变成白天鹅的Taper对市场还有影响吗？
为何要关注Jackson Hole全球央行会议？Jackson Hole会议已成为全球主要央行释放重要货币政策信号的窗口。金融危机以来全球央行首脑多次在该会议上给出关于货币政策的前瞻指引，包括宣布或是暗示降息、新一轮QE等，进而Jackson Hole会议备受市场瞩目。
美联储主席鲍威尔正式官宣Taper。2021年Jackson Hole全球央行会议于当地时间8月26日-28日召开。会前市场一致预期美联储主席鲍威尔将在本次会议上引导QE削减预期。8月27日鲍威尔讲话中表示2021年的议息会议中削减QE是适宜的，相当于正式给出Taper前瞻指引。此外，鲍威尔还表示Taper启动并不代表加息在即。
2013年Taper是黑天鹅，本次Taper是白天鹅。2013年5月22日美联储时任主席伯南克宣布Taper后的一个月内市场反应剧烈，有些黑天鹅的感觉。但今年初美联储在其公布的12月议息会议纪要中已经提到“经济改善后将进行Taper”，近期几乎所有联储官员讲话均开始引导Taper预期。与2013年相比，今年以来美联储已经为Taper做了相当多的铺垫。
市场会对Taper脱敏吗？美债反应仍不充分。尽管我们可以为4-7月美债收益率走低找到诸多理由，且市场对Taper也早有预期，但对于不够便宜的美债来说，货币政策转向仍然是当前的主要矛盾。当然，“黑天鹅”已然变白，本次Taper对于美债的影响要显著弱于2013年，未来一个季度10年期美债收益率高点可能在1.7%附近，且上行动力主要来自实际利率。
Taper对美股仅为波动因素，加税靴子才是关键。过去70年间美股重挫皆由EPS因素驱动，货币政策之于美股仅是波动因素。9-10月拜登“基建+加税”政策落地的概率极高。由于美股估值处于历史高位，一旦上述政策落地，市场大概率率先反映加税利空。当然，尽管Taper对美股而言仅是波动因素，但若加税接踵而至就可能导致未来2个月美股整体处于颓势。
经济尚未完全达到Taper条件，但市场冲击必须在年内完成。Delta病株令疫情反弹亦增加了经济的不确定性，因此美国经济尚未完全达到Taper条件。但明年有中期选举，美联储需要确保Taper冲击在今年兑现，当前鲍威尔的态度只是希望资本市场充分消化该因素冲击。Delta影响消退后，美联储或于Q4给出Taper时间表，但届时该事件将不再是市场核心矛盾。
正文
一、为何要关注Jackson Hole全球央行会议？
Jackson Hole会议由美国地方联储堪萨斯城联储主办，迄今已有30多年的历史。1982年，Jackson Hole会议的话题转向了央行货币政策，随后Jackson Hole会议就因各国央行高官齐聚于此而闻名。
Jackson Hole会议已成为全球主要央行释放重要货币政策信号的窗口。尽管历次会议主题及各家央行官员讲话内容都颇具学术风，但金融危机以来全球央行首脑多次在该会议上给出关于货币政策的前瞻指引，包括宣布或是暗示降息、新一轮QE等，进而Jackson Hole会议备受市场瞩目。
二、历史上的Jackson Hole会议都释放过哪些重要信号？
历次Jackson Hole会议主题基本都紧扣当时的全球经济及货币政策主题。2007年会议主题为“住房、住房金融与货币政策”，2009年会议主题为“金融稳定和宏观经济政策”，2015年为“通胀与货币政策”，2021年为“不平衡经济中的宏观政策”。
从主题设计和会议观点看，Jackson Hole全球央行会议具有两大重要特点：
第一，金融危机以来，该会议已经成为各家央行重要货币政策的信息传递窗口。比如，2012年美联储时任主席伯南克在该会议上释放采用QE政策的信号，当年9月美国就宣布启动QE 3；2014年耶伦首次参加Jackson Hole会议时表示若就业市场进展持续好于预期，将使加息更快到来，次年美联储便启动加息周期。同次会议上，欧央行行长德拉吉警告欧元区通胀预期恶化，释放出强烈的欧央行将采取再宽松的信号，次年3月欧央行开始QE；2015年耶伦缺席会议令美联储加息预期升温，当年年底美联储启动了金融危机后首次加息。2019年美联储主席鲍威尔出席会议指出，全球正在面临经济放缓、贸易政策的不确定性以及通胀放缓这三个挑战，美联储将评估货币政策与工具，采取措施来维持经济扩张，继续促进就业最大化和稳定通胀，随后9月美联储开始扩表，并在9月和10月分别降息一次。
