信邦智能：或曲解产能数据误导市场 巨量产能扩张恐难消化

6月24日，广州信邦智能装备股份有限公司（以下简称“信邦智能”）将上会接受深交所的审核，IPO进入冲刺阶段。信邦智能成立于2005年，主要专注于与工业机器人相关的智能化、自动化生产线及成套装备等的设计、研发、制造、装配和销售，业务范围聚焦于汽车、汽车零部件等行业。此次IPO，公司拟公开发行不超过2756.67万股，发行股票数量占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金6.86亿元，用于“信息化升级建设”“智能制造创新研发中心”及“高端智能制造装备生产基地建设项目”。

《股市动态分析》记者通过深入研读招股书后发现，信邦智能涉嫌故意歪曲产能数据误导市场，且产能利用率远未饱和；下游汽车行业领域整体表现平稳，对产能渴求度不高；账上现金充裕的的情况下，信邦智能依旧募资巨量扩产，投产后极有可能马上面临产能过剩的问题。

涉嫌曲解产能数据误导市场

根据信邦智能招股书提供的数据，2017年至2020年上半年，公司的产能利用率均呈现超负荷运行的状态。信邦智能以瑞松科技、江苏北人、克来机电等上市可比公司作为可比公司称，以技术研发人员工时数为产能计算标准，更为客观、准确，符合公司的实际情况。由此计算出来的公司报告期内的标准定额产能分别为159774小时/年；164874小时/年；186970小时/年和108783小时。但公司一直都超负荷运营，对应的产能利用率分别为121.61%、118.07%、118.28%、101.21%。（见表一）

表一：信邦智能招股书披露2017年以来产能利用率情况

然而，根据信邦智能在产能情况下披露的不起眼的小字信息内容，即标准产能：定额工时=Σ每月技术研发人员人数*每月20.83个工作日*每日8小时*85%，即定额工时按理论工时的85%计算。

信邦智能没有披露2017年以来研发人员的详细数据，但2020年半年的相关数据有披露。按照2020年上半年研发人员152人占所有员工比例的42.11%简单反推，可以得到2017年以来研发人员分别为：135人、141人、146人和152人。以此为基础结合公司提供的计算公式，得出公司2017年以来的测算产能实际上为229042小时/年；240494小时/年；248367小时/年和129194小时/年。

需要说明的是，这一数据的合理性在于，信邦智能所处的汽车上游产业链行业整体稳定，中国近年来汽车消费基本在2000万辆以上波动。此外，公司员工总数基本报告期内基本稳定，营收数据变化不大，也基本契合这一行业特性，因此这一判断有一定合理性。

但是，这一测算出来的产能，实际上远远超过公司披露产能，而且超越的数值极大，分别为43.35%、45.87%、32.84%和18.76%。（见表二）

表二：根据信邦智能披露数据和公式计算的产能情况

在标准产能计算公式中，信邦智能给出的月工作日20.83小时，日工作时间为8小时，但为何在整体标准工作日后面，还要计算85%的值？这一计算是否故意为之还是行业标准范式呢？很遗憾本刊的采访函未能得到信邦智能的回复。如果信邦智能研发人员的研发强度都如此低，研发谈何成果和竞争力？

此外，即使按照标准数据85%计算，纵然计算过程有些许误差，但信邦智能的披露产能和测算产能差距令人咋舌，公司可能存在故意曲解产能数据误导市场，产能利用率实际上远未饱和。

巨量产能扩张难消化 圈钱意图明显

以前文中测算的实际产能情况看，2017年以来，信邦智能的产能利用率分别为84.83%、80.94%、89.04%和85.22%。产能利用率维持在80+%，一直处于富裕状态，且波动率极小。实际上，2017年以来，信邦智能的营收分别为5.83亿元、6.92亿元、6.21亿元和2.88亿元。根据上会稿的招股说明书，2020年全年营收为6.27亿元，这表明着信邦智能多年来的营收规模也极为稳定，一直在6亿元上下波动。而且，细化看，信邦智能营收规模呈现2018年冲高后就连续回落的情况。这与我国汽车产业2018年下半年开始销售同比30年来首次下滑基本一致。

信邦智能经营活动现金流也较为稳定，报告期内净额分别为4,242.58万元、8,207.54万元、8,585.12万元、13,745.59万元，也较为稳健。账上现金报告期分别为7,833.31万元、24,600.65万元、30,684.70万元和38,654.85万元，表现也十分稳健。

上述的所有数据均表明，信邦智能当前的产能较为稳定，且利用率完全没有达到满产的情况。此外，信邦智能的经营规模和现金流均较为稳健，对于新产能的需求并不高，这与公司处于一个成熟的行业的现状基本相符合。而且，实际上公司账上的现金完全可以支持公司的产能扩张，但2017年以来，信邦智能的产能基本没有明显的大幅增长，显示出公司对于产能并没有较高的渴求。

然而，根据信邦智能披露的募投项目信息，公司拟募集高达6.86亿元，其中4.65亿元用于产能扩张，围绕汽车焊装生产线及成套设备、总装成套设备、新能源车装配制造、智能物流设备产品服务进行集成设计能力的建设。这不得不让人疑惑，扩张项目具体的产能情况是多少？而且在明显不缺乏产能，且账上大量现金未使用的情况下，IPO募资扩产，上市圈钱的意图是否过于明显？

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