东北证券：下半年盈利增速见顶背景下，周期中的低估值板块有望保持较高增速

　　根据宏观和中观盈利测算，Q3全部A股单季度盈利同比可能为负。其中，Q2、Q3和Q4季度全部A股（不含金融）单季度盈利同比14％、-12.7％和13.8％，累计盈利同比63.3％、25.6％和23.5％；全部A股单季度盈利同比22.5％、-7.8％和8.3％，累计盈利同比39.6％、19.4％和14.7％。Q3单季度盈利增速下滑较多主要源于高基数效应，而银行贷款额度上半年快速释放，也是造成全部A股下半年盈利增速放缓的原因之一。

　　商品和原材料的普遍涨价对中游行业盈利影响尚不明显。中游行业盈利主要受价和量两个因素影响，从价的角度上看，商品涨价对中游行业成本影响较大，通过复盘也发现商品涨价对中游制造业毛利率有一定损害。但从量的角度上看，本轮商品涨价主要来自美元流动性宽松和全球经济复苏，全球货币政策刺激导致国内中游行业的产品需求也在增加。因此短期内的原材料涨价对行业盈利影响不大，当前家电和挖掘机销量增速已经下滑，但原材料价格调控也在持续推进，因此整体来看，下半年原材料涨价对中游行业盈利影响尚不明显。

　　净利率和杠杆系数是影响ROE变动的主要变量，复盘历史，全部A股（剔除金融）盈利增速见顶通常领先ROE见顶。根据历史复盘和未来盈利预测，我们估计全部A股ROE可能在Q4季度见顶。从ROE角度出发，下半年盈利增速较高且净利率不差的行业，预计能够保持较高的ROE。

　　下半年盈利增速见顶背景下，周期中的低估值板块、汽车、新能源、TMT和海运盈利弹性有望保持较高增速。具体来看：（1）Q2周期盈利增速仍较高，除了低基数效应外，商品价格上涨并维持高位，海外需求复苏是主因，其中原油价格上涨带动石油石化盈利改善明显；建筑竣工加快推动建材和家居景气度回升。（2）Q3季度多数板块盈利增速可能回落，但今年用电高峰和供给收缩可能催生煤炭行业景气持续，而碳中和推进下的光伏和新能源车产销旺盛，带动锂和铝为主的有色金属盈利增速仍相对较高。（3）新能源、TMT、低估值周期和海运有望全年持续保持高增速，主要原因在于汽车缺芯状况缓解，厂商补库存和新能源车产销旺盛推动汽车景气度回升；碳中和框架下光伏和储能设备继续得到推广，电价上网和硅料价格上涨的制约因素正逐步减弱；面板、芯片和电子元器件供需错配，导致价格维持高位，行业景气度持续上行，华为鸿蒙产业链有望带来软件增量业务收入；经济复苏和疫情导致出口持续景气，海运盈利继续增长。

　　行业配置上，建议关注盈利增速仍然较高的行业。其中医美、芯片、半导体材料、IGBT、华为鸿蒙概念、新能源车、磷酸铁锂电池、光伏、煤炭和文体板块值得关注。

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