分析师：2022年通货膨胀会有所不同吗?

美联储主席鲍威尔几个月来一直在鼓吹他的“短期”理论，但12月10日，总体消费者价格指数同比飙升6.8%，这一论点再次被抹杀。此外，虽然将于12月14日发布的大宗商品生产者价格指数可能为通胀的下一步走势提供路线图，但减速的迹象已经在我们眼前。

例如，供应瓶颈、港口拥堵和大宗商品价格迅速上涨都是通胀上升的原因。然而，随着这些因素现在停滞或逆转，通胀压力在2022年应该会减速。

为了进行解释，德意志银行展示了几张图表，突显了2021年的通胀问题。然而，无论是供应商的交货时间、积压的工作、港口拥堵、瓶颈指数，还是航运和卡车运输成本，几个通胀指标(不包括航空货运费)已经见顶并出现了转折。

请见下文就这一点而言，全球制造业PMI也预示着投入价格压力的放缓。由于投入价格领先于产出价格(如总体CPI)，如果投入价格保持下行趋势，产出价格可能也会出现类似的放缓。

请见下文为了解释这一点，上面的彩色线条追踪了全球制造业PMI报告中价格支付的z分数。简而言之:各地区正在经历的投入通货膨胀比其历史平均水平高出约2和4个标准差。然而，如果你分析图表的右侧，你可以看到所有这些都已经巩固或下降(美国是淡蓝色)。因此，这是输入通胀峰值可能引发产出通胀峰值的又一迹象。

不过，如上所述，大宗商品PPI是最重要的指标，如果该数据在12月14日成为热门数据，那么一切都是徒劳。然而，由于标准普尔高盛商品指数在11月下跌了11.2%，月度疲软应该会出现。

同样值得注意的是，摩根士丹利的首席美国经济学家Ellen Zentner也看到了经济减速的迹象。她写道:“我们正在看到初步迹象，表明管道通胀压力正在缓解——这是基于企业盈利记录、美国供应管理学会评论、韩国贸易数据、中国通胀数据、美联储褐皮书、部门与股市分析师的会议以及我们自己的调查等证据。”为了解释这一点，上面的绿线、金线和蓝线追踪了摩根士丹利对新兴市场、发达市场和全球市场的核心通胀估值。如果这些预测被证明是有先见之明的，那么2022年的通胀叙事可能会与2021年大不相同。

然而，请记住，如果没有美联储的直接行动，通胀是不会减弱的，而且众所周知，美联储的鹰派作风会颠覆首相(至少在短期或中期)，基本面环境已经对他们不利。例如，当美联储变得强硬时，大宗商品价格回落，且美国总统拜登表现出对通胀的担忧加剧，中期内应该会出现更多类似情况。

为了解释这一点，摩根士丹利最初预计2022年不会加息。现在，Zentner预计“2022年加息2次，随后加息3次，并在2023年停止再投资。”

她写道:“在投资者结束今年的投资之前，我们需要通过下周FOMC的最后一次会议，而这次会议带来的惊喜无处不在。周三，我们预计美联储将采取强硬立场，宣布将缩减购债规模的速度提高一倍，强调持续的通胀风险，不再将高通胀列为暂时现象，并在点状图上显示出强硬的转变。我们认为，这种转变将在2022年摆脱2次加息的中值，然后在2023年和2024年分别上调3.5次和3次。”

此外，高盛最初预计2022年不会加息，这加大了其鹰派立场的赌注。之后，研究组在2022年6月、9月、12月上调了3次利率。现在，高盛预计联邦公开市场委员会将在2022年5月、7月和11月加息，并在2023年和2024年每年再加息4次。

美联储的闪耀时刻

首席经济学家简·哈祖斯写道:“FOMC很可能在下周12月的会议上把缩减规模的速度提高一倍，达到每月300亿美元，使其有望在1月的FOMC会议上宣布最后两项缩减计划，并在3月实施最后一次缩减。”

他说:“我们预计《经济预测摘要》将显示出更高的通胀水平和更低的失业率。我们最好的猜测是，这些点将在2022年显示2次上升，2023年3次，2024年4次，总共9次(与9月的0.5 / 3 / 3和总6.5相比)。我们认为，领导层将倾向于在2022年暂时只加息两次，以避免在一步中做出更大的变化，尤其是在FOMC已经加倍缩减购债速度的会议上。但如果鲍威尔对明年加息3次感到满意，那么我们预计其他人会加入他的行列，在这个方向上做出决定性的转变。”

说到三次加息，市场暗示的FOMC在2022年三次加息的可能性已升至96%。

请见下文就上下文而言，几个月来我们一直警告说，通胀飙升将迫使美联储出手。在10月26日写道：最初，美联储预测，在2022年之前，它不必减少资产购买。然而，急剧上升的通货膨胀将这一预测向前推进。现在，美联储预测在2023年之前不必加息。然而，不断飙升的通胀可能也会推动这一预测。

不过，更重要的是，尽管PMs在最近几周保持乐观，但即将到来的流动性流失可能会改变中期叙事。

底线是什么？虽然通胀有达到峰值的迹象，但峰值通胀与美联储2%的年度目标之间存在巨大差异。因此，即使年环比6.8%的总体CPI处于悬崖边缘，也没什么值得庆祝的。因此，美联储需要收紧货币政策以控制通胀，如果货币政策不收紧，可能会重新加速成本推动型通胀螺旋。

在这一点上，由于贵金属对鹰派美联储极为敏感，我们已经在许多场合强调了GDXJ ETF在2013年减量后的表现。2022年美联储的政策看起来比2014年年中更加强硬，后者的下跌趋势应该有足够的空间。

综上所述，11月10日的PMs表现喜忧参半，而灼热的通胀数据在很大程度上被投资者忽视。然而，随着美联储准备在12月15日提供另一剂现实，最近的波动应该会持续下去。在这一点上，重要的是要记住，标准普尔500指数的波动性在2013年美联储逐渐减弱后大幅增加。随着股市下跌，美元指数看涨，PMs看跌，有大量技术、基本面和情绪因素酝酿，有利于中期“美元指数上涨，PMs下跌”的主题。

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