Jackson Hole会议前瞻：Taper会来吗？影响又如何？

　　2021年8月26日-28日，Jackson Hole全球央行年会将以线上会议的形式召开。我们对于本次会议提出了三种可能的情形，鉴于当前疫情反复，扰动美国经济复苏，同时美联储内部对于Taper仍存分歧，预计鲍威尔在本次会议上或不会明确释放Taper信号，8月的非农数据是决定美联储Taper的关键。

　　▍Jackson Hole全球央行年会是全球货币政策的风向标，美联储主席的讲话是每次会议的焦点，美国货币政策也往往在会议后出现重要调整。

　　Jackson Hole会议由堪萨斯联储主办，每年8月在美国怀俄明州杰克逊霍尔附近的大提顿国家公园举行。几乎每年会议都会聚集全球央行政要和学术大咖共同探讨未来货币政策方向，而大多数的Jackson Hole会议也的确为后来的全球货币政策或经济走势指明了方向。在去年的会议上，美联储主席鲍威尔更是宣布对2012年以来的货币政策框架进行调整，提出了对通胀容忍度更高的“平均通胀目标制”。

　　▍当前疫情反复，扰动美国经济复苏。

　　7月之前，美国经济稳步复苏，市场预期Jackson Hole会议将是美联储释放Taper信号的重要时点。7月之后，Delta毒株迅速扩散，在对疫情再起的担忧下，美国经济复苏出现扰动，多项数据低于市场预期。最明显的是消费数据，对于疫情反复的担忧一方面限制了消费经济活动，另一方面也打击了消费者的信心。景气指数同样反映了疫情的影响，7月ISM制造业PMI降至60以下，8月Markit制造业和非制造业PMI则双双大幅回落，就业增长明显放缓。

　　▍美联储内部对于Taper当前仍存分歧。

　　上周三美联储公布了7月的FOMC议息会议纪要，尽管会议纪要显示偏鹰超出市场预期，但是依然显示出当前美联储官员对于Taper的分歧。除了7月FOMC议息会议纪要显示的分歧外，近期美联储官员的讲话同样存在分歧和变化。一向以鹰派著称的达拉斯联储主席Kaplan突然放鸽，表示他正在密切关注新冠病毒Delta变体对经济的任何影响，如果经济增长大幅放缓，可能需要“稍微”调整他对减码政策的看法。因此，短期内就Taper达成共识的概率还不高。

　　▍本次会议可能的情形：

　　情形一：中性表述，即鲍威尔在本次会议上仍将延续此前7月FOMC议息会议新闻发布会的表述，但对于Delta毒株影响的论述相对7月可能有所调整，不会给出明确的Taper信号。

　　情形二：鸽派表述，即鲍威尔在本次会议上特别强调疫情对经济复苏的冲击，同时表示如果疫情对经济复苏持续产生影响，那么将调整Taper进度，不排除继续保持宽松的可能。

　　情形三：明确Taper，即鲍威尔在本次会议上明确给出将在年内进行Taper，同时可能对缩减购债的步伐做出指引。

　　▍结论：中性表述概率最大，8月非农数据是决定Taper的关键。

　　我们认为在本次Jackson Hole会议上出现第一种情况的概率更大，即鲍威尔不会给出明确的Taper信号。当前影响Taper最大的变量仍是就业市场的复苏，如果8月美国非农数据进一步全面向好，那么美联储大概率会在9月的议息会议上释放明确的Taper信号，并可能在11月的议息会议上宣布Taper，年底或明年初开始实施Taper，缩减规模可能是每次议息会议缩减100亿美元国债和50亿美元MBS，通过8次议息会议缩减完毕，时长为10个月左右。如果8月非农数据显示就业市场恶化，那么美联储释放明确Taper信号的时间或将推迟，并视疫情冲击、经济和就业市场复苏的情况决定Taper时间。

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