华融化学301256上市估值分析和申购建议

理财鱼小提示：华融化学301256上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍：（总股本48,000 万股）

（一）华融化学是一家致力于氢氧化钾绿色循环综合利用的先进企业，主要产品为 氢氧化钾。根据百川盈孚统计，公司 2019 年固钾销量居国内第二。公司围绕新 型肥料、高端日化、食品医药、新能源、电子信息等现代产业，重点开发电子级、 光伏级、试剂级、食品级的精细钾产品及氯产品。发行人已掌握碱类及酸类超净高纯试剂的生产技术和量产能力，秉承“钾延 伸、氯转型”的创新发展战略，优化产品结构，重点投入湿电子化学品等战略新 兴产业领域技术的研发创新，大力发展超净高纯试剂、食品添加剂、环保型水处 理剂和优质钾肥等鼓励类新兴精细化工产品，着力打通“产、供、销、储、运” 全流程大数据，构建一体化综合服务的新业态；通过募投项目的实施，不断提升 公司在电子信息、新能源、食品医药、高端日化、新型肥料等下游应用领域的影 响力和市场占有率，实现从生产型企业向研发、生产及服务一体化企业转型。

（二）报告期内，发行人产品分为精细钾产品与氯产品两类，主要产品包括氢氧化 钾、聚氯乙烯树脂、盐酸、次氯酸钠以及液氯等。2020 年 11 月，公司关停了聚 氯乙烯树脂产品生产线，优化产品结构，提高氯产品的附加值，提升绿色循环和 可持续发展的能力。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争：

（一）氢氧化钾（KOH）又称“苛性钾”，是一种重要的化工产品，在化工、染料、 轻工、食品、医药、农业等行业有广泛的应用：在钾盐领域用于生产氟化钾、碳 酸钾、腐植酸钾等；在医药工业中用于生产钾硼氢、安体舒通、沙肝醇、黄体酮、 丙酸睾丸素等；在轻工业中用于生产钾肥皂、碱性电池、化妆品；此外还在食品 添加剂、半导体、光伏太阳能面板与显示面板加工等方面有广泛应用，是现代工 业社会中用途极为广泛的基础化工和精细化工原料。氢氧化钾上游原料主要为氯化钾与能源，而能源又以电力为主。氢氧化钾制 法较多，主要包括隔膜电解法、高纯氯化钾水溶液电解法、水银电解法、非电解 方法、离子交换膜法与碳酸钙草木灰法等。目前国内氢氧化钾生产主要采用两类 工艺：隔膜法（金属阳极）和离子膜法，其中离子交换膜法产出的产品较隔膜法 产出杂质相对更少、品质相对更高，因此售价也会略高。

根据百川盈孚统计，截至 2020 年底，我国氢氧化钾总产能达 121.7 万吨/年， 主要集中在西北、西南、华北及华东地区，产能在 10 万吨以上的主要生产厂家 包括：青海汇信（盐湖化工与盐湖镁业的控股股东）、瑞达泰丰、优利德（江苏）、 奥喜埃以及昌邑海能等，其中青海汇信产能在国内优势明显，旗下盐湖化工与盐 湖镁业累计在国内产能占比达 34.51%。近年来，我国氢氧化钾产量一直呈现增长趋势：2016 年 10 月份盐湖镁业氢 氧化钾装置试生产并于 2017 年正式投产，为行业整体产量带来较大增长；2018 年氢氧化钾行业企业库存整体处于低位，市场开工率较高；2019 年由于环保与 安全监察压力增大，使得行业开工率与产量增幅均有所回落；2020 年，随着疫 情得到控制与经济形势好转，下游肥料、日化、印染及电化学等行业恢复性开工 及增长，预计对原料氢氧化钾需求起到拉动作用；同时，烧碱装置的技改投产也 将进一步为产量提供增量。氢氧化钾行业市场容量较为稳定，下游产品用途广泛，产品应用较为成熟， 其客户需求相对稳定。随着近年来水溶肥市场的发展，以及医药、农药、电子化 学品等行业消费需求稳中上升，氢氧化钾市场也随着下游需求量的逐年增长呈现 平稳发展的态势。尤其在 2020 年随着全球疫情爆发，医药对钾的需求增大，医 药行业销量平均增长 10%以上；同时随着半导体、显示面板及光伏太阳能等产业 向国内转移，电子化学品行业增长明显，增幅达到约 5-8%。

钾盐领域为国内氢氧化钾第一大应用下游行业，主要指磷酸二氢钾、碳酸钾、 腐植酸钾和高锰酸钾等钾盐制造行业，氢氧化钾为生产上述钾盐的主要含钾原材 料。2019 年，磷酸二氢钾等钾盐行业在中国氢氧化钾下游消费领域分布中占比 45.18%。在推动农业可持续发展的大背景下，农业产业结构将不断调整，国家推出“减 时增效”的发展方针，缓控释肥料、水溶肥等新型肥料以其施用精准方便、环保 无公害与高吸收率等优点，成为未来肥料行业的发展趋势。根据中国产业信息网 数据，2017 年全国水溶肥市场容量为 487.30 亿元，2020 年将增长至 589.11 亿元， 年复合增长率 6.53%。钾肥是需求量仅次于氮肥的第二大肥料，新型肥料市场的 发展将有效拉动以氢氧化钾为原料的各类钾肥需求，同步推动氢氧化钾的需求端 发展。在推动农业可持续发展的大背景下，随着农业产业结构的不断调整，国家提 出“减时增效”的发展方针，化肥行业面临转型升级，缓控释肥料、水溶肥等新 型肥料以其施用精准方便、环保无公害与高吸收率等优点，正逐渐成为肥料行业 的发展趋势。根据中国产业信息网数据，2017 年全国水溶肥市场容量为 487.30 亿元，2020 年将增长至 589.11 亿元，年复合增长率 6.53%。

氢氧化钾作为湿电子化学品在电子、半导体、医药与化妆品行业拥有广泛应 用，尤其是晶圆加工、高尖端行业 PCB（印刷线路）、LCD 制造等产业。目前全 球范围内从事湿电子化学品研究开发及大规模生产的厂商主要集中在美国、德 国、日本、韩国、中国台湾等地区，但近年来随着半导体、显示面板与太阳能等 新兴产业向国内的转移与崛起，其对上游湿电子化学品的需求极大拉动了国内配 套产业的发展，半导体、新型显示面板与太阳能等领域存在着巨大的替代进口空 间。目前，我国湿电子化学品企业持续技术创新，在个别领域已经接近国际领先 水平，随着下游应用前景的不断扩大，以及国内企业在研发、生产技术上有所突 破，未来高纯电子级氢氧化钾的应用前景将会更加广阔。次氯酸钠是一种优良的漂白剂和杀菌剂，它具有氧化能力强、作用快、效果 好、光谱杀菌等优点，且对环境无任何污染，因此被广泛用于水处理、漂白、卫 生消毒、制药、精细化工等众多领域，公司生产的次氯酸钠主要应用于卫生消毒 与水处理领域，主要产品为 84 消毒液与自来水消毒剂等。湿电子化学品是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化工材料之一， 包括复配型和单一型两个大类，其中单一型可进一步分为酸类、碱类、有机溶液 类。湿电子化学品盐酸即为酸类产品，湿电子化学品氢氧化钾为碱类产品。在具 体应用方面，湿电子化学品盐酸主要应用于半导体、显示面板和太阳能电池三大 领域，而湿电子化学品氢氧化钾主要应用于显示面板和太阳能电池两个领域。

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