财华聚焦|春风得意的特斯拉，是不是千里马？

理财鱼小提示：财华聚焦|春风得意的特斯拉，是不是千里马？

港股解码，香港财华社王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。

公布了2022年第1季业绩之后，特斯拉（TSLA.US）的万亿美元市值和超百倍市盈率，似乎有了可以落地生根的依据。

2019年起扭亏，特斯拉的车开得飞快，到2021年的非会计准则股东应占净利润已达到76.4亿美元，是上年同期的3.11倍，而在一年之内，特斯拉的市值增幅为61%。

以利润的增长速度来看，其百倍市盈率估值似乎也并非那么遥不可及。

这家占了“宁王”宁德时代（300750.SZ）2021年全年收入10%的电动车生产商，虽然面对供应链和产能问题以及原料成本上升的压力，在2022年第1季仍再度刷新多项纪录。

2022年首季业绩刷新多项新高

刚刚宣布停产燃油车、全面转向新能源汽车的比亚迪（002594.SZ，01211.HK）发布盈利预喜，预计2022年第1季归母净利润会有174%-300%的增幅，达到6.5亿元人民币-9.5亿元人民币，被指有望稳超特斯拉。

特斯拉竟毫不示弱。2022年第1季，该公司的收入、电动车交付、经营溢利等均创下新高，经营利润率更达到19%以上水平。

2022年第1季，特斯拉的总产量同比增长69.35%、按季下降0.14%（或因产能瓶颈），至30.54万辆；销量同比增长67.77%、按季增长0.47%，至31万辆，续创新高。

在交付量增长的带动下，汽车销售收入（不含监管积分）同比增长89.50%（或按季增长3.25%），至155.14亿美元，总收入同比增长80.54%，至187.56亿美元，创历史新高。

2022年第1季，特斯拉的汽车销售毛利率进一步按年提升6.78个百分点（按季提升2.29个百分点），至32.60%，见下图。主要得益于汽车交付量上升、平均售价上升、单车成本没有因为通胀压力而上涨。

期内，研发开支按年上升29.88%，销售及行政支出则按年下降6.06%，加上平均售价增加、单车成本下降、较低的以股代薪支出、监管积分销售增加，抵消了原料、商品、物流等成本以及经营支出增加的影响，特斯拉的季度经营溢利按年增长506.57%，至36.03亿美元，经营利润率进一步上升至19.21%，较去年同期提升13.49个百分点，较上季提高4.46个百分点。

2022年第1季非会计准则股东应占净利润按年增长255.13%，或按季增长29.77%，至37.36亿美元，盈利表现续创新高，与比亚迪相比毫不逊色。

特斯拉的季度业绩固然是好，但相信大家更关心的是，如此优异的成绩能不能持续，这才是其能否配得上百倍估值的关键。

以下笔者将从特斯拉目前面对的四个痛点来分析：1）产能；2）上游供应能力与成本的关系；3）新产品；以及4）竞争。

产能扩张是决策核心

我们在《财华聚焦|特斯拉“很忙”！今年不推新车，未来有哪些看点？》一文中已提到，特斯拉在2022年不打算推出新车，而是专注于产能扩张和效率提升，毕竟供不应求，产能瓶颈和供应链问题才是亟需克服的问题。

从下图可见，特斯拉的交付量基本上与产量对等甚至高于产量，而且逐季攀升，但是到2022年第1季，交付量和产量似乎与上一季相差无几。须注意的是，这并非意味着特斯拉的销量到顶，而是因为遇到产能瓶颈。

从其提供的数据不难推算出特斯拉截至2022年3月末12个月的交付量为106.13万辆，产量为105.55万辆，显然，产量并未追上交付量。

2022年第1季，特斯拉的美国弗里蒙特工厂每年可生产10万辆Model S/X和50万辆Model 3/Y，生产Model 3/Y的上海工厂产能则在45万辆以上，合起来产能大约为105万辆，可见产能使用率已出现绷紧。

