祥明智能301226估值分析和申购建议

理财鱼小提示：祥明智能301226估值分析和申购建议

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一、公司介绍：（总股本6,800 万股）

（一）公司主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售，为 HVACR （采暖、通风、空调、净化与冷冻）、交通车辆、通信系统、医疗健康等行业客 户提供定制化、智能化、模块化的组件及整体解决方案，是一家具有自主研发和 创新能力的国家高新技术企业。公司凭借多年深厚的技术积累、优异的产品质量、快速响应的服务体系，能 够较好的响应不断变化的下游市场需求，主要客户群体包括国内外多家具有较强 行业影响力的大型企业，如青岛海信、法雷奥、松下等。（二）公司主要产品分为两类，第一类是微特电机，包括交流异步电机、直流无刷 电机、直流有刷电机三大系列；第二类是风机，包括离心风机、横流风机、轴流 风机、特种定制风机四大系列。（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

报告期内，公司产能利用率分别为 99.80%、96.38%、93.02%和 107.64%，公司目前产能已经基本饱和，不能满足公 司业务规模持续增长的需要。募投项目通过增加产能满足公司业务规模增长的需 要，公司本次募集资金投资项目与现有的主营业务在产业链、技术关联性、市场 等方面均有着极高的关联度，新增产品销售对象主要系公司现有客户，有助于公 司实现新增产能的有效消化，并为未来进一步增长提供产能空间。同时，募投项 目将对现有的电机和风机生产线进行自动化、智能化技术升级，建设自动化程度 较高的柔性生产线，提高公司产品制造效率、改善产品制造工艺、提升定制化生 产水平。公司通过募投项目优化、新增产能、提高产品质量，有利于借助现有销 售渠道维护现有客户、开拓新客户。

二、行业和竞争：

（一）中国是全球微特电机的第一大生产国，产量全球占比 70%左右。2018-2020 年，中国微特电机的产量分别约为 132 亿台、136 亿台、139 亿台，未来市场规 模将继续稳定增长（数据来源：2020 年中国微电机市场现状分析，https://www. chyxx.com/industry/202103/940029.html）。微特电机制造行业的增长主要由下游 需求拉动，在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球微特电机市场将继续稳定增 长。由于成本优势及巨大的产品应用市场，我国已经取代日韩，成为中、低档微 特电机的主要生产国；同时随着技术进步和微电机应用范围的拓展，我国企业正 逐步扩大中、高档微特电机的生产规模和国际市场份额。全球微特电机 2018-20 20 年的市场规模分别为 281.30 亿美元。

我国微特电机行业起步于 20 世纪 50 年代，开始时主要是为满足国防武器装 备的需要而进行研究和生产，之后随着国民经济的发展，微电机的需求量越来越大，应用也扩展到家电、信息设备、汽车等多种领域。由于人力成本较低、技术水平的不断提高和经济快速发展等因素，中国生产 的微特电机具有成本低、质量高的性价比优势，中国成为微特电机生产和出口大 国，欧美等成熟市场是中国微特电机的主要出口国。微特电机的下游应用、行业发展与经济发展程度、技术水平密切相关。随着 智能化、自动化、信息化大潮在生产、生活各个领域的推进，微特电机产品已有 数千品种，应用领域也非常广泛，主要的下游应用包括家用电器、汽车、计算机 设备、办公设备、空气净化设备、医疗器械、视听设备、工业生产设备、机器人、 电动工具等行业。可以说，凡是需要驱动的地方基本都有微电机的身影。2017 年全球微特电机应用最多的是信息行业，占微特电机使用量的 29%；家用电器次 之，占 26%；武器、航空、农业、轻纺、医疗、包装等应用领域占 20%；汽车 领域占 13%；视像处理占 7%；工业控制及其他占 5%。我国 HVACR 风机行业是随着经济发展、人民生活水平提高而发展起来的。其研发、生产始于上世纪 70 年代末，并经历了引进—消化—再创新的过程。到 上世纪 90 年代随着我国 HVACR 行业的逐步专业化，风机的设计生产也逐渐成 熟。进入 21 世纪，国内 HVACR 行业取得了长足的进步，作为 HVACR 行业的 重要产品，我国空调器的产量和销量都位居世界前列，相应的配套风机生产企业迅速成长，研发、制造及检测能力不断提高，逐渐掌握了设计、开发、制造的关 键技术，不仅占据了国内市场，还开始进入国际品牌的供应链中，参与国际市场 的竞争。根据 2009 年统计数据，不考虑普通家用空调，我国仅中央空调用风机市场 总销量即为 1,172.60 万台（数据来源：制冷与空调，2010.12）。此后，我国空 调制造业保持增长趋势，包括普通家用空调和中央空调在内的空调产量由 2009 年的 8,153.27 万台增长到 2020 年的 21,064.60 万台（数据来源：Wind 数据、国 家统计局），为我国 HVACR 风机行业带来巨大市场空间。家用空气净化器所需风机和工业生产所需的洁净室用风机亦是 HVACR 风 机行业的重要产品。当前，随着人们对生活品质、环境质量关注度提高，家用空 气净化器市场呈现迅速增长的势头。工业生产方面，随着我国制造业逐步转型升 级，国防军工、航天航空、精密仪器、半导体集成电路、电子元器件等行业的研 发、生产过程中，都离不开洁净室的应用。《中国制造 2025》的五大工程和十 大领域将为空气净化行业及相关风机产品带来重要市场机遇。

