福耀玻璃(600660)公司快评-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析

理财鱼小提示：福耀玻璃(600660)公司快评-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析

行业与公司

事项

本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。

1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），核心前三大原材料PVB膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。

2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。

本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。

国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速表现（利润总额同比+ 3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1毛利率同比-1.50pct。短期维度，2022年预计在玻璃升级、海运及芯片缓解、市占率提升背景下公司业绩有望高速增长；长期维度，公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。维持盈利预测，预期22-24年利润分别48/57/71亿，对应PE分别21/17/14x，维持买入评级。

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