今年4月（2022年第1季业绩报告期之后），上海特斯拉超级工厂因为疫情而停产，或影响到其生产进度。幸好，得州超级工厂和柏林超级工厂最近相继投产，有望解其产能的燃眉之急。

柏林超级工厂已于2022年3月投产，生产的汽车将配备2170电池的非结构电池包。未来，柏林超级工厂将能够产出配备4680电池的结构电池包和配备2170电池的非结构电池包Model Y。

2022年4月开始交付Model Y的得州超级工厂，为迄今为止最大的特斯拉超级工厂，将承担4680电池的量产和组装。

据特斯拉的资料，该工厂将采用一体化压铸工艺，车身生产时间只需45秒，应用于Model Y车身前后底板生产过程中，大量减少焊接等环节，将多个焊接件减少为1个，优化制造效率和成本，有效提高行驶安全。

见下图，左边的Model 3车身结构由171件金属构件组成，而右边的得州产Model Y车身结构只有2件金属构件，少了1600道焊接工序。

在其得州工厂的Cyber Rodeo活动中，特斯拉交付了第一批安装了4680电池，将电池包与车身前后部一体化成型的车辆。特斯拉表示，今年稍后时间，得州超级工厂将能生产使用4680电池结构电池包和2170电池非结构电池包的Model Y。

另一方面，上海工厂已于近日复工。马斯克在回答机构投资者的问题时预计，虽然错过了几周生产期，第2季上海超级工厂的周产量有望刷新纪录，意味着第2季的产量将大致与第1季相若，或许稍低一点（但也可能稍高一点）。第3季和第4季将会显著提高。

马斯克最乐观的猜测是，今年特斯拉的产量有望达到150万辆以上。

值得留意的是，目前特斯拉的柏林和得州工厂只生产Model Y。

对于未来这两家新工厂是否会生产Model 3，马斯克的回答是：新工厂适宜先避开复杂性和多样性的干扰，所以柏林和得州工厂目前专注于Model Y。从工厂投产，到量产高质量车辆，通常需要9-12个月的爬坡期，当前进展良好，但要将周产量提升到5000辆水平，通常需要12个月。

笔者据此估算，两家新工厂未来12个月的合计产能或有望达到52万辆，再合并弗里蒙特和上海超级工厂的产能，总产能或约为157万辆，这是期末的数字，要达到马斯克的乐观产量预测恐怕仍有点紧张。

供应链与成本问题

限制产能的或许不完全是工厂的问题，很大程度上也与供应链有关。

共2页: 上一页下一页

>相关《 财华聚焦|春风得意的特斯拉，是不是千里马？》内容：

1、 市场指标显露底部特征 机构建议聚焦低风险方向

上周A股市场继续回调，上证指数再度接近3月中旬的阶段性低点。交易情绪明显降温，沪深两市日均成交额收缩至8000亿元以内。与此同时，海外市场方面，10年期美债利率上行，美元指数接近两年前高位，加息预期下，美股上周五全线杀跌。 本周机构观点认为，当前...【继续阅读】

2、 网信办开展“清朗·网络暴力专项治理行动” 聚焦微博、抖音等18家网站平台

智通财经APP获悉，近日，中央网信办就加强网络暴力治理进行专门部署，要求网站平台认真抓好集中整治，建立健全长效机制，确保治理工作取得扎实成效。中央网信办有关负责人表示，这次“清朗·网络暴力专项治理行动”主要聚焦网络暴力易发多发、社会影响力大...【继续阅读】

3、 科大讯飞交出优异“成绩单” 聚焦核心业务加速释放潜力

理财鱼小提示：科大讯飞交出优异“成绩单” 聚焦核心业务加速释放潜力 目前，国内的主体经济结构正在由“增速”向“提质”转型，随着国家对人工智能建设的越发重视，国内相应行业得到迅猛发展。作为人工智能国家队先锋队员，科大讯飞于近日同时发布2021年年报、2...【继续阅读】