中信证券明明：预计美联储3月首次加息，年内至少加息3次

文丨明明债券研究团队

核心观点

1月议息会议，美联储维持基准利率不变，但美联储表示预计很快就会适当地提高利率，美联储将继续减缓资产购买速度，预计于3月初结束资产购买，缩表将于加息启动后开始，并且缩表计划以可预测的被动方式进行。我们预计3月首次加息，当前基准判断年内至少加息3次。

议息会议结果：利率工具方面，在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25％不变，但表示预计很快就会适当地提高联邦基金利率的目标区间。美联储资产负债表方面，美联储决定继续将放缓每月净资产购买速度，在3月初结束资产购买计划，此次会议公布了“缩表原则”公告，表明美联储有望在加息过程中开始缩表，并且缩表计划以调整再投资金额方式进行。经济预期方面，美联储继续维持“近几个月来就业增长稳健，失业率实质性降低”以及“与疫情和经济重新开放相关的供需失衡继续导致通货膨胀水平上升”的表述。

鲍威尔讲话要点：预计3月初完成Taper；如果条件合适，委员会打算在3月份的会议上提高利率，并认为可以在不破坏就业市场的情况下提高利率，不排除FOMC每次会议都加息的可能性；美联储会在加息之后开启缩表，可能会更早、更快地进行缩表。

近期美国基本面情况：2021年12月以来，美国新型冠状病毒新增确诊人数随着Omicron 新毒株的快速传播而攀升，近日呈现回落趋势，美国疫情趋于边际缓和。从非农就业人数变化来看，劳动力市场持续紧张，非农就业数据继续低于预期。Omicron变异毒株加速扩散导致疫情反弹，居民对疫情的担忧加剧或是新增非农就业人数低于市场预期的主要原因。通胀方面，2021年12月CPI再创新高，能源、交通运输与食品项是拉升通胀的主要因素。消费方面，美国消费在短暂恢复后边际回落，消费者信心再次下降至接近历史低位水平。投资方面，未季调美国耐用品新增订单11月同比增长9.45％，季调环比上升2.56％，高于预期的-0.6％以及初值的0.14％。经济景气方面，12月制造业和非制造业PMI均较前值回落，但仍处于历史较高水平。

鲍威尔继续释放鹰派信号，Taper预计如期于3月初结束，存在年中开始的可能性。本次议息会议表示将继续减缓每月净资产购买速度，预计资产购买计划将如期于3月初结束。同时议息会议发布“缩减资产负债表规模的原则”，美联储表示缩表将在加息过程已经启动后开始，预计通过调整再投资金额的方式被动且可预测地缩表。相比于上次缩表，此次缩表可能会更早、更快。此前，鲍威尔在参议院银行委员会提名听证会上表示“预计于今年3月结束购债，可能于今年年末开始缩减资产负债表。”多位美联储官员于今年1月表示应尽快缩减美联储资产负债表，我们判断存在年中开始的可能性。

美联储目前更关注通胀高企的问题，我们预计美联储将于今年3月加息，今年加息次数至少为三次，具体加息次数高度取决于后续通胀水平变化。鲍威尔表示通胀风险仍然偏上行，同时议息会议表示预计很快就会适当地提高利率。我们认为美联储目前首要目标为解决通胀高企问题，美联储对于金融市场波动关注较小，并认为加息对于就业市场损害较小。因此若今年年初就业市场、经济继续复苏态势，我们预计美联储首次加息时点为今年3月，上半年加息节奏预计将更快，加息次数将高度取决于后续美国通胀水平。预计美国高通胀水平将持续至2022年年中，下半年通胀水平需关注美国货币政策效果。

美联储鹰派态度导致市场加息预期急剧升温，市场预计美联储首次加息时点在今年3月。随着通胀水平持续攀升，美联储继续释放鹰派信号，市场预期美联储加息时点提前至3月。根据5年期盈亏平衡通胀率和最新密歇根大学通胀预期，美国通胀预期近期虽企稳，但仍继续处于2010年以来高位水平，根据芝加哥商品交易所FedWatch工具，当前市场对于美联储首次加息预期已提前至2022年3月，且预计3月以及后续会议加息概率为100％，加息预期急剧升温。

我们预计美联储于今年3月完成Taper，3月首次加息，上半年加息节奏预计将更快，短期内加息预期将主导美债收益率上行。根据本次议息会议和鲍威尔的讲话，我们维持首次加息时点或为今年3月的议息会议，经济与就业市场复苏态势稳定，美联储对于经济和就业市场表态也较为乐观，预计今年美联储至少完成3次加息，上半年加息节奏预计将更快，具体加息次数将高度取决于通胀。短期内，美债利率主导因素仍为加息预期升温，本次议息会议后短期美债压力有所释放。但通胀预期较难快速回落，疫情对于经济复苏存在一定阻碍，但对于加息路径以及经济复苏趋势的影响较小，预计实际利率上行叠加通胀预期企稳，10年期美债收益率或震荡上行。

国内货币政策较为宽松，美联储进一步紧缩的货币政策或将通过影响风险资产走势的渠道对我国国债利率走势产生作用。对于中国国债利率而言，在美联储预期紧缩的背景下，预计我国货币政策将保持独立性，今年年内将保持较宽松的货币政策，短期内将继续处于宽货币向宽信用传导的阶段，短期内中美货币政策分化对于国内货币政策制约较小。此外，美国紧缩货币政策将通过影响风险资产走势的渠道利好国内债市。美联储提前加息或将导致美股收益率短期内下跌，预计美股下跌将带动中国A股调整，进一步推动投资者风险偏好下降，利好国内利率。预计国内利率继续呈下行趋势，底部或在2.6％附近，调整风险可能出现在二季度。

正文

议息会议结果

利率工具方面，美联储维持基准利率不变，但表示预计很快就会适当地提高联邦基金利率的目标区间。在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25％不变，但同时表示由于通胀率远高于2％且劳动力市场强劲，预计很快就会适当地提高联邦基金利率的目标区间。理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在0.15％，自2022年1月27日起生效。基础信贷利率维持在0.25％不变，继续按兵不动，符合市场预期。

资产负债表方面，美联储决定继续放缓每月净资产购买速度，在3月初结束购买计划，此次会议公布了“缩表原则”公告，表明美联储有望加息过程中开始缩表，并且缩表计划以调整再投资金额方式进行。声明称：“委员会决定继续将其每月净资产购买速度放缓，使其在3月初结束。从2月开始，委员会将每月至少增加200亿美元的国债持有量，每月至少增加100亿美元的机构抵押贷款支持证券。”美联储发布“缩减资产负债表规模的原则”，表示目前提供大幅缩减资产负债表规模的计划方法是合适的，缩表将在加息过程已经启动后开始，并且通过再投资途径被动缩表。该原则称“改变联邦基金利率的目标区间是调整货币政策立场的主要手段”，“预计在提高联邦基金利率目标区间的过程已经启动后开始缩减美联储资产负债表的规模”，“FOMC有意随着时间推移减少美联储持有的证券，以一种可预见的方式减持，主要通过调整再投资系统公开市场账户（SOMA）所持证券收到本金款项的金额”，“FOMC准备基于经济和金融形势变化调整一切缩表方式的细节”。

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