第二，央行经常也只是相机抉择。比如2010年会议上，特里谢严厉警告全球经济失衡、债务存在危机，但2011年4月到7月特里谢却启动了加息周期，事后证明该决定在一定程度上助推了随后的第二轮欧债危机。2005-2020年Jackson Hole会议重要发言观点及随后各家央行货币政策要点见附录中的表3-表18。
三、关于Taper，市场和经济准备好了吗？
（一）2013年Taper是黑天鹅，本次Taper是白天鹅
2021年的Jackson Hole全球央行会议于当地时间8月26日-28日召开，主题为“不平衡经济中的宏观政策”。会前市场一致预期美联储主席鲍威尔将在本次会议上引导QE削减预期。8月27日鲍威尔讲话中表示2021年的议息会议中削减QE是适宜的，相当于正式给出Taper前瞻指引。此外，鲍威尔还表示Taper启动并不代表加息在即。
2013年5月22日美联储时任主席伯南克宣布Taper，从当年的预期发酵、预期引导到靴子落地共分为四个阶段。第一阶段：2013年4月，以TIPS触底、COMEX黄金重挫为标志，表明部分配置机构开始酝酿货币转向预期、资金开始撤离债券属性资产；第二阶段：2013年5月22日伯南克官宣Taper后的一个月之内，美联储正式预期引导，各类资产多数下挫；第三阶段：2013年6-11月，多次议息会议皆未再提Taper；第四阶段：2013年12月议息会议宣布Taper时间表，2014年1-10月逐月削减并最终结束QE。
由图1可知，尽管2013年4月债券属性资产COMEX黄金暴跌表明市场已经开始酝酿美联储政策转向，但5月22日后的一个月内市场仍呈现出较为剧烈的反应，有些黑天鹅的感觉。当年伯南克官宣Taper后的一个月之内10年期美债收益率回升58BP、标普500指数（5月23日-6月24日）下挫5.0%，多数经济体股债也随之调整，新兴市场汇率贬值、商品波动加剧。
今年1月6日美联储在其公布的12月议息会议纪要中已经提到“经济改善后将进行Taper”、6月议息会议中美联储大幅上调全年经济增长预期、7月议息会议上美联储主席鲍威尔表达了疫情对美国经济冲击逐次减弱的看法，近期几乎所有联储官员讲话均开始引导Taper预期。也就是说与2013年相比，今年以来美联储已经为即将开始的Taper做了相当多的铺垫。目前看Taper已经不是黑天鹅，而是白天鹅。
（二）市场会对Taper脱敏吗？美债反应仍不充分
>相关《变成白天鹅的Taper对市场还有影响吗？》内容：
1、 从荒地蜕变成口袋公园，珠村这一处大变样！
理财鱼小提示：从荒地蜕变成口袋公园，珠村这一处大变样！ 老人们利用健身器材锻炼身体， 家长们坐在廊亭下的休闲座椅闲聊， 孩子们在平地上开心玩耍 …… 近日，珠村新建一个口袋公园，实现了“走出家门就是公园”，吸引了不少街坊前来打卡。 “ “以前这里是一...【继续阅读】
2、 华夏基金李一梅：ESG已经变成重要且紧迫的事
理财鱼小提示：华夏基金李一梅：ESG已经变成重要且紧迫的事 华夏基金李一梅：ESG已经变成重要且紧迫的事 2021-12-23 15:45 · “ESG不是仅仅一个单独的主题，一个产品的标签，而应是我们看待投资的一种价值观和底层的投资逻辑框架，这一价值观和框架需要全...【继续阅读】
3、 红星专访丨单霁翔：考古遗址应该变成惠及人们现代生活的重要存在
理财鱼小提示：红星专访丨单霁翔：考古遗址应该变成惠及人们现代生活的重要存在 结束了《万里走单骑》节目录制的中国文物学会会长、故宫博物院学术委员会主任单霁翔，今（22）日来到成都，与复旦大学文物与博物馆学系教授高蒙河、北京东城文化发展研究院副主任宋...【继续阅读】