前海开源曲扬回撤近-30%，是十项全能还是十面埋伏？
理财鱼小提示：前海开源曲扬回撤近-30%，是十项全能还是十面埋伏？
文｜节点研究 零度
说起曲扬，也是基坛的一封神人物。随手百度一下，曲扬的title也是不计其数，什么前海开源流量担当、沪港深多面手、押题达人、避险高手、十项全能等等。盛名之下，究竟如何？今天我们就来聊聊曲扬。
曲扬是清华大学计算机科学与技术系博士毕业，分别在南方基金及前海开源担任过基金经理，港股投资经验超10年，经手22只基金，在管9只基金总规模440亿+，在任期间总回报125.95%，年化回报10.77%，且有1座金牛奖、3座明星基金奖、3座金基金奖、2座英华奖傍身，灼灼其华。
说起来也是流年不利，不知是水星逆行还是彗星突袭，诸神混战，一阵霹雳咣啷短兵相接电光火石之后，诸神纷纷败下阵来，不知是历劫还是应劫去了。其中曲扬便是被“妖神现世洪荒之力”打得最惨的诸神之一。
巨幅回撤、一泻千里
单看近一年的表现，恍恍惚惚。曲扬在管基金近一年的收益率-29.72%（截至2022/1/25），其中前海开源国家比较优势近一年收益率-31.33%，前海开源中国稀缺资产近一年收益率-31.12%，前海开源沪港深优势精选近一年收益率-29.92%。
拉长时间线，曲扬在管基金的长期业绩表现倒还不错，以曲扬管理年限最长的前海开源国家比较优势为例，其任期回报207.80%（6.7年），年化回报18.19%，近2年回报60.56%，近3年回报182.39%，近5年回报186.06%，其中沪深300 2年、3年、5年分别为16.85%、46.91%、38.58%，从图中我们可以看到，该基金长期回报显著高于沪深300以及业绩比较基准。这么看来，虽然近一年回撤幅度很大，但似乎跟既往回报相比还可以原谅。
但是否可以这样简单的相提并论呢？答案是否，因为从头至今持有的基民可能没多少，我们注意到2020年年报该基金基金份额持有人户数为441,390户，而到2021年中报为1,146,194户，也就是说在此期间，基金持有人增加了近两倍，结合曲扬在管基金规模变化，我们可知这些人大部分是在2021一季度期间买入的，也就是很可能这70万+的人基本都“享受”到了该基金-30%+的收益率。惨，还是基民惨！
在前海开源国家比较优势的讨论专区，基金“难民”随处可见，跌的多不多，主要看有没有做“收益率平滑”，俗称“定投”。有基民说得真不错“以为抄底都是被抄底”。越跌越买，越买越跌，跌跌不休，无非是相对收益率和绝对收益之间的比美。
讨论区里基民对深蹲的态度也不尽相同，有躺平的，有跑路的，有虽不知底为何物但仍坚决抄底的，究竟哪种姿态损失最小呢？“历史不会简单的重复,但总是压着相同的韵脚”。从该基金历史回撤我们似乎可以探得一二。2019年年初其最大回撤将近35%，如今最大回撤已超35%，2017年底~2019年初这波回撤历时将近14个月，如今这波已经历时12个月左右。从空间上，回撤幅度已达历史最大幅度，从时间上，也不远了。从这个角度来说，似乎忍过35%的最大回撤，该基金仍有很大概率收复失地再创新高的。
但回撤这个事情我们也要一分为二的看，因为该基金在完整建仓之后并未经历过大股灾，这也就意味着其最大回撤并没有包含历史最坏时候。但如今是历史最坏时候吗？貌似也不是，市场普遍认为现阶段系统性风险出现的概率比较低。故而综合来看，也许最坏的时候快要过去了。
即便如此，相信大家也十分有兴趣随我们分析一下，曲扬的投资风格的风险何在？怎么他的基金近一年能跌出个“结构性熊市”呢？
十项全能，是“多情”还是“滥情”
支付宝金选对曲扬的评价是“市场上稀缺的擅长多市场、多赛道投资的“多面投手”，投资经历覆盖全球市场，研究范围涉足医药、消费、科技等朝阳赛道”。不禁感叹一句“好牛！”不仅如此，曲扬还要加个“多”——多基金，我们发现最多时候（2018年），曲扬同时管理着17只基金，单看基金名称，其投资行业及风格也是大相径庭。
虽然曲扬在管三年以上的基金年化回报尚且可圈可点，但在市面上为此津津乐道之时，我们不禁也要质疑，一个人有怎样的体能和精力才能玩转这么“五花八门”的武艺？——资源、蓝筹、沪港深、人工智能、价值、医疗健康、景气行业、新硬件、中药等等。
可想而知，作为前海开源投资总监，曲扬不仅要兼顾自己的业务，也有更多的责任去培养新人，但毕竟人的精力有限，难免顾此失彼。虽然不乏有像马斯克一样的异能选手，一边上天，一边入地，一边还把虚拟世界玩得风生水起，但异能选手有几人呢，这里是要打个问号。
下面我们将聚焦曲扬在管基金持仓，拆解曲扬的投资风格，看看曲扬以往是如何hold住如此五花八门的风格，如今又是怎么成也萧何败也萧何的。
1、跌跌撞撞，从杂乱无章到均衡配置
从前海开源中国稀缺资产行业配置变化图来看，你是否觉得“眼前一亮”？我们前面分析过这么多基金经理了，配置图如此有“几何感”，颇得毕加索“立体主义”精髓的还是第一个。可见其行业配置并没有稳定的风格，可能重仓持有某一两个行业，也可能是阶段性的均衡配置，其钟爱的行业也是因地制宜。但拉近时间看，结合曲扬其他在管基金，19年以后，其行业配置相对均衡起来，分别配置在消费、医药、信息技术、科技几个赛道，这似乎也是曲扬的进化。
从历史成绩看，前海开源中国稀缺资产虽然总成绩（年化回报15.27%）还不错，但业绩一直不稳定。我们看到16~18年，该基金连续三年负增长，2016年在大盘下跌的情况下，低仓运作，跌幅小于大盘，暂且不论；2017年在沪深300增长21.78%的情况下，该基金还是因重点押注军工，交了份-18.89%的成绩单，同期业绩垫底（1302/1312）；2018年重点配置了券商和贵金属，虽然负增长但显著好于大盘。
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