张坤、刘格菘、傅鹏博等19位基金经理二季度持仓策略分析汇总
张坤：下降股票仓位，降低食品饮料等行业的配置，增加计算机等行业的配置
2021 年二季度，A 股市场震荡上涨，沪深 300 指数上涨 3.48%，上证指数上 涨 4.34%，而创业板指数大幅上涨 26.05%。
二季度，虽然偶有疫情，但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常，同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开 始缓慢恢复。A 股市场方面，二季度分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药 等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。
本基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料 等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业 模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场 公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业 绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业 的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。
无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一 些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率 略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行 业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少 错误。我认为，对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在 这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度， 要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳 的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5 年后恢复交易，每个企业 能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可 能是难以避免的。
刘格菘：进一步提高制造业的配置比例
2021 年二季度，市场整体的流动性环境有所改善，医药、新能源等景气度较高的 资产都出现了不错的反弹幅度，市场整体呈现出强者恒强的格局。商品价格快速上涨的情况有所缓解，我们认为下半年通胀压力不会成为制约市场走势的因素。在市场反 弹的同时，各类资产的估值差异进一步分化，我们将密切关注新冠疫情对欧美经济体 复苏进度的影响以及海外流动性环境的边际变化。
二季度，我们集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全 球比较优势”特征的中国制造业上市公司，调研的结论与我们在一季报中的逻辑判断一致，即具有“全球比较优势”的中国制造业的竞争格局还在进一步的优化过程中，随着全球经济从疫情中不断复苏，这类制造业资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期；与此同时，这类制造业资产的估值扩张并没有脱离景气区间，相当一部分资产还具备较高的性价比，这也是我们对组合保持信心的基础。
二季度，本基金进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。
丘栋荣：仍保持较高仓位配置，重点配置传统低估值价值股、广义制造业中偏传统的制造业
2021 年二季度，逐步确认经济基本面走弱，但经济惯性延续和政策对冲空间仍较大。 二季度 A 股市场几近单边向上，市场分化显著，小盘成长风格强势回归，但大中盘价值股则较为落寞。估值方面，随着盈利披露，股权风险溢价率回升至中性水平。我们认为市场核心矛盾仍是结构性高估和低估并存，指数调整成分后进一步拉大分化。
基于我们始终坚持的低估值价值投资策略以及对权益资产的信心，本基金报告期内仍保持较高仓位配置，重点配置两大投资方向：1、传统低估值价值股，比如金融、地产、周期、公用事业、环保等，这类公司估值极低、风险释放时间较长，性价比非常高；2、广义制造业中偏传统的制造业，这类公司性价比非常高，满足我们提到的三个条件， 即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、轻工、有色金属加工、机械加工等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股。
后市投资思路上，我们依然难以预测市场驱动力的变化，但极致的高定价往往意味 着脆弱性或长期平庸的回报水平，因此我们积极关注市场结构、通胀预期传导风险，并 积极布局市场估值结构性分化带来的投资机会，对高估值、高风险资产保持谨慎。坚持 低估值价值投资策略，构建高性价比的投资组合，行业配置上保持全市场均衡配置风格， 重点关注低估值且基本面良好的行业，包括广义制造业、金融、地产等。
傅鹏博：依旧高仓位运作，重点布局半导体
二季度，货币偏松、信用偏紧，市场流动性宽裕。同期，A股涨跌分化颇为明显。 数据显示：上半年A股个股涨跌幅离散度均值为5.9，高于2000年以来的2.4和2016年以 来的3.8。风格指数方面，科创板和创业板涨幅遥遥领先；行业表现看，电气设备，汽 车，电子和医药板块涨幅居前。高估值股票的涨幅反而更大，反映出二季度市场风险偏 好较高，给予高景气板块以高估值。6月的PMI、发电耗煤以及5月的工业企业利润数据 显示：国内经济动能边际或有所减弱、但韧劲犹存。
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