招商宏观张一平：生产修复 出行下滑

8月全国疫情持续反复，但高频数据显示基建投资相关指标保持改善势头。8月以来水泥、沥青、螺纹钢等产品整体呈现产量回升而库存下降的态势。预计9-11月国内经济有望加速改善，但需关注疫情和房地产对经济复苏的负面影响。

过去的一周三方面的因素对高频数据影响较为明显。其一，四川限电的影响还在发酵，这集中体现在水泥价格方面。上周全国水泥441元/吨，环比上涨7元/吨，主要贡献是西南地区水泥价格上涨51元/吨至510元/吨，环比增速达到11.1%，加快10.9个百分点，同比增速为24.8%，加快12.5个百分点。

其二，新一轮稳增长措施的出台表明底线思维决定了今年经济增速有底线诉求。当前，存量政策工具和第一轮增量政策工具已经逐步起效。一则，开工率高频数据8月以来整体呈现改善趋势。二则，螺纹钢、水泥、沥青等产量增加而库存下降。三则，新基建相关高频数据稳定在高位水平。总之，我们预计8月宽口径基建投资累计增速将突破10%。

其三，成都、深圳等大城市疫情反弹对国内经济的影响将超过此前西藏、新疆和海南的疫情。这集中反映为人员出行受到更大程度影响。上周九大城市地铁客流量环比减少620万人，航班架次环比下降22.7%，同比下降6.3%。人员出行受限将通过消费冲击短期经济复苏斜率。

限电制约短期生产反弹力度，稳增长政策刺激基建需求加速回升，而持续不断的疫情导致小微企业生产经营较为困难，服务业景气程度有所放缓。高频数据所反映的情况已经集中体现在8月制造业和服务业PMI的相关指标上。

目前扰动经济的因素一是房地产，二是疫情。上周国常会同意在房地产政策上“一城一策”，2000亿“保交楼”专线借款也已推出，房地产市场形势可能会有转机。而6月末以来国内防疫措施持续优化，其目的就是为了减少动态清零对经济的副作用。本周国常会要求9月上旬稳经济一揽子政策实施细则应出尽出，投资项目要在三季度形成更多实物工作量。政策天平进一步向经济倾斜的态势非常明显。

基于以上判断，我们对9-11月国内经济仍持乐观态度，虽然难度进一步上升，但全年GDP增速仍将力争达到4%左右。

正文

一、开工率

上周沥青样本企业开工率为38.1%，环比下跌0.8个百分点，同比降幅收窄至-4.8%。

上周全国电炉开工率为53.85%，环比持平，同比增速为-19.2%。

上周唐山高炉开工率为57.14%，环比上涨0.79个百分点，同比增速回落0.1个百分点至5.9%。

上周主要钢厂螺纹钢开工率为48.2%，环比上升1.31个百分点，同比降幅收窄0.9个百分点至-25.0%。

上周纯碱开工率为70.23%，环比下降1.82个百分点，同比降幅扩大2.3个百分点至-9.5%。

上周热卷开工率为81.25%，环比上升3.12个百分点，同比降幅收窄5.5个百分点至-1.9%。

上周全钢胎开工率环比上涨1.82个百分点至58.63%，同比增长4.9%，过去5周以来首度正增长。半钢胎开工率环比上涨0.33个百分点至61.66%，同比增长7.0%。

浮法玻璃开工率为85.33%，环比下跌0.67个百分点，同比降幅扩大0.4个百分点至-4.6%。

上周PVC开工率为69%，环比下跌1.75个百分点，连续6周回落，同比降幅扩大至-8.8%。

上周我们观察的10个开工率指标中，上周5个指标环比改善，1个指标持平，4个指标环比下降，开工率情况有所改善。

二、产能利用率

上周钢厂产能利用率为85.70%，环比下跌0.05个百分点，同比下降-2.4%。

上周热卷产能利用率为74.63%，环比上涨0.03个百分点，同比降幅收窄至-8.1%。

上周电炉产能利用率为48.9%，环比下跌0.14百分点，同比降幅扩大至-19.1%。

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