2022年9月份大类资产配置报告：股票市场中小盘成长风格仍有望延续

2022年8月全球大类资产表现普遍不佳，表现排序为债券市场领先大宗商品市场，股票市场表现垫底。股市方面，8月全球股市多数下跌，欧美股市跌幅较大。债券市场方面，受美联储“鹰派”立场影响，欧美债券收益率明显上行，而国内债券收益率仍在下行。大宗商品方面，商品价格涨跌互现，原油价格下跌幅度较大，工业金属价格走弱，部分农产品(行情000061,诊股)价格走强。

2022年9月份，我们的大类资产配置策略如下：

股票市场主要思路：自4月低点反弹以来，A股市场行情结构分化特征较为显著，主要指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。往后看，我们预计中小盘成长风格仍有望延续。一是从产业逻辑上看，当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，而且在相关政策的支持下，新兴产业及转型升级预计都将是中国经济发展的主要方向。二是从相对估值来看，中小盘公司的估值溢价率目前仍然处于历史底部，难以成为风格反转的触发条件，也为后续的股价表现留出了上行空间。我们看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性。行业配置上建议关注具备产业升级增量扩散逻辑的中小盘成长性行业，标配基建相关产业链。

债券市场主要思路：利率债方面，8月PMI不及预期，经济增长动能放缓，基本面对债市依然有利。稳增长政策再次成为焦点，9月1日国常会要求再新增3000亿元支小再贷款额度。在近期稳增长政策目标下，下半年货币政策有望维持宽松，债市利率趋势上行风险较小，目前债市仍然有较大的配置价值。信用债方面，中短期城投债各评级利差均收窄至近几年最低水平。城投融资并未有实质放松，后续资产荒局面仍将延续，短久期下沉或相对优质区域可适当拉长久期。地产债方面，目前房企违约及展期规模有所减少，三季度房企境内债券到期高峰将过，后续到期压力有所缓和。但房企基本面尚未出现持续改善的趋势，因而建议谨慎下沉。

大宗商品市场主要思路：8月大宗商品涨跌互现，石油价格大幅下跌，工业品价格走弱，农产品价格走强。未来大宗商品面临风险因素较多。供给端来看，市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降；需求端来看，美联储连续加息以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。

风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。

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