中信证券明明：工业企业利润高增速延续，拐点或在下半年

　　8月27日，国家统计局发布7月工业企业利润报告。7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.4%，比2019年同期增长39.2%，两年平均增长18.0%，比6月份加快2.3个百分点。7月份，采矿业、原材料制造业利润同比分别增长2.03倍、50.9%，高技术制造业利润同比增长37.9%。

　　中信证券(行情600030,诊股)首席FICC分析师明明解读：

　　工业企业整体利润增速持续处在历史高位，拐点或将在下半年出现。7月单月规模以上工业企业利润同比增长16.4%，两年平均增长18.0%，比6月份加快2.3个百分点，持续处在历史高位，7月水灾和疫情等扰动因素对工业企业利润的影响不大。支撑企业利润的核心因素依旧是工业品价格和工业增加值，背后是供需缺口和出口需求。但是，工业品价格方面，下半年工业品价格的上涨弹性有所下降，PPI或将慢慢出现圆弧顶；工业生产方面，出口增速走弱的信号已现，工业增加值增速向潜在水平回归。在这些因素的影响下，工业企业利润增速的拐点大概率出现在今年下半年。

　　不同企业利润分化延续。1-7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长1.02倍；股份制企业同比增长62.4%；外商及港澳台商投资企业同比增长46.0%；私营企业同比增长40.2%，继续弱于其他所有制企业。根据国家统计局的表述，企业效益改善的不平衡性不确定性依然存在，在国外疫情持续演变和国内散发疫情叠加汛情的影响下，工业企业稳定恢复面临考验。大宗商品价格持续高位运行、挤压企业盈利空间，中下游私营、小微企业盈利恢复相对较慢，对企业的供应链以及保生产能力提出较大挑战。

　　中下游利润持续改善，上游带动作用增强。从行业维度看，2021年1-7月41个工业行业当中，25个行业利润同比增长（或扭亏为盈），31个行业盈利超过2019年同期，7个行业利润增速超过100%，11个行业利润增速在30%-100%之间。上游采矿业和原材料制造业增速高于行业平均水平，对工业利润增长的带动作用增强，工业原材料和中游产品价格的整体上涨和市场需求改善的基本逻辑不变。消费品制造业盈利持续复苏，市场需求逐步恢复和投资收益增加推动消费品制造业保持恢复势头。高技术制造业方面，受防疫抗疫需求提升的影响，医药制造业利润快速增长。电子及通信设备制造业也在需求增长和利润率提升的推动下加快增长。

　　工业企业经营的改善边际放缓。出口数据虽略低于预期，但国内经济向好趋势不变，工业企业营收增加；需求增加与供给约束使得工业品价格整体上行，企业营收成本率下降，营收利润率上升。7月末规模以上工业企业资产负债率为56.3%，同比下降0.4pct，自2020年11月份以来连续保持同比下降。工业库存去化速度放缓，工业企业产成品库存、应收账款周转效率边际下降：7月末，工业企业产成品周转天数为17.5天，虽同比减少2.1天，但比6月末增加0.1天，产成品库存的相对水平已经接近疫情前；应收账款平均回收期为51.6天，虽同比减少4.8天，但比6月末增加0.2天，目前尚不能确认拐点，有待进一步观察。

　　明明表示，结合对PPI通胀圆弧顶的判断，以及工业生产、需求阶段性见顶的信号，预计工业企业利润增速短期虽可以维持在较高水平，但拐点大概率会在今年下半年出现。同时，高通胀导致的结构性分化已经逐渐外显，下游产业的成本压力在上升，或将在一定程度上削弱经济增长动能。对于债市而言，短期基本面利多下债市顺风，关注监管政策落地的影响；中长期需警惕宽信用带来的利率上涨压力。

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