创投基金是怎么来的

创投资本市场给中国高科技行业带来了全新的繁荣，也为许多年轻人创业奠定基础，改变了创业致富的全景。像今年上市的快手科技，虽然创业才6年，但目前市值8000亿港币左右，创始人宿华个人财富200多亿美元；如果没有当初的风险资本支持，这些都是不可能的。可是，创业投资基金这个金融品种本身又是怎么出现的呢？既然这类金融工具这么好，为什么直到最近这些年才来到中国？今天，我们就来了解一下这个行业的起源和发展历程。你会看到，创投基金的开始就跟草根创业有关。

创投基金的起源

创投资本市场最早是1946年在美国起步。当时，正是二战结束之后，美国士兵陆续回家，需要找工作，也有很多人准备创业。二战期间，因战争需要出现了很多技术发明，只是这些技术的民用途径还没得到开发，所以，的确有很多机会，但挑战也不小。一方面这些技术到底如何民用、怎样开发市场，不确定性很大；另一方面就是资金从哪里来。创业者历来是夹在银行和股市之间，两边都不爱：新办公司既没收入又没资产，银行不敢给你资金，而这时候证券市场也对你没兴趣。在早期，一些富人做私人股权投资，但他们既不专业，又主要是针对富人朋友。怎么办呢？如何帮助从前线回来的大兵？

麻省理工学院前校长卡尔.康普顿(KarlCompton)和哈佛商学院前院长乔治.窦李欧（GeorgeDoriot）走到一起，再叫上几位商界朋友，成立了最早的创投公司（也叫“风险投资公司”，或简称“风投公司”）——AmericanResearchandDevelopment(ARD)，立意在于：先由公司募集资金，然后筛选各种前景看好的新创科技公司（尤其是从前线回来的战士创业公司），对它们的未来做定价估值，投资参股它们并加入董事会，也给这些公司提供技术、管理和财技帮助。他们所投的公司中，最成功的是数字设备公司DEC（DigitalEquipmentCompa－ny），在1957年他们投资7万美元，到DEC在1966年上市的时候，这边投资就变成3560万美元，升值500多倍，年化收益101%！在1971年窦李欧退休之前的26年里，ARD一共投资过150多家公司，扶植众多草根实现创业致富梦。

ARD自己的资本是怎么募集的呢？在当时，创业投资还是一个陌生的、未经证明的投资方式，风险巨大，所以，没有机构投资者感兴趣，而富人世家更愿意自己投资。ARD只好发行一只封闭式基金，从个人投资者处募集资金，也就是从草根募资、投资于草根创业。之所以他们选择封闭式基金，是因为对ARD来说这种资本是长期锁定的，有利于ARD自己做长期投资，而对于投资者，这种基金的份额又可以随时在交易所上抛售变现，有流动性。在ARD起步之后的十年里，相继成立的几家创投公司也采用封闭式基金募资。他们很快发现，这种公募基金方式不很理想，因为不少推销员把这些基金卖给不合适的投资者，比如退休老人，这些投资者需要的不是财富的长久升值，而是尽快的分红回报；一旦这些老年投资者发现不能很快得到回报，他们就开始抱怨。在1950年代，窦李欧花大量时间跟这些投资者做解释，安慰他们要放眼于长期回报。另外，封闭式基金作为上市公开交易的股份，也有很多信息披露等要求。

如何解决这些头痛的挑战呢？1958年，第一个采用有限合伙制的私募创投基金出现，叫“Draper基金”。今天在美国和中国的创投基金都采用这种结构，好处是其私募性质决定了这些基金不需要经常披露投资仓位等信息，也没有那么多繁琐的监管，但是它们的投资者必须是高净值的富人，而且投资者人数不能太多。当然，那时候，创投基金一般是把成功上市的标的公司股份，按比例分给投资者，由这些投资者自己决定何时变现，而不是像今天的创投基金那样，把成功的标的公司股份卖掉，把现金分给投资者。

到了1960年代和1970年代，既有封闭式和有限合伙制创投基金，同时又出现另一种创投模式，就是“小企业投资公司”（SBIC），这是美国联邦政府授权的“风险资本池”公司。在1957年，苏联第一颗卫星上天，这对美国社会和政府刺激很大，为了鼓励民间创新以应对苏联的威胁，美国政府1958年推出“小企业投资公司”计划，只要你能得到少量的私人资本的支持，联邦政府就给你4倍的资金支持。所以，1960年代有许多这样的风投公司——这跟今天中国地方政府的产业扶植基金计划很类似。可是，就像任何政府项目一样，美国的“小企业投资公司”计划有很多繁琐的申请程序和监管与披露规则，这一方面使真正有经验有本事的创投专家望而生畏，不会参与；另一方面，又激励很多人去造假骗钱，比如，先跟几位朋友说好，由他们出资一部分，等申请到联邦政府资金后，再把这些钱分投到这些朋友和亲戚创办的公司里。这当然是典型的逆向选择问题：一旦监管规则太繁琐，有本事的人不会有兴趣，只有坏人不在意浪费时间填表格！等到1970年代初，联邦政府的风投计划开始走下坡。

在1970年代，两个里程碑事件改变了创投行业的命运。一是1971年成立的纳斯达克证券交易所，让不盈利的新公司也能上市，给创投基金的标的有了退出通道，这非常关键，下次我们再细谈这个话题；另一个是，在1979年，美国劳工部正式允许退休基金投资创投基金，使更多的资本进入创投行业。在1978年，单年投入创投的新资金为4.3亿美元，1984年新投入40多亿美元，在2000年时更是超过400亿美元进入创投！

当然，创投热度也并非总是直线上升，而是随着每段时期的回报水平波动。在80年代，由于纳斯达克特别是微软的上市成功等因素，创投非常火热，大量草根科技公司因此创立；但是，1987年10月的股灾使许多创投项目的回报受损，接下来的五年左右创投降温。1992年之后，股市持续升温，新公司IPO越来越多，这不仅使创投项目的回报不断升高，退休基金和保险公司拿出更多资金做创投，而且很多大小公司都设立自己的创投基金，扶植前景看好的草根创业公司。那一波浪潮为接下来的互联网热奠定了基础。

创投基金的投资跨行业分布情况大概怎样呢？根据哈佛商学院Gompers和Lerner两位教授的统计，在1999年，大约60%的资金都投向信息技术产业，尤其是互联网、通信与软件等相关行业；10%左右的资金进入生物医药行业。总体而言，超过三分之一的创投资金投向加州，尤其是硅谷一带。这些都说明，创投行业的实际运作结果跟初衷非常一致：扶植高科技创新，激发草根创业。

香港大学许博炫、田轩、许炎三位教授的研究也发现，那些对外部资本依赖度高的高科技行业在股权市场发达的国家更能发展，而科技创新对股权市场依赖度高；相比之下，以银行和债权市场为主体的国家不太适应做高科技创新。美国式创业创新文化的金融基础就是这样建立的，创投基金是起点，股市提供的退出是终点。

创投文化进入中国

创投文化在美国的兴起是如此，它又是如何进入中国的呢？小王的“快外卖”公司能够发展并得到那么高的估值，说明中国的创投行业也很发达了。

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