中信证券：缺电问题蔓延概率较高 但影响或弱于去年

近期全国多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节约倡议。此次限电的主要原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张，考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。但需求相对疲弱以及火电保供能力增强，缺电冲击的影响或弱于去年。短期来看，预计火电和核电将从保供中受益，限电地区高耗能产业或供给收缩，价格上涨。长期来看，极端天气频发，能源清洁化刻不容缓，电煤需求预期有望得到改善，分布式光伏、跨区域与分布式配电网体系有望加速建设以保障能源安全。本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动，我们判断不会对下半年的GDP造成显著的影响。

▍多地发布限电通知，四川省要求方案中工业企业生产全停。

2022年8月14日，四川省经济和信息化厅与国网四川省电力公司突发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外）。除四川外，安徽、湖北、浙江、重庆等地均启动了有序用电方案，要求工业企业错峰用电、科学生产。

▍与去年“能耗双控”+动力煤供应不足导致的限电不同，此次限电原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张。

2021年拉闸限电多发生在9月，主要由能耗限制及高动力煤价格导致，并非夏季高温用电高峰导致。而此次限电原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张。后续限电时间、范围或更多取决于未来天气状况。

极端高温天气导致用电需求激增。截至8月16日，中央气象台已连续27天发布高温预警，其中红色预警连发5天。四川东部、重庆中西部等地的最高气温达40℃以上。极端高温天气导致四川空调降温负荷近1800万千瓦，四川全省最大用电负荷或达6000万千瓦，比去年同期增加25%。

干旱少雨天气导致水电供给能力大幅下跌。据《四川日报》、央视《经济信息联播》报道，四川7月水电来水偏枯四成，8月以来水电来水偏枯达五成，水库水电站蓄水严重不足，全省水力发电能力下降五成以上。而四川严重依赖本省水电，水力发电量占全省发电量的八成以上，火力发电即使满负荷运行也难以完全弥补水电降幅缺口。

水电外送客观上加大了四川电力供需缺口。四川是“西电东送”的重要送出端，年外送量连续五年超过1300亿千瓦时，占自身水力发电量的1/3。四川境内向家坝、溪洛渡、锦屏等梯级大型电站由国家统筹安排开发和消纳，省内、省外固定分配比例。极端天气背景下，固定外送电要求客观上加大了四川电力供需缺口。

▍考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。

7月以来，整个西南地区降雨普遍不佳，同为水电大省的云南、湖北、贵州等省份同样面临水电供给冲击，此外水电西电东送电量规模庞大也意味着珠三角及长三角地区的电力保供对水电依赖程度较高，来水偏枯可能导致水电送出省的外送电履约执行可能存在问题。后续如果出现水电出力能力持续恶化或者高温天气等的负荷扰动，缺电问题有可能在水电大省及沿海省份蔓延。2021年，国内水电汛期发电量规模为6,500亿千瓦时，假设今年汛期发电量减少20%，水电出力下降对国内发电量的影响约为1.6%，无库存的瞬时性特征使得上述冲击对电力安全保障影响较大。

▍需求相对疲弱以及火电保供能力增强，缺电冲击的影响或弱于去年。

2021年9~10月份国内发生了大范围的持续限电情况，经济增长动能异常强劲带动用电需求高增，以及动力煤价格快速上涨后火电发电意愿不足，电力行业面临需求高增和供给意愿下降的双重冲击导致去年国内的限电现象格外突出。目前看，全年用电需求相对疲弱（我们预计今年国内用电需求增速约4.0%），煤价已经自高位回落且火电市场交易电价已经出现明显上涨也提升了火电企业发电意愿，因此我们认为即使后续来水持续偏枯，水电供给冲击带来的缺电问题在部分地区蔓延，其对全社会的影响冲击也将弱于去年。

▍火电和核电将从保供中受益，具有调节能力的大水电价值也将得到市场认可，极端天气频发意味着能源清洁化刻不容缓。

▍煤炭：短期看，火电出力和煤炭需求增加7月已经发生，预计不会大幅推动煤炭边际需求的改善。中长期，清洁能源电量的波动或提升火电机组在发电结构中的地位，有助于改善中长期电煤需求预期。

煤炭高频日耗数据显示，7月下旬开始沿海八大省份电厂日耗数据同比转正，结束了4月以来日耗同比负增长的局面。我们预计日耗大幅改善与南方水电出力下降以及高温天气有关，上述因素或带动煤炭日耗量上升10~15%。但从全国范围看，7月以来沿海八大电厂库存同比高出20~25%，秦港库存也维持在500万吨以上的中等水平，港口煤价7月以来累计有50元左右的降幅，说明目前煤炭供给并不紧张。此轮水电出力下降，客观上会增加火电出力和煤炭需求。但这一因素在7月开始已经发生，目前看并不会大幅推动煤炭边际需求的改善。我们综合考虑目前的经济状况、水电出力减弱以及高温持续性等因素，预计短期动力煤价有小幅上涨空间，幅度或在5%左右。中长期看，清洁能源电量的波动或提升火电机组在发电结构中的地位，有助于改善中长期电煤需求预期。

▍钢铁：预计本次限电对钢铁行业的供需影响有限，明显弱于去年。

当前钢铁行业正处在需求弱复苏，库存加速去化带来的价格和利润的修复阶段。本次限电限产对于钢铁产业的影响主要体现在两方面：

下游行业用电受限对于用钢需求端的直接影响。水泥可以直接表征基建、地产的用钢需求。今年限产主要集中在四川、重庆、浙江、江苏。浙江和江苏是较为集中的用钢需求地，限产造成水泥库存快速下滑。不过考虑到本次限产主要集中在8月，时间较短，且水泥库存整体偏高，价格端预计上调空间并不大，进而不太会出现水泥价格上涨对终端需求的进一步侵蚀，较难形成明显负反馈。

钢铁产量影响或更为直接。本次钢铁限产限电主要集中在西南和华东，钢铁产量占全国16%。从工艺来看，这些区域的电炉占比明显高于全国其他区域。高炉工艺的企业往往自备电比例较高，不易受到限电政策影响。而电炉企业能源主要来自于电能，受影响较为显著，根据富宝资讯统计，截止8月17日因为限电影响已经导致17家钢厂短期停产，停产时间普遍在5-10天，预计每日影响产量在3-5万吨左右，日均产量约占全国1%-1.8%。本次影响产量幅度和时间均明显小于去年限电影响。

▍有色：锂盐供应紧张或刺激锂价加快上涨；四川电解铝减产对目前铝行业供需格局影响有限，但需密切观察限电后续蔓延至电解铝生产大省的可能。

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