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基金经理投资笔记资金态度一致!短期可关注新老能源、房地产、汽车、军工板块投资机会

发布时间:2022-09-13 12:25原创专题 评论

曹操《观沧海》中有“秋风萧瑟,洪波涌起”之语。整个三季度秋意浓浓,整体是萧瑟的,但也不排除阶段性低估值的洪波涌起。

一、市场回顾

大类资产——国内外市场情绪有所缓和,风险资产有所反弹

国内外股市在经历了持续三周的偏弱走势之后,上周略有回暖。欧洲的天然气冬季储气进展较好,天然气价格近期冲高后有所回落,油价也有所回调,海外能源恐慌略有好转。不过,市场仍然认为欧洲今年冬天仍将面对能源短缺这一严峻的问题。

相比海外的高通胀,国内PPI和CPI表现都相对温和。CPI没有进一步上冲突破3%,反而边际缓和,一方面意味着需求的相对弱势,另一面也凸显能源供应和整个供应链的稳定。受到海外需求下滑、价格边际松动、国内此前的天气和疫情等冲击的影响,出口回落速率超预期,国内依然是慢复苏+政策发力的宏观环境组合,资产价格窄幅波动。

权益市场:雨后乍暖,价值表现优于成长

前一周周报我们提及夜雨秋凉,权益市场经过大斜率的快速调整后,短期雨后自然有所回暖。万得全A上涨1.96%,上证指数、深证综指涨幅分别为2.37%和1.36%。板块上,科创50表现稍弱,周度仅上涨0.36%。风格上,价值整体优于成长,稳定(注:中信证券(行情600030,诊股)风格分类,主要指公用事业、建材、交运等)、周期和金融风格领涨,成长风格也在上涨,但涨幅稍弱(1.44%),消费继续调整。乍暖还寒是市场的基本特征,疫情、经济修复缓慢、资金存量博弈等影响因素还在,预计拉锯中权益市场仍有较大的波动。

行业层面,上周房地产(7.5%)、煤炭(6.6%)、有色(6%)、公用事业(4.6%)和石油石化(4.6%)领涨。上游周期链方面,中报的业绩高景气给予基本面的总体支撑,同时俄北溪1号管道检修后未恢复供气,加剧对欧洲能源危机的担忧,煤炭、有色、石化等迎来边际利好。地产链方面,从政策因子看,宽松政策持续出台,郑州要求10月1日前停工楼盘全部复工;需求因子仍较弱,地产销售数据未见明显好转,主要是去年基数的原因;交易因子看情绪指标、估值、超跌反弹等因素较大。

短期的关键因素:政策、复苏节奏外需变化

接下来一段时间对资产配置有核心影响的因素主要有:(1)重大会议前整体的政策基调;(2)国内短期稳增长和长期高质量发展政策的平衡策略;(3)外需变化和海外的通胀、紧缩节奏;(4)海外与交易因素的不确定性。

二、宏观趋势

上期我们谈到价值成长风格收敛的宏观逻辑情景,并倾向于疫情短期或导致市场对经济担忧上升,但不会造成趋势性下跌,四季度稳定经济预期再起,权重指数上行风险大于下行风险。上周出口数据低于预期,地产维稳呼声再起,对应我们前期谈到的外弱内强情景,出口走弱意味着国内经济稳定的必要性提升。地产销售已达到历史低位,政策态度转向后,无论销售是否能强势恢复,对于行业来说,非正常状态有望获得扭转,宏观经济相关性强的板块或将迎来修复。

增长因子——供需、量价冲击下出口增速超预期放缓国内稳增长预期又起

按美元计,8月份我国出口3149.2亿美元,同比增长7.1%,增速环比下降10.9个百分点。进口2355.3亿美元,同比增长0.3%。按人民币计,8月出口2.12万亿元,同比增长11.8%。进口1.59万亿元,同比增长4.6%。8月出口整体有所走弱是多重原因所致:一是全球经济动能放缓和能源价格高企影响需求;二是国内疫情和港口运行冲击供给;三是价格因素的拉动有所放缓;四是基数和交货节奏的影响。

出口下行趋势已然确定,随着海外需求的进一步下行,下行节奏边际上也可能加速。从量上看,出口趋势下行是定局,可关注两个细分领域,一是由于能源供需缺口问题,天然气、电力价格高企,煤炭、新能源、LNG(液化天然气)对高价能源的替代;二是能源缺口下,高耗能工业企业的停工、减产,欧洲部分化工、有色等高耗能企业供给减少,进而带来国内对应商品出口的替代。从结构上看,对外出口的地产后周期、与出行相关的消费品、玩具和高技术产品增速放缓较为明显,受手机新机型的提振,手机出口同比高增速。不管是外需弱化还是疫情冲击和社会稳定的需要,近期稳增长依然是政策的核心发力点。在财政和信贷政策集中发力的阶段,阶段性利好稳增长行情。

流动性因子——政策发力下信贷再现脉冲式修复

8月新增社融2.43万亿元,市场预期2.04万亿元,比上年同期少5571亿元,其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元,同比多增631亿元,前值同比少增4000亿;政府债同比少增6693亿。

8月末,社融规模存量为337.21万亿元,同比增长10.5%。8月末,M2(广义货币)同比增长12.2%,M1(狭义货币)同比增长6.1%。

7月信贷塌方之后,8月的信贷下行压力有所缓和,近期不断的新增专项贷款投放、定向工具投向带来了信贷的边际修复。具体表现为:企业中长期贷款从同比少增1500亿修复至同比多增2100亿,居民中长期贷款同比少增幅度也有所收窄。除了信贷外,地产和基建部分衍生的委托贷款同比多增近1600亿,表外票据多3358亿,承接了表内票据融资需求,政府债和企业债融资同比下降较明显。

财政和准财政信贷政策持续发力,实体融资需求修复相对缓慢,M2-M1剪刀差走高。边际上,近期地产的融资支持政策有所改善,地产融资或迎来边际改善。

整体而言,我们对货币政策的判断是:1)政策环境长期偏宽松,但融资需求修复的症结需要精准的信贷政策发力;2)8月以来的进一步宽松操作,信号意义强于实际效果,这是稳增长和社会稳定的政策诉求;3)当前位置利率上下空间似乎都不大,理论上应该多用数量工具和定向价格工具。中期维度看,经济增速中枢的下降是否能逆转,决定了利率是否还有强的向上回归弹性。

通胀因子——国内通胀压力好于预期,维持结构性成本缓和主线推荐

8 月CPI同比上涨 2.5%,涨幅回落 0.2个百分点;环比由上涨转为下降0.1%。PPI同比上涨 2.3%,涨幅较前值回落1.9个百分点;环比下降1.2%,降幅较前值缩窄 0.1个百分点。8月CPI和PPI环比表现都比较弱,CPI环比-0.1%创下近10多年的新低,PPI环比跌幅连续两个月在1%以上。与海外的高通胀相比,国内无论是能源价格还是农产品(行情000061,诊股)和工业品价格,通胀的压力都明显要低得多。

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