快手狂跌1.28万亿，老铁还值多少钱
谁也不会想到，2021上半年港股上市互联网公司股价跌幅“最惨烈”的竟然是快手——阿里巴巴较年内最高点股价跌幅最大为34.2%，腾讯较年内最高点股价跌幅最大为40%，美团较年内最高点股价跌幅最大为57.6%，而快手较年内最高点股价跌幅最大为74%，成为恒生行业228家上市公司中年内跌幅最大的公司。
上周，在港股集体溃败的掩护下，快手股价持续低迷——从周一（7月26日）首次跌破发行价以来，快手股价持续震荡下行，周五（7月30日）收盘价110.1港元/股已经较最高点417.8港元/股跌去约73.7%，总市值从最高点1.738万亿港元一路跌至4580亿港元，蒸发近1.28万亿港元。
快手凭什么跻身“老五”？
时间拉回2021年2月5日，快手头顶“短视频第一股”，一路小跑与笑脸相迎的资本会师港交所，暗盘股价一度冲顶421港元的高位，助其跻身中国上市互联网公司前五，市值仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多。
当时，快手IPO定价115港元/股（总市值约4400亿港元）大概是其对自身价值的认知；结果，狂热的二级市场市场中仅IPO零售部分就蛰伏了超143万的申购者，这股“力量”在一定程度上打乱了机构投资者的估值体系。
现在回过头看，快手对上市时间点的把控，可谓异常“精准”。
一方面，2018~2020年恰逢快手用户增长起飞阶段，加之2021Q1快手春节营销如火如荼，不惜向春晚豪掷21亿力推主APP和极速版，营销费用和占营收比例皆创历史新高——财报显示，快手销售及营销开支由2020年同期81亿元人民币增加43.9%至2021Q1季度116.6亿元人民币。
这笔钱帮助快手在春节期间将DAU峰值拉升至近5亿的新高，无限拉近其与抖音在DAU上的差距（抖音主站与极速版整体DAU超6亿），一时间资本市场对快手未来的用户增长、业务增长浮想联翩。
另一方面，2021上半年仅美国就推出了数万亿美元的救市计划，加之全球各国的货币放水，资本市场热钱一下子多了起来，大家的投资热情高涨，全球二级市场均处于蹭蹭上扬的状态。
尤其短视频赛道被很多投资人看作未来娱乐的基础设施，在其基础上衍生出的电商、本地生活、视频内容都是大趋势，快手作为“短视频第一股”自然备受追捧。
正是在这样的行情中，快手融了超60亿美元的钱，资本泡沫被进一步“吹大”。彼时，就有业内人士说：“快手股价火箭式上涨导致的估值扩张过于凶猛，这对于二级交易而言是明显的利空。”
对此，虎嗅秒投团队亦认为，快手IPO或存在“问题”，“原因在于快手发行的真正流通股很少，按香港主板公司公众持股最低15%的比例来说，公众本应再多持有6亿多流通股，这导致高达千倍的超额认购推高了股价。”
那么，泡沫是什么时候开始被戳破的呢？
5月24日，快手发布2021Q1季报，市场从快手的增长数据中嗅到了一丝“反常”：
营收端，快手2021Q1营收170.2亿元，环比2020Q4的180亿元下降5.97%。 用户增长端，2021Q1快手DAU2.95亿，而QuestMobile数据显示，2020年春节期间快手DAU已经2.82亿；另外，2021Q1快手MAU5.2亿，而2020Q4快手MAU已4.76亿，环比增长仅9%，甚至2020Q4平均MAU比2020全年平均MAU（2020年平均MAU为4.81亿）还少500万。
以此推断，很可能3亿DAU已接近快手的天花板。
一方面，中国短视频市场的渗透率已经达到90%，2018~2021年抖音、快手用户重合度从10.3%攀升至60%，且比率之后一直在持续上升；另一方面，快手2021Q1营销费用高达116.6亿元，占快手总营收68.5%，DAU却卡在2.95亿停滞不前，而微信视频号作为后起之秀，近日被传DAU已达4.5亿，成为超越快手与抖音（DAU接近6亿）扳手腕的新晋“老二”。
图源：国盛证券研究所
也就是说，顶着“短视频第一股”的头衔，快手净亏损进一步拉大（2021Q1非国际通用会计准则下，快手经调整后净亏损为49.2亿元，较去年同期增加13.2%）却未能遏制住用户增速放缓的势头，甚至出现了环比下跌，属实对不起市场的超高期待。
要知道，快手现在依然处于亏损阶段，按照财报数据计算，其人均获客成本在2019、2020Q1、2021Q1分别达到168元、172元、485.8元，获客成本越来越高，用户增长却越来越缓慢、用户留存也越来越低——等于说，快手长期处于增收不增利、甚至亏损扩大的状态，烧钱换增长、战略亏损换成长空间的剧本已经不适合快手了。
另外，快手的直播、线上营销服务以及其他业务收入均呈现出疲软——比如2021Q1快手广告收入85.6亿元，同比增长161%，但相比上季度170%的增速开始放缓，不及市场预期的180%。
而且，2020年快手旗下APP及小程序平均DAU能飙到3.08亿、MAU能到7.77亿，这样一家手握巨大流量的“媒体”，花255亿元广告及宣传费用只换来587.8亿营收，可见其数亿DAU含金量“太差”。
至此，资本市场终于放弃幻想，快手与抖音分庭抗礼的憧憬也化为泡影。反映在股价上，就形成了一个“跳空缺口”：快手股价于5月25日以205.6港元收盘，大跌11.46%，创下了3个月以来最大的单日跌幅。
此后两个月，快手的股价更是每况愈下——即便快手CEO宿华在股价近乎腰斩的6月下旬，试图拿“快手全球MAU达10亿”提振市场，这一数据比5月份Q1财报中MAU接近翻番。
但很快，快手“10亿MAU”的可信度便遭到了质疑——业内人士认为其统计口径很可能没有去重，即重复计算了旗下主APP、极速版及小程序的MAU。所以，快手股价仅反弹挣扎了几天就又扭头急转直下。
至此，越早上车的投资者被套牢的价格越高，投资者也幡然悔悟：当初抢快手的速度越快此刻越想剁手。
快手为何依旧跌跌不休？
如果仅仅是一份季度财报，断不至于让快手的股价至今跌跌不休。
“谷岛财经”曾将快手崛起的历史分为三部分，“第一部分是2016年以前的生态建设期：虽然商业化模式未形成，但下沉土壤长出的江湖、性情文化，促成了粉丝粘性高的私域流量模式，给日后变形埋下了伏笔；第二部分是2016年至2018年，快手凭借直播风口正式商业化；第三部分是2018年至今，快手谋求转型，一方面加紧公域流量建设，一方面以电商直播作为转型的突破点。”
如今，快手的商业化路径正走在这个“剧本”的尾声，投资人也开始从收入角度衡量快手的价值。
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