隔夜重回1%

周一债市一波三折，早盘情绪偏弱，10年国债10一度上行至2.7875，央行净回笼落地后，隔夜利率持续走低反而成为做多催化剂，10年国债10一路下行至2.775，午后伴随资金面进一步泛滥，各期限利率继续下行，但10年国债10在临近2.77附近遭遇止盈盘，之后因为《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》文件发布，引发市场担忧，10年国债快速上行至2.785，国债期货收盘前跳水。尾盘情绪明显恢复，利率再度下行，10年国债10收于2.778。对于当天盘面，我们有如下看法：

1、年初至今，10年国债区间震荡的底部是2.7，这是一个非常重要的关键点位。但实际上，还有另外一个关键点位2.75。1月、4月和5月的3波利率下行波段行情中，10年国债一旦向下突破2.75就意味着反转，1月18日10年国债跌破2.75至2.74,4天后到达2.67见底；4月7日10年国债跌破2.75至2.74，当天见底；5月26日10年国债跌破2.75至2.71,1天后到达2.7见底。

2、基于上述统计，我们可以得出一条基本结论，虽然上半年10年国债震荡区间为2.7~2.85，但95％以上时间段，10年国债震荡区间为2.75~2.85，而且过去三次10年国债一旦跌破2.75，行情很快反转。

3、为什么过去三次利率下行波段会有这种巧合？我们认为可能还是跟学习效应有关。如果在2.75以下买入，目标点位应该是2.65~2.7，即预期盈利5~10bp，这时候可能还会有一些资金抱着快进快出的想法进场做多，但一旦出现风吹草动，立马离场；更进一步，如果在2.7以下买入，目标点位则下修至2.6~2.65，因为2020年5月份行情反转印象太深刻，除非宏观面出现类似疫情爆发初期时超预期程度利空，不然在2.7下方，主流机构难以说服自己大仓位追涨。

4、如果2.7以下缺少稳定趋势做多资金进场作为“基石投资者”，10年国债利率即使向下突破2.7，也会快速回升，在图形上会显示为尖底。而要想让更多主流机构认可2.7以下是新一轮债牛行情的开始，除非有足够的证据能证明未来四个季度，即包含2022年下半年和2023年上半年，经济基本面比2022年上半年更差才行，基于当前雾天开车的环境和三、四季度经济同比增速回升的确定性，有难度。

5、7月下旬隔夜利率再度跌至1％，前两次分别发生在2020年4月份和2021年1月份，分别对应疫情爆发后的货币宽松和永煤事件后的货币宽松，这两次毫无例外都是隔夜的绝对底部，原因也很简单，货币政策在2020年上半年就开始运用跨周期调节，我们作为普通人，观察到货币宽松的现象，其实是滞后于货币政策周期的。逆周期调节时，滞后货币政策周期去交易利率没有问题，但跨周期调节时，需要充分理解货币政策周期，并在一定程度上打提前量，去预测周期。

6、还有一个微观指标也很有意思，在2020年4月隔夜跌破1％时，5年AAA信用利差大幅走阔，在2021年1月隔夜再度跌破1％时，5年AAA信用利差明显下行，当前这个指标自3月中旬以来一路下行，并已跌至17年以来的最低位，上一次出现如此低位是发生在2016年1月和10月。可以见得，这个指标能很好的反映债市主流机构对于经济预期的悲观程度。

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