中国旭阳集团(01907)中期业绩点评：主业盈利大增，海外、化工、氢能源指引成长

本报告导读：

行业高景气，上半年盈利大增，焦炭扩张版图走出国门；化工业务已成为公司第二增长曲线；依托焦化产业链优势，氢能源与传统化品齐头并进。

投资要点：

下调中国旭阳集团(01907)盈利预测，维持目标价和“增持”评级。公司2021 H1营收180.0亿(+121.4%)，归母净利16.9亿(+381.7%)，业绩符合预期，中期股息每股0.123元（30%分红率、对应股息率2.7%）。由于主要原料焦煤价格7月以来超预期上涨，下调预测2021~2023年归母净利至30.1、39.8、50.9亿元(原38.6、46.2、52.6亿元)，考虑到公司核心竞争优势和成长性，维持7.52港元目标价，维持增持评级。

行业高景气，上半年盈利大增，焦炭扩张版图走出国门。1）上半年公司焦炭平均售价为2342元/吨，同比大增752元，涨幅47.3%；因2021年初完成对顺日信泽(120万吨焦炭产能及配套化产)的收购，焦炭销量同比增加60万吨至329万吨；受益配煤工艺领先及强议价能力，成本端增幅较小，焦炭及焦化业务实现毛利22.0亿，同比增14.4亿，占总毛利增量69.4%。2）国内新建项目稳步推进，在建的旭阳中燃360万吨焦炭项目预计于2022下半年投产，强化国内市场地位。3）响应碳中和战略海外扩张，于印尼投资德天焦化(权益24%，470万吨)、伟山旭阳(间接持股51%，480万吨)及青山工业园焦化项目(权益20%，390万吨)，合计权益产能为436万吨，相当于2020年末权益产能的64.5%，预计2023上半年投产后，不仅规模大幅提升，且将享海外低成本资源，增强盈利能力。

化工业务已成为公司第二增长曲线。受益于30万吨苯乙烯项目放量以及化工品价格提升，上半年公司化工业务营收55.1亿(+88.0%)，毛利6.6亿，同比增加4.7亿，占总毛利增量22.5%。目前公司正致力于扩大己内酰胺产能，并进一步研发下游尼龙、PS等高端材料生产线，实现新的方向延伸。

依托焦化产业链优势，氢能源与传统化品齐头并进。焦炉煤气制氢综合成本约0.7元/方，大幅低于主流制氢工艺。作为全球最大的独立焦化厂，公司通过成立项目公司的模式将氢能源业务布局在主要工业园区内，随着未来氢能源行业爆发带来需求提升，氢能源业务将为公司提供可观远期增量。

风险提示：

下游需求不足；国际油价下跌；并购板块整合不确定性。

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