1-2月份城投债净融资同比下降，利差下行

1-2政策观察：1）银行间市场城投融资环境收紧，“红橙色地区城投只能借新还旧”；2）中央发文支持贵州城投债展期、重组，维护贵州城投债信心；3）广东率先实现地方隐性债务清零，北京、陕西、西藏推进“清零”试点。

1-2月份城投债发行规模同比小幅回落。1-2月份，各品种城投债共发行1,158只，发行规模8,233.33亿元，累计同比分别下降3%和6%；交易所、银行间市场、企业债城投债券发行规模累计同比分别下降21%、增长3%、下降2%；1-2月份，城投债净融资规模4,000.05亿元，累计同比下降18%，其中私募公司债累计同比下降55%。

1-2月份仍以江浙净融资最大，6省为净偿还。1-2月份，江苏、浙江净融资规模分别为1,100.77亿元、594.20亿元，位居前两位；随后是四川、山东、安徽、重庆等地，净融资规模在200-300亿元之间；净偿还的省份以甘肃净偿还规模相对较大，为23.50亿元。

1-2月份城投债发行人主体级别向高等级集中，行政级别向地市级集中。1-2月份城投债发行人AA+级及以上级别合计占比66.8%，与去年12月相比上升8.7个百分点；从行政级别来看，1-2月份地市级城投债平台债券数量占比42%，较去年12月份上升3.2个百分点，省级和区县级平台债券发行数量占比分别下降1.3和3.1个百分点。

1-2月份长期限城投债发行利率全线下行、利差收窄。1-2月份，长期限无增信AAA级、AA+级、AA级城投债平均发行利率较去年12月份分别下行20BP、68BP、90BP，发行利差分别较去年12月份收窄1BP、49BP、67BP。

1-2月份东北、西南及中部地区的利差超400BP。1-2月份，AAA级城投中，吉林发行利差423BP；AA+级城投中，贵州、吉林、云南、山西、辽宁、陕西的发行利差分别为513BP、445BP、433BP、425BP、419BP、408BP；AA级城投中，贵州、四川、重庆、新疆的发行利差分别为507BP、498BP、439BP、403BP。

3月份全国城投债待偿规模同比下降，四川、浙江、河南等地城投债待偿规模同比仍增长。3月份，全国城投债待偿规模3,718.79亿元，同比下降16%，江苏待偿规模1,020.54亿元，其次浙江、天津、湖南、湖南、四川的待偿规模在200-300亿元之；除吉林、甘肃、湖北、上海、河南、浙江、四川的待偿规模同比增长外，其余地区待偿规模均为同比下降。

一、政策观察

1. 银行间市场城投融资环境再度收紧

2022年1月初，交易商协会窗口指导“红橙色地区城投平台只能借新还旧”，城投债融资环境再度收紧。2021年，城投平台债券市场融资环境持续收紧，银行间市场城投债券募集资金用途中借新还旧的规模占比已在95%以上。分地区来看，当前从紧的城投融资环境下，投资者对弱经济和弱财政地区的城投债已有所规避，政策对限制此类尾部地区债务新增的影响也相对有限。由于投资者对城投债的偏好集中在沿海地区，在该融资政策下，此类经济财政情况较好但负债率踩线的地区所受影响较大，如江苏、浙江等地，发行增速将放缓。

2. 中央发文支持贵州城投债展期、重组，维护贵州城投债信心

2022年1月26日，国务院发布了《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（以下简称为《意见》），对贵州省短期和中长期发展制定了全面规划。针对地方政府隐性债务防控，《意见》指出“按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。”近年来，贵州城投非标违约不断，城投债风险走高，贵州依靠自身财力化解存量债务难度较大。此次中央文支持贵州城投对符合条件的隐债，以适当展期、重组等方式维持资金周转，一方面推进贵州地方政府隐债化解，另一方面，有助于维护贵州城投债的信心，守住不发生系统性风险的底线。此外，1月24日，贵州省国资委发布《贵州省国有企业融资管理暂行办法》提出“非经履行出资人职责机构（股东会）批准，融资成本不得超过8%”等多条国企债务风险防控措施，意在压低融资成本逐步化解存量债务，防范国企高息扩大债务规模、使得企业风险向财政转移。高息债务置换成低息债务，降低融资成本也是地方化债的重要方式之一。

3. 广东率先实现地方隐性债务清零，北京、陕西、西藏推进“清零”试点

2022年1月20日，广州省政府在工作报告中表示去年已如期完成隐性债务“清零”目标。目前，宣布试点的地区中，上海已开展隐债清零试点，北京1月份发行了地方政府再融资债券共863.16亿元，北京地区的隐债清零试点工作也即将展开。除北京、上海、广东试点地区外，中西部市县正推进“清零”试点。陕西省财政厅在2022年预算报告中提到“抓实政府隐性债务风险化解……实施‘建制县’隐性债务风险化解试点”，“深入推进重点市县风险化解和融资平台整合升级，推进隐性债务‘清零’试点”等内容；西藏财政厅在2022年预算报告中提到“去年争取中央财政试点资格，组织做好全区县级隐性债务清零工作，积极采取债务展期等方式缓解化债压力，今年将开展地市级隐性债务清零试点”。持续防范化解地方政府债务隐性风险仍是2022年财政工作的主要任务。财政部部长在全国财政工作会议上提出“要按照既定部署，抓好低风险地区全域无隐性债务试点”的要求。除北上广等发达地区外，一些隐性债务规模较低、财政压力尚可的中西部地区，或陆续加入隐债清零试点范围。

二、2022年1-2月份城投债发行与待偿情况

1. 1-2月份城投债发行规模同比小幅回落

2022年1-2月份，各品种城投债共发行1,158只，发行规模8,233.33亿元，发行数量累计同比下降3%、发行规模累计同比下降6%。其中，1月份发行824只，发行规模5,769.26亿元；2月份发行334只，发行规模2,464.07亿元，受春节假期影响，二月份发行规模环比大幅下降，同比下降2%。

从主要债券品种来看，2022年1-2月份私募公司债和企业债发行规模累计同比下降，其他城投债品种发行规模累计同比增长。具体来看，1-2月份交易所债券市场城投债券发行数量整体累计同比下降22%，发行规模累计同比下降21%，主要为城投私募公司债发行量大幅下降。公募公司债品种发行72只、发行规模701.75亿元，累计同比增长85%和65%；私募公司债品种发行272只、发行规模1,806.45亿元，环比分别下降33%和34%。银行间市场城投债券发行数量增长7%、发行规模增长3%，其中短期融资券发行338只、发行规模2,308.41亿元，累计同比分别增长9%和5%；中期票据发行209只，发行规模1,629.35亿元，累计同比分别增长5%和1%；定向工具品种发行200只、累计同比增长5%，发行规模1,342.40亿元，与去年同期持平。企业债发行67只，发行规模444.97亿元的，环比分别增长49%和下降2%。

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