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美联储加息及缩表对金属板块带来哪些影响？

发布时间：2022-01-25 10:31原创专题次评论

美联储货币政策正转向

目前美联储正在朝缩债、加息、以及缩表的货币政策正常化路径推进。2020年年初全球疫情爆发后，美联储采取零利率及QE组合拳，从价及量两方面出发刺激经济摆脱疫情困扰。近一年多以来，美国经济快速复苏，宽松货币政策从经济层面取得了良好成效。但与此同时，由于疫情依然反复，部分行业供应链中断问题仍难解，非农就业人口较疫情前仍有逾300万缺口。除此之外，宽松货币政策的副作用亦显现，股、商、房等资产价格大幅上涨，流动性过剩造成的通胀压力高企。美联储货币政策正常化已迫在眉睫。

2022年美联储会议纪要公布了美国货币政策前景，几乎所有的参会人员都认为在联邦基金利率首次上调后的某个时间节点，缩减资产负债表是比较合适的。

TAPER、加息、缩表三部曲

缩债及缩表既存在相似性，又有区别。相似之处为皆属于流动性“量”的工具，美联储通过美债购买量，调整向市场投放的货币量，从而实现对经济的调控。不同之处在于，缩债，言外之意就是缩减购债规模，但依旧属于向市场投放流动性的范畴。而缩表，美联储允许一些债券剥离其投资组合，而不是到期时对本金进行再投资，进而抽走市场流动性，这一过程被称为“量化紧缩”或“QT”。根据2007年金融危机时期，美联储缩表的情况看，美联储以被动式的等待美债或MBS到期后停滞续作的方式实现，而非主动向市场抛售美债或MBS以收缩流动性，这样的操作将相对温和，且减少对市场冲击。但本轮美联储缩表操作，是否复制2017年-2019年被动缩表方式，市场预期仍有偏差。主动抛售美联储持有债券将增加市场美债供应，并进而压低美债价格，推高美债收益率。期限方面，美联储持有美债中，86％为中长期美债，因此，缩表操作对中长线美债收益率有较大影响。

加息作为传统紧缩性货币政策工具，则是从价的角度，提高资金借贷成本，从而放缓经济活动。但由于加息更多影响的是短端美债收益率，对长端这一受经济前景影响大的收益率影响有限，这也进一步导致长短端美债收益率曲线平坦化。反转的收益率曲线可能是经济衰退的前兆。通过缩表提升中长期美债收益率的方式，将促使美债收益率曲线重新恢复陡峭，有利于化解经济危机风险。

目前，市场对美联储首次加息时点预期进一步提前至3月份。根据CME利率期货数据显示，3月份加息概率超过75％，年内加息次数预期接近4次。这也就是说，这样强劲的加息预期已经计入市场价格，未来加息对贵金属的利空预计有限。但缩表预期目前来看，仍存在较大不确定性。

回顾2008年金融危机后，货币政策转向历史

2013年5月，美联储暗示缩债Taper信号，并于2013年12月启动缩债，历经10个月完成了退出购债的过程。

14个月后，也就是2015年12月，美联储进入加息周期，但加息进度较为缓慢，且操作谨慎，直至1年后的2016年12月才完成第二次加息。2017年-2018年期间美联储收紧货币政策的进度有所加快，除2017年9月FOMC会议上因宣布缩表计划而暂缓加息外，其余时间段按照每季度加息25BP的方式紧缩。

缩表方面，根据2017年9月份美联储FOMC会议上公布的缩表计划表看，启动时间为2017年10月，初期缩表规模按照每个月60亿美债+40亿MBS执行，此后按照每个季度调增60亿美债+40亿MBS，直至12个月后每月缩债规模达到300亿美元和240亿美元为止。

表1：美联储2013-2018年期间缩债、加息及缩表时间表

资料来源：南华研究

1、加息前后呈现先跌后涨缩表前后呈现先涨后跌

我们对美联储宣布加息的2015年12月16日，以及宣布缩表的2017年9月15日作为时间起点，分别向前、向后各3个月、6个月以及12月，有色金属及贵金属品种的价格涨跌幅进行了统计。结果显示：加息前3个月、6个月以及12个月的金属价格普遍下跌，但加息后3个月、6个月及12个月的价格走势普遍呈现上涨；缩表前3个月、6个月以及12个月的金属价格普遍上涨或小跌，缩表后3个月、6个月及12个月的价格走势涨跌互现，但总体颜色偏绿倾向下跌，反映缩表落地后对金属市场的偏利空影响，特别是金融属性更强的贵金属市场。

表2：首次加息前后金属商品价格涨跌