IPO观察致欧科技海外卖家具年入40亿，全看亚马逊脸色

传统家居行业上市历来困难，目前排队IPO的家居企业已有40多家，眼下又添一员猛将，而且还以跨境电商之名。

跨境电商家居致欧家居科技股份有限公司（以下简称“致欧科技”）近日披露招股说明书，拟创业板上市。红星资本局注意到，致欧科技虽然标榜自己是“科技”公司，但本质上还是一家传统的家居企业；其营收主要来源于欧美市场，且严重依赖于亚马逊平台，风险不可小视。

致欧科技，图据官网

海外卖家具年入40亿

致欧科技是河南省最大的跨境电商出口企业之一，其主要市场在欧洲、北美、日本等海外市场。作为一家跨境电商公司，虽然它在国内市场名气不大，但实力超过很多知名品牌，去年实现营收约40亿元，已经接近老牌家居美克家居（600337.SH）、曲美家居（603818.SH）的水平，今年营收或超60亿元。

致欧科技业务起源于德国汉堡，创始人宋川曾在德国留学，早年在网络上开始了外贸业务。2010年成立致欧，并逐步成长为欧美市场颇受欢迎的互联网家居品牌之一，旗下拥有SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA等自主品牌。公司2017年荣获“亚马逊全能卖家”称号，2019年获评“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”，曾入选“亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”等。

与传统家居企业不同，致欧专注于研发设计端及运营销售端，强化上游的研发迭代和设计创新，以及下游的品牌运营和销售渠道。中游的生产制造环节，则全部委托外协厂商进行。也就是说，公司自身并不直接涉及产品的生产制造，所以也不需要厂房及生产设备。这导致公司固定资产很少，仅占总资产比例大约1%。

招股书显示，报告期内（2018-2021年上半年），致欧科技实现营业收入分别为15.95亿元、23.26亿元、39.71亿元和31.99亿元，归属于母公司股东净利润分别为4063.86万元、1.08亿元、3.8亿元和1.4亿元。红星资本局注意到无论其营收增速，还是净利增速都十分可观，堪称家居行业“黑马”，且受新冠疫情的影响很小。相反，2020年业绩高速增长，背后的推动力就来自于海外电商火热，海外市场新冠疫情持续发展，促使海外家居产品的需求激增。

致欧科技主要财务数据

得益于主营跨境电商，致欧科技的毛利率更高。报告期各期，公司的主营业务毛利率分别为56.48%、55.82%、54.78%和51.26%，虽然总体呈现下降趋势，但仍然比普通家居商30%左右的毛利率高得多。

这些家具在海外市场有较高的性价比，以今年上半年为例，公司的家具系列产品平均成本为217.73元，销售均价为411.70元，毛利率降至47.11%。对此公司表示，主要是B2B销售渠道收入占比快速上升，这种销售模式要将产品以“买断式”销售给平台客户，导致单价及毛利率有所下降。

7成营收得看亚马逊“脸色”

致欧科技主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台销售家居产品，线上B2C平台是公司的主要销售渠道。报告期内，公司线上B2C渠道实现的销售收入分别为15.06亿元、20.2亿元、32.91亿元和26.34亿元，占主营业务收入的比例分别为94.46%、86.99%、82.93%和82.35%。

这当中，通过亚马逊平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.32%、81.13%、71.80%和69.31%，事实上已经构成重度依赖，经营情况完全要看亚马逊“脸色”。对此公司也坦承，如果亚马逊对第三方卖家的平台政策及平台费率进行较大调整，或者公司与亚马逊平台的合作关系在未来发生重大不利变化，将对公司经营活动、财务状况产生不利影响。

高度依赖亚马逊平台

报告期内，致欧科技产品的销售市场主要包括欧洲、北美、日本等国家和地区，公司在北美地区实现的销售收入分别为5.99亿元、9.31亿元、15.45亿元和12.48亿元，占各期主营业务收入的比例分别为37.6%、40.07%、38.94%和39%。

其中美国市场是公司的主要销售市场之一。公司指出，近年来随着国际贸易市场摩擦不断，产品进口国的贸易保护主义有抬头趋势。2018年以来，美国政府采取了多项贸易保护主义政策，导致中美之间的贸易摩擦和争端不断升级，公司部分产品也在美国加征关税的清单内。如果未来贸易摩擦长期持续乃至进一步升级，公司无法采取有效的应对措施，经营业绩可能因此受到较大不利影响。

报告期各期末，致欧科技存货账面价值分别为1.75亿元、2.53亿元、8.59亿元和9.22亿元，占资产总额的比例分别为41.58%、38.68%、47.83%和34.54%。可见存货规模逐年扩大，2020年更是猛增了好几倍。公司称存货主要存放在海外自营仓、平台仓等，或导致产品滞销、存货积压，并有计提大额跌价准备或报损的可能。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别-3282.11万元、8899.6万元、-2.07亿元和-5911.05万元，大多数时间均为负值。公司表示，随着业务规模的快速增长，存货采购规模大幅增长，如果未来公司经营活动现金流量净额持续为负值，运营资金周转可能会面临一定压力。

可比公司“拉郎配”导致“不可比”

致欧科技的简称不叫“家居”而叫“科技”，多少有点小心机，估计不太希望别人认为它属于传统的、竞争惨烈的家居行业，虽然它生产的大多属于低科技家居产品。公司宣称的所谓创新、创意，也无非是设计一个略有特色的衣帽架、猫爬架、置物镜等；部分家具产品则实现了免安装、减尺寸、轻量化等，其实在家居行业如宜家也十分常见。

公司的小心机还体现在选择同行业可比公司上，排除了全部传统家居生产商，而是选择了遨森电商（873076.OC）、安克创新（300866.SZ）、易佰网络等跨境电商企业。红星资本局发现这些所谓的“可比公司”中，只有遨森电商有部分家居业务；安克创新主打消费电子品牌，以移动充电器著称，可谓风马牛不相及；易佰网络是泛品类跨境出口电商，包括汽车摩托车配件、工业品等啥都在卖，公司属于华凯创意（300592.SZ）旗下。

如此“拉郎配”一样的可比公司，导致部分数据实际上已经“不可比”。以研发费用率为例，报告期内安克创新研发费用率分别为5.48%、5.92%、6.07%和6.07%，而研发费用率垫底的致欧科技低至0.26%、0.45%、0.32%和0.36%，差距十倍不止，明显存在重大差异。再以应收账款周转率指标为例，报告期内安克创新应收账款周转率为18.28%、15.62%、12.95%和5.36%，而致欧科技则为59.13%、47.23%、42.24%和20.78%，也是没法比。

可比公司部分数据“不可比”

虽然选择可比公司并无绝对指标，但通常应遵循重要性原则，选择那些对企业最具影响力的指标，而不是刻意挑选对估值更有利、但实际可比性较低的概念。近年来监管层也对多家IPO公司不符合要求的可比公司进行剔除，甚至要求全面修改招股书。

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