3）中，锑精矿常用于制作锑锭、氧化锑、乙二醇锑三种。历史上，阻燃材料是下游应用领域主要部分，占比55%左右，其次是铅酸电池，需求量占比15%，聚酯催化占比15%，玻璃陶瓷占比10%左右。

锑供应：极度稀缺的战略矿产资源。1）供应高度集中，全球锑储量约187万吨，其中中国占比26%、俄罗斯占比19%、CR5占比达到82%；从产量分布来看，中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18%。2）锑金属极度稀缺，多国将其列入关键矿产资源。从静态储采比来看，全球锑金属仅能够满足14年的供应，而国内锑储量仅能够满足6年的供应，且由于锑主要下游应用场景为阻燃剂，回收难度较大，是一种高度稀缺的不可再生金属。根据国内国土资源部2016年《全国矿产资源规划（2016—2020年）》，锑列入关键矿产资源，此外美国、欧盟、日本等也都将锑列为关键矿产资源。3）历史上，全球锑矿供给维持在13-15万吨左右，近年来国内受环保政策趋严影响，矿产锑产量逐年下降，海外未来增量仅有华钰矿业在塔吉克斯坦的项目，其余增量有限，2020-2025年供应端预计增速维持在2%-3%左右。4）库存得到大幅去化，11-12年锑价大幅上涨后，积攒了过多的社会库存压力，价格在底部区间震荡。由于原料供应紧张，叠加需求端持续向好，2020年企业库存得到大幅去化，生厂商锑锭库存由9000吨→2710吨的历史低位，降幅接近70%。

需求端：未被市场认知的光伏金属。光伏度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，光伏装机进入快速增长时期，2020年-2025年光伏装机有望从127GW提升至370GW。锑主要用于光伏玻璃制造过程中，一般来说，需要添加混合料质量0.2%-0.4%的焦锑酸钠，2025年光伏玻璃领域对锑需求量将达到3.5万吨，2020-2025CAGR为29%，光伏领域需求占比将从7.30%→21.33%。

投资建议：锑进入供不应求的新周期。未来几年，国内供应或将保持收缩趋势，海外仅有华钰矿业新增项目，2020-2025供给端CAGR为2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉动下，需求整体增速有望从1%提升至4%-5%。相关产业链上市公司包括湖南黄金、华钰矿业等。

一、什么是锑？

1.1锑产业链简介

锑（英文：Antimony，元素符号Sb，原子序数51），银白色有光泽硬而脆的金属，常制成棒、块、粉等多种形状，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿（Sb2S3）中。易溶于王水，溶于浓硫酸。相对密度6.68，熔点630℃，沸点1635℃。

锑矿石的自然类型，可分为氧化矿石、混合矿石、原生矿石3种，其标准按锑氧化率(%)划分：氧化矿石>50%，混合矿石30%～50%，原生矿石<30%。锑矿石的工业类型，根据我国锑矿床物质成分特点，有的以锑为主的单一矿床，更多的是多组分共伴生矿床，有的锑与金、汞、钨等共伴生。故锑矿石工业类型有：单一锑、锑金、锑汞、锑金钨、锑钨等类型。

锑精矿常用于制作锑锭、氧化锑、乙二醇锑三种。氧化锑形成锑的卤化物的过程可以减缓燃烧，因此常被用于生产阻燃剂，主要用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业，还用于玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业；锑金属的合金具有较好的机械强度，常被用于冶金、铅酸电池、军工等领域；乙二醇锑是应用于聚酯缩聚反应最为新颖的一种催化剂。

1.2锑价历史走势复盘

2008.11-2011.3，国内锑价由26750→111000元/吨，涨幅达到315%。供需共振为本轮上行周期的主要催化因素：1）需求端，08年金融危机后，全球进入流动性宽松周期，纷纷推出大规模经济刺激计划，全球经济快速修复；2）供给端，2009年国土资源部下发《2009 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，成为锑价加速上涨的催化。随着经济增速的放缓，锑价逐渐走弱。

2016.01-2017.06，国内锑价由33500→62000元/吨，涨幅为85%。主要为供给端催化因素，价格击穿行业成本线，国内环保力度不断加强，供给收缩预期催化价格上行。

2020.07-至今，国内锑价由37500→73000元/吨，涨幅为95%。主要催化因素为，受疫情及国内环保因素影响，矿山产量下滑，叠加物流运输不畅，原料整体趋紧。下游需求受益于美联储的宽松政策，传统需求逐渐进入复苏周期，而新消费—光伏玻璃领域保持快速增长，锑锭库存去化幅度达到70%。

二、锑供应：极度稀缺的战略矿产资源

2.1供给端高度集中，不可再生的战略金属

锑分布高度集中。锑在地壳中的含量很低，且极难富集，主要以硫化物及硫盐矿物的形式存在，目前已知锑矿物和含锑矿物有120余种，但具有工业利用价值的仅10多种。根据USGS数据，全球锑储量约187万吨，其中中国占比26%、俄罗斯占比19%、玻利维亚占比17%、吉尔吉斯斯坦占比14%、澳大利亚占比7%，CR5占比达到82%；从产量分布来看，中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18%。

共3页: 上一页下一页

>相关《锑：未被市场认知的光伏金属》内容：

理财鱼小提示：拟允许设立一人股份公司，放宽准入激发市场活力 | 新京报快评 投资有风险，公司须守法，仍然是商场弄潮儿们需要注意的。 ▲12月24日，十三届全国人大常委会第三十二次会议在京闭幕。图/新华社 第十三届全国人大常委会第三十二次会议对《中华人民共...【继续阅读】

观点网 尽管与保利置业重组已有四个年头，但保利发展至今仍不时被问及同业竞争的问题。 12月24日消息，深圳交易集团有限公司宝安分公司发布公告称，宝安区沙井沙四北帝堂片区城市更新项目以公开招标方式进行交易，最终确定中标人为保利发展旗下中山公司所...【继续阅读】

观点网 尽管与保利置业重组已有四个年头，但保利发展至今仍不时被问及同业竞争的问题。 12月24日消息，深圳交易集团有限公司宝安分公司发布公告称，宝安区沙井沙四北帝堂片区城市更新项目以公开招标方式进行交易，最终确定中标人为保利发展旗下中山公司所...【继续阅读】