华西证券：给予第一创业增持评级

2021-11-02华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华对第一创业进行研究并发布了研究报告《2021Q3：资管投资表现优异，资管占比行业领先》，本报告对第一创业给出增持评级，当前股价为7.02元。

第一创业(002797)事件概述公司发布 2021 年三季报，前三季度营业收入 24.2 亿元、同比+16.5%，归母净利润 6.3 亿元、同比+11.7%；加权平均 ROE 为5.9% ，同比降 1.1pct 。单三季度营业收入 9.6 亿元，同比+46.1%，归母净利润 2.7 亿元，同比 98.5%。分析判断:资管收入占比高达 27%，资管、自营贡献最大收入增量收入结构来看，证券自营业务占比最高，为 33%，其次为资管业务占比 27%，经纪业务占比 15%，投行业务和股权投资业务占比均为 8%，利息净收入、其他业务占比分别为 5%和 4%。从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的81%；资管业务收入贡献 47%；利息净收入、经纪业务与股权投资业务分别贡献 10%、9%和 3%，投行业务收入贡献为负。自营业务收入高增 52%，投资收益率显著提升前三季度证券自营业务收入 8.1 亿元，同比+52%，公司投资资产规模略有缩减，但收益率显著提升，投资资产 176 亿元，同比-4.4%；年化投资收益率 6.34%，同比增 2.22pct；公司自营业务以绝对收益为目标，多策略组合投资，积极布局高景气度、盈利加速向好行业。资管收入同比+33%，控股基金业绩突出公司积极深化主动管理和产品创设转型，前三季度资管业务收入 6.6 亿元，同比+33%，控股子公司创金合信坚持公募基金和专户管理双核驱动发展，各项业务发展较快，公司中报表示多只基金产品业绩突出，年化收益率超 100%。上半年创金合信期末受托资金 7740 亿元，公募基金 437 亿元，分别较 20 年末+36%、14%。据 wind 数据，Q3 末创金合信非货基规模 574 亿元，环比+28%，较年初+63%，股+混基金规模 296 亿元，环比+21.5%，较年初+82%，保有规模增长超过行业平均水平，市占率持续提升。经纪业务稳健增长，投行业务收入下滑2021 年前三季度，经纪业务收入 3.6 亿元，同比+10%；公司持续推进经纪业务转型发展，通过机制、科技等方式配合组织架构调整，开展团队建设，丰富业务和产品线、提升创设能力，致力于客户开发和综合服务能力的提升。投行业务前三季度收入 1.8 亿元，同比-28%，其中 IPO 融资规模 10 亿元，市场份额 0.26%，同比增 2bp；再融资、核心债券融资金额分别为 6.1 亿元和 49.2 亿元，市场份额分别为 0.14%和 0.09%，同比降 1.01pct 和 16bp。投资建议公司以“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标，固收业务品牌优势显著，坚持金融科技赋能，控股创金合信基金业务发展加速，坚持推动差异化布局。考虑公司大资管业务好于预期原因，我们上调公司 2021-2022 年营收 31.84/35.88 亿元的预测至 32.96/37.92 亿元，并增加 2023 年预测 43.53 亿元，上调 21-22 年EPS0.20/0.23 元的预测至 0.21/0.24 元，并增加 23 年 EPS 预测 0.28 元，对应 2021 年 10 月 2 9 日 6.83 元/股收盘价，PE 分别为 32.96 /28.17/ 24.54 倍，维持公司“增持”评级。风险提示资管业务发展不及预期; 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.22；证券之星估值分析工具显示，第一创业（002797）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。

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