八马茶业终止IPO：研发投入低，创业板定位遭质疑，销售主要靠加盟店
理财鱼小提示：八马茶业终止IPO：研发投入低，创业板定位遭质疑，销售主要靠加盟店
经历监管的多番问询后，八马茶业最终没有等到IPO。5月10日晚间，深交所公告称，终止对八马茶业在创业板上市的审核。
对于为何终止IPO，《财经天下》周刊向八马茶业进行采访，截至发稿并未收到回复。
不过，回溯来看，八马茶业主动按下“暂停键”，并非毫无预兆。自提交申请以来，深交所曾围绕研发投入、业务发展、客户、控股股东、创业板定位等多个方面提出追问。就在半个月前，八马茶业刚刚对第三轮问询作出答复。
从这些问询看，八马茶业或不符合创业板的发展定位。近三年来，八马茶业存货出现上升趋势，加盟门店毛利率却低于直营门店，直营门店却面临亏损增加。
创业板定位受质疑，八马茶业撤回IPO
根据公告，去年4月15日，深交所依法受理了八马茶业的上市申请文件。没想到，一年后的5月9日，八马茶业向深交所提交撤回首次公开发行股票并在创业板上市的申请。而随着深交所终止审核，其在深交所历时一年的上市努力化为乌有。对于此次终止IPO，《财经天下》周刊就终止上市联系八马茶业，但并未获得对方答复。
据了解，由于“酒、饮料和精致茶制造业”是创业板推荐暂行规定的“负面清单”，因此，八马茶业需要对其声称的“创新及创意特征”具体说明。
对此，八马茶业在回复中表示，基于经营模式及销售渠道，公司定位为零售企业，并不属于限制申报企业的范畴。“公司业务发展及经营理念具有较为明显的创新及创意特征。”
八马茶业的依据是，其成立了创新事业部，设立了子品牌“掌门茶”及“小马茶趣”等。除产品创新外，公司还成立了深圳市罗湖区八马茶业培训学校，建立了“创富学院”线上学习平台，开创茶行业渠道标准化培训体系，围绕自主创新初步构建起了茶叶、茶具、茶食品、茶饮料、新式茶饮以及科研教育、人才培养、技能培训等系统化的茶生态体系。
围绕深交所关心的研发问题，八马茶业声称，其研发设计过程分散并渗透于生产经营的各个环节，主要体现于对市场的了解，对原料的甄选及技术积累，因而不涉及大额研发费用支出。与良品铺子、三只松鼠、来伊份等相比，“研发费用率处于合理水平。”
（图源：视觉中国）
根据披露，八马茶业2021年的研发费用在营收中的占比仅为0.38%，而疫情前，2019年的这一比例也只有0.56%，截至2021年末，其员工结构中，研发人员共11名，在总人数中占比为0.48%，随着销售人员的不断增加，这个比值为近三年中最低。
放在茶饮行业中，上述两个比值明显不够用了。同样冲击IPO的澜沧古茶，其2019年的研发费用占比为0.79%，2020年和2021年未做披露。截至2020年6月末，其研发人员占比为6.24%。
此外，深交所在最近一次的问询函中，要求八马茶业说明：研发投入较小，但与多家机构进行技术合作并参与多个标准制定工作的合理性。对此，八马茶业回复称，其合作研发项目并非单纯的实验研究，而是在茶园种植、茶叶生产的基础上进行经验总结与技术开发，不仅仅涉及研发费用支出。
存货占比高，直营门店亏损增加
公开信息显示，八马茶业品牌创立于1997年。最初，其主要产品品类为铁观音茶。2018年来，八马茶业基本完成了全品类茶叶覆盖。包括乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶及其他茶叶类别。在这之外，八马茶业也拓展业务至茶具、茶食品、茶饮料、新式茶饮以及科研教育、人才培养、技能培训等系统化茶生态体系。
但根据招股书，八马茶业的茶叶销售收入占主营业务收入的85%以上，仍然是其业务收入的主要来源。而培训学校业务则处于亏损中。
2021年，八马茶业实现营收17.44亿元，净利润1.62亿元。其表示，八马茶业已经构建了“直营+加盟”、“线上+线下”的全渠道销售体系。不过，这些渠道发展亦存在差异。
作为渠道拓展的重要一环，加盟门店带来的业务收入不断攀升。截至2021年末，八马茶业拥有直营店410家，加盟店2203家。招股书显示，近三年，八马茶业通过加盟模式实现4.8亿元、5.9亿元和8.9亿元，贡献了约一半的营收。与之相反的是，直营线下门店营收有明显的下降。2021年，其销售额为4.7亿元，在总营收中贡献不足三成。
考虑到直营线下店与加盟店悬殊的门店数量，直营门店的毛利率明显高于加盟门店。2021年，八马茶业线下门店毛利率为74.54%，而加盟门店则为42.82%。
或是基于上述差异，八马茶业在营销网络建设项目中募集约3.03亿元，将在全国15个城市新增308家直营店铺，其中购物中心店44 家、临街专卖店168家、商超店96家。据悉，项目单店建设期约为3个月到4 个月，全部308 家门店将在36个月内分批建设完成。项目静态投资回收期（税后，含建设期）为5.61年。而值得注意的是，2021年，八马茶业直营门店亏损数量达到191家，同比增长13%。
《财经天下》周刊梳理发现，直营门店、加盟门店的经营管理状况是监管问询的重要部分。三次函件中，监管要求八马茶业补充披露其对加盟商的管理模式及管控措施，独家销售、专营或主要经营等不同类型经营的约定；及加盟商回款、压货、终端客户、销售收入等问题。
根据收入占八马茶业加盟渠道收入75%以上的253家主要加盟商情况来看，2019年至2021年，其期初存货不断增加，分别为8165.95万元、1.39亿元和1.80亿元。期末存货也由2019年的1.39亿元变为2021年的2.60亿元。
（图源：八马茶业官网）
这也与八马茶业存货规模的上升趋势相吻合。报告期内，其存货账面价值分别为2.09元、3.20亿元及3.51亿元，占总资产比例为27.81%、35.48%及26.77%。八马茶业表示，若出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。
需要指出的是，早在此次冲击创业板之前，八马茶业已寻求上市多年。2013年，其完成了由IDG资本、天图资本、同伟创业创投、天玑星投资发起的过亿元融资计划。2015年12月，八马茶业挂牌新三板。不过，2018年4月，八马茶业终止了新三板上市，转而向深交所创业板发起冲击。
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