郎酒IPO再折戟，汪俊林的上市梦暂搁浅
雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
多次冲刺上市的四川郎酒，再次遭遇IPO折戟。
近日，根据中国证监会网站消息，四川郎酒成为2022年被终止审查的第9家主板IPO申请企业，终止审查时间是2022年4月28日。
郎酒是川酒六朵金花之一，主营“郎”牌酱香、浓香、浓酱兼香型白酒的生产、销售。2020年6月向证监会提交招股书，2021年5月28日被证监会反馈53个问题，涉及国有资产、集体资产流失等方面。
据了解，此次IPO终止系郎酒主动撤回上市申请。有当地媒体从郎酒股份方面获得确认，因原计划募集资金项目已建成，根据公司发展需要，暂停上市。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，郎酒的IPO不成功有一些历史的原因，这些历史遗留下来的问题没有得到很好的解决，成为郎酒多次IPO失败的一个核心因素。
除了IPO折戟，今年以来在白酒受疫情影响消费场景受到限制的情况下，郎酒却逆势涨价，将53度500ml青花郎计划内出厂价上调100元至1009元/瓶，超越了飞天茅台969元/瓶的出厂价，成为行业内首个站上千元出厂价的大单品。
在业内看来，郎酒涨价的动机一方面在于践行其高端化战略，另一方希望将营收利润做大。但对于涨价策略能否成功，目前尚需观察。
IPO过程一波三折
“郎酒正按证监会要求，稳步推进上市。上市是为了让郎酒更加规范，我们对于上市持平常心。”在今年3月28日举办的“郎酒酱香产品企业内控准则”发布会上，郎酒董事长汪俊林表示。
但与这种轻描淡写不同，郎酒的上市之路充满曲折。
早在2007年，郎酒就计划上市，但由于企业规模、经营业绩以及经营状况等影响，上市计划被搁置。2009年，郎酒再次把上市提上日程，但次年，由于业绩下滑上市计划再度终止。
2015年前后，市场又传言郎酒有借壳上市的计划，此后杳无音信。
2018年7月，泸州市人民政府发布泸州市千亿白酒产业三年行动计划，行动目标中提到“郎酒股份公司成功上市，主营业务突破200亿元”。
同年，郎酒再度启动上市程序，券商、会计师进驻郎酒开展相关IPO准备工作，不过最后又没有了下文。
郎酒最新一次上市准备，是2019年8月16日进行的上市辅导备案登记，并在第二年的6月5日正式向证监会递交了IPO招股书。
不过在2020年7月10日，其保荐机构广发证券因违规行为被证监会处以暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务12个月的监管处罚。
因此直到2021年6月11日，郎酒股份更新首次公开发行股票招股书申报稿，显示上市进程仍在持续推进。
招股书显示，郎酒计划通过IPO募集资金约74.54亿元，募集资金用于“优质酱香型白酒产能建设项目”、“郎酒数字化运营建设项目”、“郎酒企业技术中心建设项目”、“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”和补充流动资金。
郎酒表示，公司将利用此次发行股票并上市的机会，募集资金重点投向产能建设和生产技术改造，使公司的营业收入、净利润、净资产收益率等主要指标的排名进入白酒行业第一方阵。
在中止IPO后，郎酒相关人士表示，虽然没有得到来自资本市场的融资，但是公司通过自有资金已经完成了这些需要建设的项目。
据媒体公开报道，2021年10月郎酒4万吨酱酒投产。目前，郎酒的高端酱酒年产量已经站稳5.5万吨规模，基本完成之前的计划目标。
不过，即便通过自筹资金完成项目建设，缓解了产能问题，郎酒的存货与资产负债率双“高”问题，仍待解决。
招股书显示，2019年，郎酒股份资产负债率66.06%，而茅台的负债率为22.49%，郎酒负债率约为茅台三倍。根据同花顺iFind统计，2019年18家白酒上市公司平均负债为32.34%，郎酒负债率接近平均负债率2倍。
郎酒解释资产负债率高的原因为，存货的增长以及存货周转率降低，导致长期占用较大金额的流动资金；庄园设施建设形成较大资金需求；可比上市公司直接融资成本较郎酒低。
实际上，郎酒的存货占营收比例较同行也高出一截。据招股书，截至2020年底公司的存货高达100.98亿元，高于当年的营收93.37亿元。其中，2020年半成品存货79.52亿元、库存商品10.70亿元。
历史数据显示，2017-2019年公司存货分别为62.52亿元、71.71亿元、84.24亿元，也稳步增加。
与同行对比来看，据同花顺iFind统计显示，2020年18家申万A股白酒企业中，只有刚脱星摘帽不久的皇台酒业1.15亿元的存货稍高于1.02亿元的营收，其余17家存货金额全部低于营收。
而如果在资产中剔除存货部分，郎酒的资产负债率将超过100%，2020年剔除存货的资产负债率为102.93%。
对于郎酒的存货情形，证监会在反馈意见中重点关注：要求说明发行人的存货结构是否合理、存货结构的变动是否与业务发展相匹配、与同行业公司相比是否存在较大差异等等。
郎酒存在产权、商标争议
有观点认为，郎酒的IPO上市路之所以走的如此坎坷，除了公司自身业务经营方面的问题，还与郎酒历史遗留的“老”问题有关。
资料显示，郎酒前身国营四川省古蔺郎酒厂成立于1956年。1997年，“郎”牌商标被国家工商局认定为“中国驰名商标”，享受世界范围的特别保护。
2004年，时任泸州市委书记的徐波在《求是》杂志上发表署名文章：《百年老企中兴路——四川郎酒集团改制转型的思考》。
文章透露，1996年，企业（郎酒集团）发展达到高峰，年销售额曾达5亿元。然而，随着市场经济到来，白酒行业竞争惨烈，2001年郎酒销售收入下滑到了2.5亿元，当年亏损1.5亿元，累计负债逾10亿元。
濒临破产的郎酒，迎来了“救火队长”汪俊林。
根据公开资料，在酒城泸州，汪俊林是个“传奇人物”。他从泸州医学院毕业，做了10年中医，1992年受命主持泸州国营制药厂的工作。
1995年，经过职工持股和股份制改革，汪俊林迅速将泸州制药厂打造为年产值数亿元的宝光药业集团。1999年，汪俊林又接管了年亏损上亿的四川长江机械集团，两年后让这家国企起死回生。
2002年，郎酒集团改制。按照徐波在上述文章中的记载，改制思路是将郎酒的有形资产和无形资产分离，古蔺县政府拥有无形资产郎酒商标，社会资本则并购有形资产。
汪俊林控股的宝光集团被选为并购方。徐波的文章还提到，通过清产核资，（2001年）郎酒集团拥有资产17.28亿元，负债10.07亿元，少数股东权益0.81亿，净资产6.39亿元。
2002年2月，宝光集团通过4.9亿元对价以及额外1.5亿元职工工龄买断款，拿下了净资产6.39亿元的郎酒集团100%股权。在当年，这笔交易备受诟病。
在证监会提出反馈意见的规范性问题中，就要求保荐机构与公司核查“改制程序是否合法，当时由哪一级国资部门审批改制，以及是否造成国有资产流失，有无由有权部门作出认定等”。
然而，汪俊林这场“蛇吞象”的好戏还没有演完。当时的无形资产使用协议中有关商标的约定为，郎酒集团独家使用古蔺国资持有的郎酒商标，并规定达到一定销售业绩时，可获得部分无形资产所有权，最高不超过30%。
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