7年之约未到，美的为何此时私有化库卡？

一桩曾在国际资本市场引发高度关注的收购案——美的收购德国库卡案又有了新动向。

11月23日，美的集团发布公告称，拟通过全资子公司全面收购其控股的德国法兰克福交易所上市公司库卡的股权并将其私有化。本次收购完成后，库卡将成为美的全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。

而在此前，美的曾与库卡公司约定，美的不会干预库卡的日常运营也不会全面收购并私有化公司。该协议为期七年，到期日为2024年初。那么，7年之约未到，美的为何要在此时私有化库卡？

美的为何此时“抄底”库卡？

截至目前，美的集团已经通过境外全资子公司MECCA合计持有库卡集团3760.77万股股份，约占库卡集团已发行股本的94.55%。换言之，距离全面收购的目标，只剩下5.45%的股权。

KUKA目前市值31.3亿欧元，折合人民币225.2亿元，以本次私有化收购总股本5.45%、按惯例30%市场溢价收购，则此次交易所需金额约为16亿元。

就金额而言，自然不会对美的的现金流产生影响，不过，以目前KUKA的盈利水平，若完全收回对公司短期业绩增厚幅度较小。不过，大家比较关注的是，当初承诺7年才对库卡进行收购，如今却为何突然“变卦”？

由于此前承诺七年之内，美的不可干预库卡的经营，不利于双方的整合。私有化后，库卡作为美的的全资子公司，或可令双方业务产生协同。

此外，现在库卡的股价不太好，美的此时将之私有化，可以花费较少的代价。如果考虑到此前美的私有化威灵电机的案例，流通股股权比例较少的KUKA，在私有化后也有利于减少了强制性信息披露，和节省维持上市状态所必需的成本。

要知道，美的早就不只是一家家电公司。由于家电行业日渐饱和，美的为了寻求突破，祭出了收购大法。从收购小天鹅使其站稳家电龙头到向外延申，收购全球知名的机器人制造商德国库卡，美的试图通过并购找到家电之外的第二增长曲线。

而从美的自身的发展来看，很早以前其就显露出对工业自动化和机器人的“偏爱”。2010年，美的家用空调事业部就已在各个车间广泛应用各类三轴、四轴机器人。当2011年美的空调达到500亿元营收规模时，工人数量在5万人以上。到了2014年，公司空调业务总营收接近700亿元，工人数量已缩减至2.6万人。

事实上，除了偏爱，机器人背后的巨大市场也是吸引美的的重要的原因。

被收购的库卡什么来头？

一个是中国家电龙头，一个是代表德国工业4.0的科技集团，一场业界并不看好的中国资本出海，最终被美的集团以高溢价成功拿下，成为中国海外并购经典案例。

资料显示，德国库卡成立于1898年，全球著名的机器人制造商之一，与瑞士ABB、日本发那科和安川电机一起，被誉为“机器人四大家族”，公司产品被广泛应用于汽车制造领域，同时也涉足医疗行业。

2015年伊始，美的开始通过市场交易购入库卡公司股份，达到库卡第二股东位置，持股库卡13.51%；2016年，美的向库卡发起收购要约，并在2017年1月完成交割，斥资近300亿元人民币，最终持股库卡94.55%。

彼时，库卡的净资产大约为50亿，收购溢价金额高达242亿元左右，溢价率高达600%。

然而，要约收购完成后，库卡的业绩表现却并不乐观，在2017年创下利润新高后急转直下，甚至在2020年疫情期间一度陷入亏损。

根据库卡财报数据显示，公司2017至2020年的营收分别为34.79亿、32.42亿、31.93亿、25.74亿欧元，净利润分别为0.89亿、0.13亿、0.10亿、-1.03亿欧元。

虽然，2021年公司的业绩表现有所回暖，但背后却是基数效应使然。根据财报数据显示，2021年前三季度，库卡营业收入23.60亿欧元，毛利为5.12亿，税后利润为2980万欧元。与2019年同期相比，库卡2021年前三季度的营业收入、毛利、除税后利润，同比为-0.55%、-5.01%及-52.24%。

萎靡的业绩表现也使得库卡的股价在美的的收购要约结束后一路下跌。2017年10月至今，公司股价期间最大跌幅高达90.54%。

虽然，今年以来，库卡的股价反弹了不少，公司最新的收盘价攀升至73.40欧元/股，但相较于此前美的的收购价格115欧元／股而言，现在的价格已经是便宜了不少。

目前，库卡公司的总市值29.2亿欧元，折合人民币209.7亿元，以本次私有化收购总股本5.45%、按惯例30%市场溢价收购算，预计此次交易所需金额约为14.86亿元。

此外，有市场人士指出，未来，不排除库卡在中国再上市的可能性，届时库卡的估值预计会更高，美的也会从中获取一定的估值溢价。

此外，有业内人士表示，收购德国库卡，就可以便捷地从家电企业进入到工业机器人领域。德国库卡从法兰克福资本市场退市之后，相当于就成为美的集团的全资的子公司，美的集团对德国库卡可以任意进行高管变动、变更，对人事架构也可以进行调整，但大刀阔斧的改革也有一定的风险。

不过值得注意的是，美的集团收购库卡，曾经引起了不少的争议。其中，在收购时形成的巨额商誉饱受市场诟病，且至今还没有进行减值。截至今年三季度，美的集团的商誉规模达到288.6亿元，什么时候进行商誉减值，也许是市场比较担心的问题。

布局机器人对美的有何深意？

与其说是库克对于美的十分重要不如说是工业机器人对于传统的制造业十分重要。

由于逐渐消失的人口红利，不断提高的劳动力成本，使得传统制造企业之间的竞争愈演愈烈，企业最重要的生产力就是技术创新。为了增加经营效率，实现更优的生产成本管理，采取自动化生产的企业与日俱增，制造业在转型过程中更是以机器人作业取代人工作业。

这也带动了工业机器人市场的爆发，此前，工信部副部长辛国斌就提到，中国工业机器人市场已连续8年稳居全球第一，从行业规模来看，2015-2020年全球工业机器人销量由25.4万台上升到39.7万台，CAGR达9.3%。2015~2020年，国内工业机器人在全球销量占比从27%提升到42.8%。在2020年我国工业机器人装机量占全球的44%，2016年至2020年产量从7.2万套快速增长到21.2万套，年均增长31%。

传统制造业向智能制造的方向转型是不可逆的时代潮流，美的集团也早早的意识到了这点，并在早期就开始大力布局。

2008年开始，出于企业内需的出发点，美的推进MES建设；2013年，逐渐聚焦于一个核心六个维度的建设，即以智能精益工厂为核心、结合智能自动化、智能机器人、智能物流、智能信息化、移动大数据、物联网集成等六大关键技术应用；2016年完成统一流程、统一数据、统一系统的“632项目”；2018年发布人机新世代战略。

不过，由于我国机器人行业起步较晚，技术水平较为落后，我国70%以上的机器人销售额都是来自国外。

而机器人作为传统制造业向智造转型的主要手段之一，同时也作为一个增长潜力十分巨大的行业，自然就成为了美的的必争之地。

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