国金证券：维持安踏体育(02020)“买入”评级 多品牌矩阵助力长期业绩增长
国金证券发布研究报告称，维持安踏体育(02020)“买入”评级，预计2021/22/23年EPS分别为3/3.76/5.11元，对应PE为43/34/25倍。
事件：公司于8月24日公告1H21业绩，实现营收228.12亿元(+55.5%)；归母净利润38.4亿元(+131.6%)，高于此前业绩预告水平，业绩超预期。
同日公司公告调低每手买卖单位，由1000股减少为200股，将于2021年10月4日正式起效，投资者购买公司股份门槛降低预计增强股份流通性。
国金证券主要观点如下：
安踏主品牌：DTC、电商拉动快速增长。1H21安踏品牌实现收入105.78亿元(+55.5%)，主要系：电商业务在高基数的下仍实现70.4%同比增长；DTC转型带动店效提升，1H21收入占比达35%，并实现中单位数利润率；国内疫情好转带动消费需求回升、零售折扣减少，流水质量提升。
FILA品牌：全渠道持续高增长。FILA品牌1H21实现收入108.27亿元(+51.4%)，主要系电商销售增长及疫情好转消费回升。线下渠道方面净增49家门店至1979家，大货店效提升至90万元/月。
其他品牌：迪桑特表现亮眼。1H21合计实现收入14.07亿元(+90.1%)，其中迪桑特品牌1H21流水录得高双位数增长，突破10亿元，月店效突破90万元。KOLONSPORT品牌收入增长60%以上，并实现扭亏为盈。
AMER旗下各品牌：1H21实现收入79.88亿元(+36.8%)
毛、净利率显著提升。1H21毛利率为63.2%(+6.4pct)，受DTC转型及零售折扣好转带动；销售/管理/财务费用率为33.1%/5.6%/-2.0%，同比变动+3.16pct/-1.52pct/-1.45pct，销售费用上升系奥运广告宣传、大店开业及改造、DTC转型及员工成本增加所致；整体净利率为18.3%(+2.1pct)。
存货、现金周转加快。1H21公司存货周转天数为117天，同比减少18天；现金周转天数同比缩短8天，经营性现金流同比增长160%。
盈利预测与估值：预计2021年下半年主品牌流水维持20%以上稳健增长；FILA品牌主要位于高线城市，受疫情、洪水影响增速预计放缓，实现30%以上增长；迪桑特全年流水有望达到50亿元。
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安踏主品牌：DTC、电商拉动快速增长。1H21安踏品牌实现收入105.78亿元(+55.5%)，主要系：电商业务在高基数的下仍实现70.4%同比增长；DTC转型带动店效提升，1H21收入占比达35%，并实现中单位数利润率；国内疫情好转带动消费需求回升、零售折扣减少，流水质量提升。
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毛、净利率显著提升。1H21毛利率为63.2%(+6.4pct)，受DTC转型及零售折扣好转带动；销售/管理/财务费用率为33.1%/5.6%/-2.0%，同比变动+3.16pct/-1.52pct/-1.45pct，销售费用上升系奥运广告宣传、大店开业及改造、DTC转型及员工成本增加所致；整体净利率为18.3%(+2.1pct)。
存货、现金周转加快。1H21公司存货周转天数为117天，同比减少18天；现金周转天数同比缩短8天，经营性现金流同比增长160%。
盈利预测与估值：预计2021年下半年主品牌流水维持20%以上稳健增长；FILA品牌主要位于高线城市，受疫情、洪水影响增速预计放缓，实现30%以上增长；迪桑特全年流水有望达到50亿元。
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