叮咚买菜赴美上市：近半募集资金用于扩张 盈利拐点仍未可知

理财鱼小提示：叮咚买菜赴美上市：近半募集资金用于扩张 盈利拐点仍未可知

三年复合增速高达319%而亏损难止，叮咚买菜仍难解盈利难题

《中国科技投资》罗晓凡

6月9日，生鲜电商叮咚买菜正式向美国证券交易所（SEC）提交招股说明书，计划通过首次公开募股（IPO）募集最多1亿美元资金，股票代码为“DDL”，承销商包括摩根士丹利、美银证券、瑞信。

叮咚买菜的GMV（Gross Merchandise Volume,指成交金额）从2018年的7亿元剧增至2020年的130亿元，复合增速高达319%，但在同行围剿下，叮咚买菜的亏损仍在扩大，需在资本输血下持续烧钱扩张。

融资求扩张

从此次招股书披露的信息来看，大手笔扩张依然是叮咚买菜的主旋律。

招股书显示，公司此番上市融得的资金，预计约10%用于技术和供应链系统投资；30%用于投资上游采购能力；50%用于提高现有市场的渗透率并扩展到新市场，且表示“如果我们向新地理区域的扩张不成功，我们的业务前景和经营业绩可能会受到重大不利影响。”

公开信息显示，叮咚买菜赴美IPO公开募集的1亿美元资金，按照此次募集资金额度，叮咚买菜将再投入3.2亿资金用于扩张新市场，提高市场占有率。截至2021年5月，叮咚买菜已覆盖全国北京、上海、广州、深圳、成都等30多个城市，1000+个社区前置仓。招股书中尚未披露募资后将重点攻克的城市，但目前来看，短期内明确的盈利拐点尚难预测。

相较于此前叮咚买菜融资情况来看，公司拟上市公开募集的资金并不多。海豚社电商行业分析师朱柳香指出，随着互联网巨头入局社区团购，生鲜行业竞争愈加激烈，叮咚买菜账上的钱明显不够烧，上市是最优解。

企查查显示，叮咚买菜至今共经历10轮融资，投资方包括高榕资本、红杉资本中国、启明创投、软银愿景基金等知名投资机构。

2021年4月，叮咚买菜获得7亿美元D轮融资，5月又获得软银集团的3.3亿美元D+轮融资，这两笔融资前叮咚买菜已有一年多未公开融资。

而招股书显示，2019年、2020年和2021年一季度，叮咚买菜经营活动的现金净额均为负值，公司的现金及现金等价物分别为9.39亿元、13.76亿元、44.09亿元。若按照叮咚买菜2021年一季度的经营活动现金流-10.15亿元计算，44.09亿元的账面现金以及募资的1亿美元资金差不多仅能支撑一年多。

值得关注的是，叮咚买菜也披露了公司高管和董事的持股信息，IPO前公司创始人、CEO及董事梁昌霖持股比例为30.3%，并拥有总表决权的30.3%；公司所有高管和董事持股比例为31.6%，并拥有总表决权的31.6%。

对此，分析师朱柳香认为，“（叮咚买菜）创业团队股权被稀释至此，公司后续很容易面临恶意收购。其次，如果让一群不懂业务的投资机构来决定企业走向，很容易为了华丽的数据而做出短视的决策。”

亏损扩大 烧钱未止

巨额烧钱也换来了营收的大幅增长。根据CIC统计数据，2020年叮咚买菜在按需电子商务行业的市场份额占比为10.1%。招股书披露，叮咚买菜的GMV从2019年的47.1亿元增至2020年130.3亿元，同比增长176.71%，营业收入从2019年的38.8亿元增至2020年的113.4亿元，同比增长192%。公司2021年一季度营收为38亿元，同比增长45.52%。

与之对比的是，2019年-2020年，叮咚买菜均处于亏损状态，净亏损分别为18.734亿元、31.769亿元，净亏损率从48.3%降至28.0%。2021年一季度，公司的净亏损为13.847亿元，而上年同期亏损额为2.445亿元，亏损额继续扩大。

招股书披露，叮咚买菜的成本主要由销货成本(商品销售成本)、履约费用、销售及市场费用、产品开发费用以及管理费用组成，其中，销货成本以及履约费用占大头。销货成本为商品采购成本，履约费用则主要包括前置仓租金和设备折旧费、快递员的运输和物流费用以及第三方平台和支付平台收取的费用等。

2019年、2020年和2021年一季度叮咚买菜的销货成本分别为32.15亿元、91.05亿元和30.83亿元，占同期营收的比重维持在八成左右；而履约费用分别为19.36亿元、40.44亿元和14.84亿元，占同期营收的比重分别为49.9％、35.7％、39.0％。

网经社电子商务研究中心特约研究员鲍跃忠指出，供应链、冷链仓库、末端以及扩张带来的成本上升都是生鲜电商寻求上市的重要因素，叮咚买菜单纯靠前置仓恐怕难以支撑未来的健康发展，需要有前置仓+到店到家，形成系统化的模式规划。

盈利拐点难寻

烧钱扩张下，叮咚买菜寄望于通过规模化盈利来证明自己的商业价值，但目前还未看到止损拐点。

叮咚买菜的收入分为产品收入和服务收入（会员费用），其中通过在叮咚买菜APP上销售产品产生的收入占总营收比重近99%。叮咚买菜创始人梁昌霖曾说道，理想状态下，每个前置仓经营一年以上，日订单量达到1000单左右，平均客单量价超65元，可以在刨去履单成本后实现盈利。

目前，除了烧钱铺设更多的前置仓外，叮咚买菜还以巨额营销投入换营收，努力提高单量及平均客单价。招股书显示，目前，叮咚买菜在全国已有3000万用户，2020年以及2021年第一季度平均每月交易用户数分别达到460万、690万。

叮咚买菜订单数量由2019年的9390万单增至2020年的1.985亿单，同比增长111%；每份订单平均收入从41元增至57元，同比增长39%，但客单价仍不及创始人的65元预期目标，更不敌客单价已经高达94元的同类平台每日优鲜（股票代码：MF）。

分析师朱柳香表示，由于叮咚买菜仍处于烧钱换市场的阶段，“在货品质量、服务能力等竞争力没有明显区别的前提下，价格一定是占领用户心智的关键。”换言之，短期内叮咚买菜较难通过提升起送价、配送费、商品单价等方式提高客单价。

相比其他互联网巨头，叮咚买菜缺乏自有流量，因此其获客的方式主要为大额补贴以及地推拉客。为持续引流、抢占客户，叮咚买菜在营销上大笔投入。以2021年第一季度为例，叮咚买菜的营销费用为3.18亿元，为去年同期的6倍。通过补贴抢来的用户，还有随着价格战的落幕而流失的可能性。

上海尚益咨询总经理胡春才指出，生鲜电商未来的增长空间要看国家的容忍度，如企业用低价补贴去抢占市占率的方式对于其他行业生态的破坏，若国家干预加强，那么生鲜电商的增长空间也比较有限。

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