（二）微特电机种类繁多，所实现功能及其技术指标千差万别。因此，不同应用领 域的微特电机往往构成独立的细分市场，对应的主要厂家和竞争水平也不同。在信息处理设备所需的微特电机领域，日本企业具有领先地位。该领域内， 日本的电产在硬盘主轴电机、光盘驱动器主轴电机市场占有率最高，IT 设备用 轴流风扇电机也是日本厂家的强项，美蓓亚、电产、Sanyo（山洋）具有较高的 市场占有率。汽车微特电机领域同样是日本企业主导的市场。日本的电产、阿斯莫、三叶、 电装、万宝至占据主要市场份额。除日本厂家外，德国的博泽在汽车微特电机领 域也具有较高知名度。白色家电微特电机领域，中国企业占有较大份额。目前，中国已成为白色家 电产量第一的大国，国内有相当数量的企业从事白色家电用微特电机生产，并在 珠三角和长三角地区形成了相关产业集群和生产基地。比较知名的企业有威灵控 股、大洋电机、卧龙电气、章丘海尔（2014 年被卧龙电气收购）、杭州松下马 达、电产芝浦、江苏富天江。这些企业依托品牌优势及其与下游家电生产商的长 期合作关系，掌握了较大市场份额。中国白色家电用微特电机领域存在较多企业 作为下游家电企业的关联企业生产微特电机。威灵控股是美的集团股份有限公司 关联企业，也因此成为空调电机行业领域的领军企业；江苏富天江是江苏小天鹅三江电器和日本富士通的合资企业；杭州松下马达是日本松下电器在中国的合资 企业；电产芝浦是日本电产在中国的独资企业；章丘海尔在洗衣机电机市场占有 率比较高，于 2014 年被卧龙电气收购；卧龙电气依托卧龙集团，产品涵盖各类 电机及其控制组件；大洋电机是少有的独立企业，早期主要依靠空调用电机产品， 之后通过对新能源汽车电机领域的大力开拓取得了良好发展。除上述情形外，微 特电机其他下游行业未体现出明显的微特电机自产或外采特征。HVACR 微特电机领域，德国企业居于主导地位，知名度较高的有依必安派 特和施乐佰。国内市场上，HVACR 领域知名的风机企业有盈峰环境科技集团股份有限公 司、浙江亿利达风机股份有限公司、泛仕达机电股份有限公司、南方风机股份有 限公司、浙江金盾风机股份有限公司、江苏中联风能机械股份有限公司。改革开 放初期，我国 HVACR 领域使用的风机产品大多被国际品牌占据。根据产业信息网的数据，2020 年我国微特电机产量为 139 亿台，公司 2020 年微特电机产量为 451.14 万台，据此测算，2020 年公司在中国微特电机市场占 有率为 0.03%。由于无其他同行业企业市场占有率的公开数据，无法进一步测算 公司市场占有率的排名情况。

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