新股思特威688213估值分析和申购建议分享

理财鱼小提示：新股思特威688213估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍（总股本：40,001万股）

（一）公司的主营业务为高性能 CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售。作 为致力于提供多场景应用、全性能覆盖的 CMOS 图像传感器产品企业，公司产 品已被广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域， 并助力行业向更加智能化和信息化方向发展。公司针对目标应用领域的特定及新 兴需求，开发了具有高信噪比、高感光度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、 超高近红外感度、低功耗等特点的图像传感器，已应用在大华股份、大疆创新、 宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌的终端产品中。以 2020 年出货量口径计算，公司的产品在安防 CMOS 图像传感器领域位列全球第 一，在新兴机器视觉领域全局快门CMOS图像传感器中亦取得行业领先的地位。（二）公司的主要产品是高性能 CMOS 图像传感器。CMOS（互补金属氧化物半导体）图像传感器是当今应用最普遍、重要性最高的传感器之一。其主要采用感光单元阵列和辅助控制电路获取对象景物的亮度和色彩信号，并通过复杂的信号处理和图像处理技术输出数字化的图像信息。CMOS 图像传感器是一个高度集成 的图像系统芯片。当外界光线照射到 CMOS 图像传感器上的时候，传感器拥有的感光单元阵列会发生光电效应，光电效应使得阵列上的每个感光单元产生对应 外界色彩和亮度的电荷信号，之后信号会被模拟-数字转换电路转换成数字图像 信号，从而还原出现实的影像。CMOS 图像传感器根据感光元件安装位置，主要可分为：前照式结构（FSI）、 背照式结构（BSI）。公司的产品可 分为具备超低照度感光性能的卷帘快门产品，包括前照式结构 FSI-RS 系列产品 和背照式结构 BSI-RS 系列产品，以及擅长捕捉高速运动影像的全局快门 GS 系 列产品，可以覆盖多场景、全性能的需求。（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

二、行业和竞争：

（一）在摄像头模组中，图像传感器是灵魂部件，决定着摄像头的成像品质以及其 他组件的结构和规格，CMOS（Complementary Metal Oxide Semiconductor）图像 传感器和 CCD（Charge-Coupled Device）图像传感器是当前主流的两种图像传感 器。其中 CCD 电荷耦合器件集成在单晶硅材料上，像素信号逐行逐列依次移动 并在边缘出口位置依次放大，而 CMOS 图像传感器则被集成在金属氧化物半导 体材料上，每个像素点均带有信号放大器，像素信号可以直接扫描导出，即电信 号是从 CMOS 晶体管开关阵列中直接读取的，而不需要像 CCD 那样逐行读取。从上世纪 90 年代开始，CMOS 图像传感技术在业内得到重视并获得大量研 发资源，CMOS 图像传感器开始逐渐取代 CCD 图像传感器。得益于多摄手机的广泛普及和安防监控、智能车载摄像头和机器视觉的快速 发展，CMOS 图像传感器的整体出货量及销售额随之不断扩大。根据 Frost&Sullivan 统计，自 2016 年至 2020 年，全球 CMOS 图像传感器出货量从 41.4 亿颗快速增长至 77.2 亿颗，期间年复合增长率达到 16.9%。预计 2021 年至 2025 年，全球 CMOS 图像传感器的出货量将继续保持 8.5%的年复合增长率，2025 年 预计可达 116.4 亿颗。根据 Frost&Sullivan 统计，与出货量增长趋势类似，全球 CMOS 图像传感器 销售额从 2016 年的 94.1 亿美元快速增长至 2020 年的 179.1 亿美元，期间年复合 增长率为 17.5%。预计全球 CMOS 图像传感器销售额在 2021 年至 2025 年间将 保持 11.9%的年复合增长率，2025 年全球销售额预计可达 330.0 亿美元。安防监控离不开视觉信息的获取，对图像传感器依赖较深，也是 CMOS 图 像传感器市场增长较快的新兴行业领域之一。近五年来，安防视频监控在全球范 围内的应用也逐步由发达国家向发展中国家延伸，整体规模保持着高速发展。国 内市场，各级政府近年来对安防建设的重视已经让我国成为全球最大的安防视频 监控产品制造地和全球最重要的安防监控市场之一，国内安防市场对包括 CMOS 图像传感器在内的安防监控产品的需求也由一线城市延伸至二、三线城市及农村 地区。从市场发展趋势来看，全球安防监控 CMOS 图像传感器市场一直呈现快速 增长态势，未来有望保持可观增速。根据 Frost & Sullivan 统计，2020 年，安防 监控领域 CMOS 图像传感器的出货量和销售额分别为 4.2 亿颗和 8.7 亿美元，分 别占比5.4%和4.9%；随着未来安防监控行业整体市场规模的不断扩大，预计2025 年出货量和销售额将分别达到 8.0 亿颗和 20.1 亿美元，市场份额占比将分别上升 至 6.9%和 6.1%，预期年复合增长率将达到 13.75%和 18.23%。从市场发展趋势来看，根据 Frost&Sullivan 统计，全球新兴领域 CMOS 图像传感器市场自 2018 年实现行业技术突破后迅速扩张，全局快门 CMOS 图像传感 器总出货量从 2018 年的 1100 万颗迅速增至 2020 年的 6000 万颗，过去三年间年均复合增长率高达132.7%。随着 AI 和 5G 技术的商用落地，这些 CMOS 图像传 感器的新兴下游应用市场不断涌现，将为该市场发展注入了新活力。同时随着下游应用的更多样化，其设备搭载的摄像头数量也随之增加，因此全球新兴领域全局快门 CMOS 图像传感器市场规模预计将持续增长，总出货量 2025 年将增至 3.92 亿颗，未来五年间年均复合增长率为 35.7%。

