稳总量，优结构 关于四季度货币政策执行报告的点评

四季度货政报告显示，经济发展的三重压力下，下阶段货币政策以“总量稳、结构优”为目标，注重“充分发力、精准发力、靠前发力”。对于银行投资而言，近期板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计3月份之后，在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。

2月11日，中国人民银行发布《2021年四季度中国货币政策执行报告》，点评如下：

政策定调：“总量稳，结构优”，发力仍有空间。

四季度货政报告在上季度基础上，充分吸收了中央经济工作会议的定调与表述，重点关注：

1）总量政策支持，政策思路中提出“注重充足发力、精准发力、靠前发力”，我们预计后续总量政策视一季度经济运行情况，仍存在进一步降准和降息的可能；

2）结构工具强化，报告定调“结构性货币政策工具积极做好加法”，核心是通过激励相容的基础货币投放工具，引导金融机构优化信贷结构，预计下阶段再贷款、再贴现、直达实体工具等围绕小微企业、科技创新、绿色发展领域仍有继续加码的空间。

利率政策：疏通传导机制。核心是政策利率、资金利率、负债利率、信贷利率的有效协同运行：

1）资金利率：围绕中枢合理运行。报告再次设置专栏《银行体系流动性影响因素与央行流动性管理》，阐述市场利率的运行逻辑和运行目标。“引导市场利率围绕政策利率波动”目标下，预计资金利率中枢性和时点性向上空间均较有限。

2）贷款利率：LPR报价为关键。12月新发放贷款利率和一般贷款利率较9月-24bp/-11bp，存在一定季节性影响（2018-20年同期新发放贷款利率分别-28bp/-18bp/-9bp）。LPR报价下行带来重定价影响，后续新发放利率运行在总体平稳基础上或有小幅下降，此外12月按揭利率仍有走高（较9月+9bp），部分城市下调房贷利率或带来后续的下行可能。

3）存款利率：促平稳运行。报告再次突出“督促落实优化存款利率监管措施”和“稳定银行负债成本”，后续银行负债端及存款端成本有望保持平稳运行。

信贷政策：有力扩大投放，优化信贷结构。

1）总量节奏前置，报告首次提出“引导金融机构有力扩大贷款投放”，加大引导与前置投放效果下，预计一季度信贷增长有望延续同比多增5％-10％的力度与节奏。

2）结构政策突出，中央经济工作会议提出的“小微企业、科技创新、绿色发展”为支持与引导方向，此外报告对房地产信贷定调总体延续外增加“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”，亦与中央经济工作会议表态一致。

金融风险：有效改善，突出体系建设与长效机制。

报告政策思路的金融风险防控部分，标题即为“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制”，结合表述可重点关注下述监管内容的推进：

1）宏观审慎管理体系框架的进一步完善；

2）G-SIBs的总损失吸收能力长效机制建立；

3）金融控股公司监管的推进进程；

4）地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制的建立。

此外，报告设置专栏《防范化解重大金融风险取得重要成果》，肯定了十九大以来金融体系的风险化解与稳定性提升。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：

四季度货政报告显示，经济发展的三重压力下，下阶段货币政策以“总量稳、结构优”为目标，注重“充分发力、精准发力、靠前发力”。对于银行投资而言，近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计3月份之后，在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。

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