晴天科技欲借光伏热上市，近年营收激增，但毛利率下滑｜IPO观察

“双碳”背景下，光伏行业迎来大爆发，相关企业不仅利润大幅增长，股票在资本市场也大涨。在此背景下，主营业务为分布式光伏的晴天科技在2022年7月1日递交了招股说明书，计划在深交所中小板上市。

公开资料显示，晴天科技成立于2015年，主营业务为分布式光伏电站集成业务。招股书显示，晴天科技起家于户用光伏电站集成业务，也就是大家熟知屋顶光伏发电。

经过几年发展，晴天科技拓展了工商业光伏电站集成业务，在大型工厂屋顶安装光伏发电站，满足工厂日常生产用电需求。

2015年随着《巴黎协定》的签署，各国推出了“双碳”计划，清洁能源使用被推上了风口。作为清洁程度高、开发便捷的光伏迎因此受益，光伏装机量随之暴涨。数据显示，2015年我国光伏装机量仅为43.18GW，到2021年增长至306.10GW，6年时间里光伏装机量增长608.89%。

按照电站选址和并网方式的不同，光伏电站又分为集中式光伏电站和分布式光伏电站。集中式光伏电站主要指集中大规模发电，后通过逆变器、变压器在电网高压侧实现变网，最后通过高压、特高压的方式实现远距离传输。

分布式光伏电站通过在居民和工商业厂房屋顶建设光伏发电设备，来满足居民用电需求。由于分布式发电靠近用户，所发电力可以就近消纳，因此分布式光伏发电不用进行电网传输。

晴天科技主要从事户用分布式光伏电站系统集成和工商业分布式系统集成，分布式光伏发电相较于集中式光伏发电具备选址方便、靠近用户等优点。因此，国家能源局在2021年印发通知，要求县、区分布式光伏“宜建尽建”“应接尽接。国家能源局政策下发后，分布式光伏电站被市场认为是未来光伏电站建设的主要方向。

在政策的鼓励下，我国分布式光伏装机量迎来大爆发。数据显示，2021年我国分布式光伏累计装机容量为107.50GW，较2020年增长59%。新增装机容量为29.27GW，较2020年增长88.7%。同期，我国集中式光伏装机量为25.60GW，较2020年大幅下降36%。

从政策鼓励和新增装机容量来看，分布式光伏电站已逐渐成为我国光伏电站建设发展的主流方向。得益于分布式光伏装机量大幅提升，过去几年晴天科技新增装机规模出现爆发式增长。数据显示，2019-2021年晴天科技新增装机量分别为85.74MW、192.88MW、592.20MW。

得益于装机容量大增，公司经营业绩出现大幅增长。2019-2021年，晴天科技营业收入分别为2.54亿元、3.96亿元、9.60亿元，三年内营收增长率为277.95%。同期公司归母净利润分别为2330.79万元、4426.67万元、1.11亿元，三年内归母净利润增长率为377.46%。

另外根据中国能源局公布的数据显示，2022年上半年我国分布式光伏新增装机量为19.65GW，同比大增156.86%。在行业装机量大增的情况下，2022年上半年晴天科技经营业绩很有可能大幅增长。

虽然经营业绩连续爆发，但在财务上晴天科技依然存在隐忧。

报告期内，晴天科技主营业务毛利率大幅下滑。2019-2021年，晴天科技主营业务毛利率分别为36.90%、32.13%、25.50%。对于毛利率下滑，晴天科技给出的解释是由于政府对光伏不再补贴，加上原材料价格上涨，导致公司综合毛利率下跌。

2021年，中央财政对工商业分布式光伏不再补贴，实行平价上网。对于户用分布式光伏补贴标准也下滑至0.03元/度，到2022年户用分布式光伏补贴也全面取消，光伏进入无补贴时代。

原材料方面，由于上游多晶硅价格暴涨，光伏中游组件、逆变器价格也出现大涨。从晴天科技采购金额来看，光伏组件占公司对外采购金额比例最高，2021年组件采购金额为1.40亿元，占比为42.64%。2021年晴天科技组件采购价格为1.57元/W，较2020年上涨24.16%。

2022年，硅料价格大涨，组件价格进一步走高。光伏网数据显示，截至2022年8月，光伏中标价格最高已经超过2元/W，较去年同期上涨30%以上。

由于补贴退坡和原材料价格大涨，晴天科技综合毛利率从2020年31.82%下滑至2021年25.53%。同期行业可比上市公司综合毛利率仅从34.35%小幅下滑至33.07%，行业可比上市公司平均毛利率下滑幅度远小于晴天科技。在补贴力度较大的2019年，晴天科技综合毛利率还高于同行业可比上市公司。

由于国家政策的鼓励，分布式光伏行业竞争愈发激烈。仅2022年就有50多家公司宣布进入分布式光伏领域。在竞争日益加剧的情况下，公司产品和技术才是第一竞争力。但从过去几年毛利率来看，晴天科技跟同行业可比上市公司还有差距。

在行业上行周期，公司产品竞争力弱的缺陷会被行业快速增长所掩盖，但行业发展一旦进入平稳期，产品技术缺陷会被无限放大，这点在任何行业都适用。

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