金瑞期货有色周报摘要：宏观预期不佳，有色偏弱震荡

贵金属：鲍威尔两度偏鹰表态，贵金属承压下行

铜：现货支撑再度生效，显性库存低位下铜价难跌

铝：煤价长协基准上调，铝价维持区间震荡

铅：去库进程放缓 铅价重回偏弱震荡

锌：联储鹰派言论起 锌价承压

镍&不锈钢：强需求博弈悲观预期，价格偏弱震荡

锡：供应支撑延续，锡价高位震荡

贵金属

一、本期观点

鲍威尔两度偏鹰表态，贵金属承压下行

运行逻辑：

1）贵金属持续下行。周五Comex金收盘于1782.1美元/盎司，较上周收盘-0.09％（-1.6美元/盎司）；Comex银收盘于22.45美元/盎司，较上周收盘-2.84％（-0.66美元/盎司）。

2）本周鲍威尔两度偏鹰表态，引发货币政策加速收紧担忧，贵金属承压下行。12月季月议息会议逐步临近，鲍威尔两度偏鹰表态，12月2日称要对通胀警惕，11月30日表示在通胀问题上应当放弃“暂时性”的判断 ，提升了市场货币政策加速收紧预期，贵金属价格承压。按照退出QE前鲍威尔表态，季月议息会议上鹰派可能不及预期，存在一定修复空间。近几次议息会议前，鲍威尔通常言论偏鹰，但在政策实际执行上通常符合偏鸽预期，因此如果近期对货币政策加速收紧担忧继续发酵，季月会议后有一定修复空间。

3）非农数据意外不及预期给予贵金属支撑，贵金属周五显著反弹。周中非农数据意外大幅低于市场预期，贵金属周五迅速走强。不过其他美国经济数据ISM制造业PMI，失业率等均好于预期，证明美国经济在疫情影响减缓后处于持续修复当中。贵金属反弹的有效性仍需观察。

4）奥密克戎变异毒株蔓延是否会对经济产生严重冲击是最大的不确定性，如果导致政策收紧节奏放缓，贵金属有走强风险。海外疫情仍然较为严峻。马来西亚等重要制造业国家的新冠疫情或持续冲击供应链，加剧宏观风险。

5）市场数据来看，本周不管是短期投机多头还是基金持仓量均有下行。市场对于贵金属较为悲观。

6）价格判断：由于近期市场关注货币政策加速收紧的可能，普遍对于贵金属情绪较为悲观，贵金属可能继续承压，但继续向下空间可能有限。主要由于掣肘于喜忧参半的就业与经济数据以及奥密克戎变异毒株带来的不确定性，季月议息会议和后续的政策走向有超预期偏鸽的可能。另外近期美联储官员密集发声，市场对政策偏鹰的预期反应亦有钝化的可能。近期建议重点关注美国通胀数据以及奥密克戎变异毒株最新进展。

二、重要数据

（1）欧元区11月工业景气指数14.1，前值14.2，预测13.9

（2）欧元区11月消费者信心指数终值-6.8，前值-4.8，预测-6.8

（3）日本10月失业率2.7％，前值2.8％，预测2.8％

（4）欧元区11月CPI年率4.9％，前值4.1％，预测4.5％

（5）美国11月ADP就业人数（万人）53.4，前值57，预测52.5

（6）美国11月ISM制造业PMI 61.1，前值60.8，预测61

（7）欧元区10月失业率7.3％，前值7.4％，预测7.3％

（8）美国至11月27日当周初请失业金人数（万人）22.2，前值19.4，预测24

（9）美国11月失业率4.2％，前值4.6％，预测4.5％

（10）美国11月季调后非农就业人口（万人）21，前值54.6，预测55

三、交易策略

策略：观望

风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种扩散超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险）。

铜

一、本期观点

现货支撑再度生效，显性库存低位下铜价难跌

运行逻辑：

1）货币政策加速收紧预期抬升，变异毒株继续传播引恐慌。鲍威尔本周两次释放偏鹰信号，市场货币政策加速收紧预期抬升。不过关注美联储开始缩减购债前的鲍威尔言论，可以发现鲍威尔通常在议息会议前言论普遍偏鹰（以达成充分沟通目的），而议息会议上的声明超预期的不多，往往“雷声大，雨点小”，因此议息会议可能存在预期修复空间，建议关注12月15日议息会议。疫情情况本周亦有恶化。境外变异病毒在非洲、欧美扩散推升恐慌情绪，境内部分地区也出现零星确诊，经济活动扰动加剧。整体宏观偏空。不过周五晚间，总理提及“适时降准”，银保监会、证监会等部委针对地产产业密集发声，进一步降低风险，可能改善宏观情绪。

2）现货基本面：显性库存继续回落，现货支撑再度显现。原料方面，矿端供应变化不大，但近期我国北方地区，新疆、内蒙阿拉山、二连浩特及满洲里港口受疫情影响，通关不畅，对俄罗斯与蒙古进口有影响。不过正值22年长单谈判，叠加明年年初或有冬奥会环保限制，炼厂观望情绪浓重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。废铜仍然偏紧。河南地区环保扰动缓和，但本周价格低迷，导致供应商出货意愿一般。电铜方面，国内产量基本恢复正常，而进口仍较为低迷。虽然上海地区进口票据问题基本解决，但比价窗口关闭，进口铜成交低迷。消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。分板块看，电缆企业表示11月下旬起电网订单边际有所好转，回归至正常水平。现货平衡看，价格波动中，升水保持较高水平，且显性库存继续回落，境内在广东加速去库带动下重回去库，现货支撑仍在。

3）价格判断：考虑到宏观偏空，而现货有支撑，铜价预计维持69000附近高位震荡格局，显性库存出现明显拐点前，预计价格向下空间有限。且库存持续去库下，市场BACK结构可能持续。不过本周五关注到宏观方面有一些积极因素（降准预期，地产），可能改善宏观情绪，对价格有拉动，建议持续关注。

市场调研：

（1）库存:华南地区库存连续下跌主要是到货量显著偏低，广西某大型炼厂仍在爬产中，产量未能恢复正常。出货方面，此前加工企业在极高升水下生产异常。本月升水回归，价格下跌下游有补库需求。

（2）消费:整体上看，反映本次价格回落下游消费仍有增量，线缆、漆包线和铜杆开工水平有所提升。但增量与前几次相比一般，或与临近年底有关。

二、重要数据

（1）TC：铜精矿指数61.93美元/吨，较上周增加0.5美元/吨。

（2）库存：LME环比上周减少0.55万吨，Comex库存减少0.03万吨，国内社会库存较上周减少0.77万吨，保税区库存减少0.47万吨，全球四地库存合计约38.93万吨，较上周减少1.82万吨，较今年年初减少35.46万吨。

（3）比值与溢价：洋山铜溢价98，环比上周增加3，洋山铜溢价仓单成交区间84-110美元/吨。三月比值7.32，环比增加0.04。

（4）持仓：伦铜持仓25.71手，较上周减少2.09％（0.55万手），沪铜持仓38.54万手，环比上周减少4.40％（1.77万手）。

（5）废铜：最后一交易日精废价差为622，较上周五减少869。

三、交易策略

策略：现货偏紧下，Back结构持续，空头套保建议避开近月合约。绝对价格方面建议震荡操作为主。

风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。

铝

一、本期观点

煤价长协基准上调，铝价维持区间震荡

运行逻辑：

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