（二）由于 CMOS 图像传感器行业进入门槛较高，市场份额大都掌握在少数领先的企业手中。根据 Frost & Sullivan 统计，2020 年，全球 CMOS 图像传感器出货量前十名的企业的市场份额合计达到 94.6%，思特威排名第六；全球 CMOS 图像传感器销售额前十名的企业的市场份额合计达到 94.2%，思特威排名第九。公司已成为安防领域、机器视觉领域领先的 CMOS 图像传感器供应商，根 据 Frost&Sullivan 统计，在安防监控领域，2020 年公司实现 1.46 亿颗 CMOS 图 像传感器出货，出货量位居全球第一。在新兴机器视觉领域，由于全局快门技术在经济和技术层面的瓶颈，其直至 2018 年才实现大面积商用。从新兴机器视觉领域全局快门 CMOS 图像传感器的 市场份额来看，根据 Frost & Sullivan 统计，2020 年，全球范围内只有思特威、 索尼、豪威三家厂商拥有大规模全局快门 CMOS 图像传感器量产的能力，能够 在此领域达到千万级别的年度出货量。2020 年公司实现超过 2500 万颗 CMOS 图像传感器出货，出货量位居行业前列。上述业内主要供应厂商中，豪威科技主要应用的终端产品为 AR/VR 设备， 索尼主要应用的终端产品为其自有品牌游戏机 Play Station，发行人主要应用的终 端产品为无人机、扫地机器人、电子词典笔、人脸支付终端等众多新兴应用领域 的产品。三家公司各自在终端领域占据细分行业的重要供应商角色。由于新兴机器视觉领域全局快门 CMOS 图像传感器处于较为前沿的领域， 市场潜力大，业内产品尚处于新兴崛起阶段，市场公开数据较为有限。Frost & Sullivan相关报告中仅有对新兴机器视觉领域全局快门CMOS图像传感器出货量 的统计，而未对销售额口径进行统计。目前，该领域尚无以销售额为统计口径的 市场排名。行业内可比公司与主要竞争对手 （1）索尼。（2）北京豪威科技有限公司 ，豪威科技是 A 股上市公司韦尔股份（603501.SH）的子公司。（3）格科微有限公司。（4）安森美半导体有限公司。（5）意法半导体有限公司。（6）晶相光电股份有限公司。

三、特别风险：

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