赵伟：社融受债券拖累趋势性回落，企业中长贷回升等支持信贷结构边际好转

9月9日，央行公布8月货币金融数据：新增信贷1.25万亿元、同比多增390亿元；新增社融2.43万元、同比少增5571亿元，社融存量增速10.5%、较上月回落0.2个百分点；M2同比增速12.2%，较上月上涨0.2个百分点。

社融受债券拖累趋势性回落，但企业中长贷回升等支持信贷结构边际好转

社融趋势性回落、主因债券融资拖累，而有效社融保持平稳。8月，新增社融2.43万亿元、同比减少5571亿元；存量增速10.5%、较上月回落0.2个百分点，代表中长期资金来源的有效社融增速持平于上月的8.7%。分项中，政府债券融资3000亿元出头、不足去年同期3成，企业债券不足1200亿元、去年同期为4600亿元以上；人民币贷款同比大体持平，非标融资增多，股票变化不大、同比少增227亿元左右。

信贷结构环比有所好转、主因企业端贡献，或与稳增长加力等因素有关。8月，新增信贷1.25万亿元、同比多增390亿元，其中，企业中长贷同比多增超2100亿元至7350亿元以上，或缘于稳增长加力带动部分融资需求改善、也可能和政策性银行贷款释放等有关，企业短贷同比降幅收窄1028亿元，票据冲量有所缓解、同比少增超1220亿元，与表外票据高增或相互印证。

居民需求延续低迷、中长贷连续第9个月同比走弱，或与地产销售依然低迷等有关。8月，居民贷款同比减少1175亿元，其中，中长贷单月新增不足2700亿元、同比减少1600亿元，但降幅较上月收窄，或与地产销售景气有关，例如，30大中城市商品房成交同比下降19%、但降幅较上月收窄14个百分点；居民短贷转正至1900亿元左右、同比多增426亿元，上月同比减少354亿元。

重申观点：社融回落趋势已明，关注稳增长落地带来的结构改善。地产相关融资约束、叠加政府债券发行错位等，使得社融趋势性回落。往后来看，资金前置带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求支撑或逐步显现（详情参见《信用环境如何演绎？——来自融资结构的视角》、《稳增长政策，落地进度？》）。

常规跟踪：债券拖累社融同比少增、信贷结构改善，M1回落、M2回升

债券融资不足去年同期3成、为社融最大拖累项，表外票据等非标融资对社融增量贡献较大。8月，新增人民币贷款1.3万亿元、同比多增超580亿元，政府债券、企业债券同比分别少增6693亿元和3501亿元至，委托贷款同比多增1578亿元至1755亿元，信托贷款同比少减890亿元，表外票据单月同比多增3358亿元。

信贷中，企业端改善，居民端拖累明显、尤其中长贷。8月，新增信贷同比多增390亿元至1.25万亿元。其中，企业中长贷同比多增2138亿元至7353亿元，企业短贷同比少减1028亿元至-121亿元，票据同比少增1222亿元至1291亿元；居民中长贷同比少增1601亿元至2658亿元，居民短贷同比多增426亿元。

M1回落、M2回升。8月，M1同比6.1%、较上月回落0.6个百分点，或指向企业活化动力不足，M2较上月回升0.2个百分点至12.2%。存款分项中，企业、居民存款同比增加4900亿元和3900亿元左右，非银存款同比转负至4353亿元，新增财政存款-2572亿元、或反映财政支出保持较高增速。

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