泡泡玛特(09992)财报“开箱”：营利双增，没有惊喜

泡泡玛特(09992)上半年财报日前披露。财报显示，泡泡玛特营收17.73亿，较上年同期的8.18亿元增长116.8%；利润为3.59亿元，较上年同期的1.4亿元增长154%。

营收与利润双增长；盲盒涨价并没有击退新粉丝剁手；疫情后线下消费显著回温，然而泡泡玛特的“盲盒故事”带来的惊喜却越来越少。

上半年，增长依旧

一直以来，唱衰泡泡玛特的声音颇多，盲盒退坑、消费遇冷、模式之争、高昂的市盈率、市值腰斩……但仅从2021年上半年财报看，泡泡玛特依然在增长。

财报期内，泡泡玛特营收17.73亿，增长116.8%；毛利为11.17亿元，较上年同期的5.33亿元增长109.4%。经营利润为4.87亿元，133.6%；期内利润为3.59亿元，较上年同期的1.4亿元增长154%。

整体来看，增长数据符合业绩前瞻，但净利增长略低于机构预期。此前，中信证券研报预计，泡泡玛特2021年上半年实现收入17.06亿元；预计净利润同比增长183%。天风证券此前预计2021年上半年公司净利润同比增长174%。

“营收主力位”的自有IP依然动能强劲。财报期内，自有IP营收达9亿，占总营收的50.9%。主要包括Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny等。同比2020年上半年，自有IP收入从2.8亿，增长了220.7%。

“当家花旦”Molly和Dimoo分别贡献了人民币2.04亿元（占比11.5%）和人民币2.05亿元（占比11.6%）的销售收入，同比分别增长了81.9%和74.5%。

IP中，SKULLPANDA异军突起，销售表现亮眼，贡献了1.83亿元收入，占比为10.3%，SKULLPANDA几乎与“当家头牌”Molly和Dimoo旗鼓相当。其中4月推出的SKULLPANDA第二个系列熊喵热潮，单系列创造销售额9200万元。

上半年共有6个IP实现了超过1亿人民币销售额，包括自有IP中的Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny，和独家IP中的The Monsters、PUCKY。另外，内部的设计师团队PDC (Pop Design Center)推出的小甜豆，2021年上半年实现收入超过人民币6370万元。

泡泡玛特不再以Molly一枝独秀，仅从此次财报数据看，“新秀”SKULLPANDA与“老将”Molly和Dimoo大有三足鼎立之势，IP经营多元化，趋于健康。

受益于国内疫情得到有效控制，线下零售大幅回温。其中，零售店销售收入从2020年上半年的人民币3.13亿元增加到2021年上半年的人民币6.75亿元，同比增长了115.5%。机器人商店销售收入从2020年上半年的人民币1.05亿元增加到2021上半年的人民币2.28亿元，同比增长115.7%。

线上渠道方面，2021年上半年收入6.78亿元，同比2020年上半年3.34亿元，增长了102.9%。从比例构成上看，天猫旗舰店销售贡献占比在下降，其他电商平台比例增长。线上增长主要源于品牌影响力及会员人数的增加，电商渠道拓展。

泡泡玛特一直想证明潮玩IP没有内容，依然可以撬动市场消费。事实上看，泡泡玛特确实成功推举了“新秀”SKULLPANDA，符合公司商业逻辑，也符合王宁对公司健康发展的追求。但是投资市场对于IP的理解还停留着内容孵化IP时代，即便增长符合预期，但股价表现证明了一切，从上市到拦腰砍断。

“增长”是否意味着抗过了市场考验？

泡泡玛特被诟病的是“盲盒之困”，但不可否认，盲盒依然是贡献销售的主力，无论是泡泡玛特还是行业整体来看。从市场表现上看，泡泡玛特不缺乏生产热卖爆款的能力。4月23日推出的SKULL PANDA熊喵热潮系列上新首日销售60000套，至今每月销售额超百万，为泡泡玛特Q2高频多地重点补货产品。4月30日上线的The Monsters海绵宝宝系列4月销售额达1278万元。6月1日推出的BUNNY童心系列销售额超229万，7月23日上线的Molly我的小时候系列销售额超411万。外部合作IP亦有销售贡献。其中爆款当属六一儿童节上新的小刘鸭表情包系列，销售额超295万。

但是泡泡玛特目前也在力求走出“盲盒怪圈”，以多元品类丰富产品结构，完善潮玩衍生消费生态。据观察，半年以来，泡泡玛特尝试推出大娃、手办、BJD玩偶、毛绒、手指滑板、吊卡以及勋章等新细分品类，并围绕盲盒推出收纳盒、娃包等衍生功能性产品，以丰富产品结构进一步释放消费力。

泡泡玛特首席运营官司德在业绩发布会上对此做出印证，表示：公司未来在衍生品开发上定位三个方向，其一偏潮流艺术，其二偏收藏属性，其三偏实用性衍生品。基于以上方向来开发新品类，并希望以此拉动整个销售表现。

其次，产能供给提升，供应链短板进一步纾解，为市场解渴。缺货“重灾区”中，比如Molly的一天系列，Dimmo的太空系列等陆续得到缓解。2021年第二季度中，部分渠道陆续补货到位，产品供给逐步常态化。

得益于渠道拓展，新增会员大幅增长，带动主要销售贡献。2021年上半年线下门店和机器人商店分别新开32家和126家，总门店量从2020年底的187家增至215家，机器人商店数量截至目前累计1,477家。新增注册会员401.5万人，累计达1141.5万人。2021年上半年会员贡献销售额占比91.8%，会员复购率为49%。

产品-渠道-供应链，三环“内动力”打通，支撑了上半年增长，短期“内忧”相对减缓。

但拉到长线看，卖货的逻辑依然难以支撑宏大的IP梦想，也难以说服投资人，高昂的市盈率依然令人堪忧。如何讲好IP故事，如何支撑持续性增长，依然面临困惑。

对比可以发现，IP中除了Molly和DIMOO这样的TOP类，基本上以年为单位在换血。去年年报中自有IP“排行老三”的BOBO & COCO（2020财年销售额6741.5万），今年已是名不见经传。取而代之的是SKULLPANDA异军突起。泡泡玛特总经理王宁在业绩发布会上透露，公司从签约到产品推出需要8-12个月的时间，公司也在储备新IP上下功夫。这可以理解为内部孵化的快速试错，或也意味着，打造IP仍然是一个“概率游戏”。

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