银华双子星发走心季报：亏20%焦巍有点焦虑 亏30%李晓星依旧乐观

优秀的基金经理有一个共性，一般都有自己较为清晰的投资逻辑并对此充满信心，一方面不会怯于跟别人分享自己真实的想法，另一方面又会坚定贯彻投资策略。

所以读明星基金经理的季报和专访总是受益良多，未来一段时间我们将和大家一起细细品读他们的1季报。

银华基金“双子星”焦巍和李晓星，他俩被投资者熟知除了依靠长期稳定的收益之外，还有就是擅长写走心的季报。

在刚刚公布的1季报，两位再次奉献上两篇满分作文。

焦巍为何焦虑？

尽管焦巍和李晓星均是来自银华基金，但是两人在季报中所表达出的情绪却是截然相反。

焦巍的季报字里行间透露着焦虑的情绪，他这样写到“秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。在这种心态下，本基金的一季报变得介于忏悔录和自白书之间的复盘手记，敬请投资人谅解”。

从长期业绩来讲，焦巍依然是行业中最为优秀的基金经理，代表产品银华富裕任期实现回报130.61%，年化回报28.64%。

就今年的表现来看，焦巍管理的4只产品跌幅均在20%左右，但同类排名均在30%左右。

但焦巍的焦虑也不是没有理由，2020年和2021年银华基金为焦巍共发行了3只产品，其中银华富利精选更是达到百亿规模。但不巧的是3只产品发行在市场顶部，目前均为亏损状态，其中银华富饶精选亏损幅度甚至已经接近30%，规模也降至不到30亿元。

此外，焦巍的代表产品银华富裕主题也出现规模大幅度缩水。截至一季度末产品规模为173.36亿元，较去年底的227.51亿元下降了54.15亿元。份额方面，一季度总申购份额为3.13亿份，总赎回份额为4.49亿份，净赎回1.36亿份后，一季度末总份额为33.87亿份。

对于亏损，焦巍认为不能将净值回撤推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。

第一，对医药股的持仓进行了切割，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及CXO龙头公司。

焦巍反思去年的下跌时表示，“从去年下半年开始，本基金净值最大的回撤来源于在下跌中对医药的硬抗和逐步加仓。在一季度的再次动荡中，我们的反省是不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。以后，我们对医药的投资主要以C端为主，适度分散。”

从具体动作来看，焦巍的产品一季度减仓了创新药的疫苗以及CXO龙头公司，包括药明康德、泰格医药、康希诺、我武生物等股票被减持。

值得注意的是，从估值来看，泰格医药已经创了近10年最低，但是依然没有阻挡住公募基金经理们的抛售。

第二，不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。

同时还提到，除了大消费投资之外，至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局，部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度，来换取着陆状态的平稳。

操作方面，焦巍在1季度新进或加仓个股包括片仔癀、爱美客、同仁堂和舍得酒业。

不过他也强调，白酒与医药在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，因此可以判断未来白酒和医药依然会是重点掘金方向。

从行业配置来看，焦巍自2018年末接管银华富裕主题之后，产品主要关注在消费和医疗板块，据wind数据显示两个板块占比一度接近94%。

受益于极端结构性行情，2019年产品盈利62.89%，同类排名96/1014,2020年产品盈利87.78%，同类排名104/1014。

股价的过度上涨不仅透支了相关资产未来的涨幅，而且还产生了较大泡沫，例如茅台估值一度涨至73倍，而它近10年的平均估值也不过28倍。

如果资产较为均衡的基金经理，还可以依靠分散的持仓来对冲某一板块回调带来的压力，但资产配置过度集中就只能默默承受了。

从这个角度来说，焦巍不再过度聚焦于消费和医药，这种改变无论是对他自己，亦或是投资者，都将是一件好事。

第三，意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。

焦巍以及大多数赛道型基金经理相似，都较为淡化估值，因此他管理的银华富裕主题一直是行业内换手率最低的产品，而低换手率和高持仓集中度也让他享受到了前几年消费和医药的结构性行情。

但白酒与医药在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，而这就很容易让人淡化风险意识。

记得2021年一段时间盛行“万事万物皆利好茅台”的段子，这无疑就是行业过热的写照。

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