百德医疗“紧急”叫停IPO疑云：暗盘蒸发4成市值，未能完成业绩对赌协议

本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

近日，微波消融医疗器械企业百德医疗（06678.HK）首发被“紧急”叫停。按原计划，百德医疗将于2022年10月5日上午9时整（香港时间）在港交所上市。但在挂牌上市前夕，百德医疗却突然发布暂缓上市公告。

公告显示，百德医疗需要更多时间回应监管机构的查询，并退回香港公开发售的申请股款。一天之后，百德医疗进一步公开表示，上述决定并无影响公司的目前业务，且公司及联席全球协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表。

事实上，在公告发布前，百德医疗刚刚经历了暗盘大幅破发，该股在于辉立、耀才及富途暗盘交易系统中分别跌40.17%、41.43%及37.14%。对此，《华夏时报》记者致电百德医疗了解事件详情，接线工作人员称“相关同事会联系记者”，随即挂断电话。截至发稿前，并未收到百德方面回复，而其招股书所示电话持续未被接听。

香颂资本董事沈萌接受《华夏时报》记者采访表示，“我认为可能是企业自身存在上市后面临巨大风险或压力的因素。企业方面为保护现有投资者利益，防止新投资者因股价剧烈波动对公司进行诉讼，所以决定取消上市。”

上市紧急叫停

在挂牌上市前夕，百德医疗晚间突发公告称，鉴于监管机构作出查询，公司需要更多时间回应监管机构的查询，经征询联系全球协调人后，决定全球发售延迟，不会按原定10月5日上市时间表进行，同时其将退回香港公开发售的申请股款。

随后，百德医疗公开表示，决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。同时，公司及联席全球协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表。

对此，沈萌认为，“公告中回应的监管机构查询，只是对外辞令。如果监管机构还有未厘清的问题，就不会进入到准备全球发售的环节，更不会有暗盘市场。只可能有一种原因，即企业或是自身存在造成上市后面临巨大风险或压力的因素。企业方面为保护现有投资者利益，防止新投资者因股价剧烈波动对公司进行诉讼，所以决定取消上市。”

配售结果公告显示，百德医疗全球发售2.48亿股，计划募资3.472亿港元。其中香港发售约占18.18%，国际配售占81.82%，最终发售价已厘定为每股发售股份1.40港元，每手2000股。公开发售部分获超额认购约0.82倍，但当时国际配售部分认购仅占可供认购发售股份总数的约0.92倍。

事实上，在公告发出之前，百德医疗先后经历了国际配售不足与暗盘大幅破发等“硬伤”。该股在于辉立、耀才及富途暗盘交易系统中分别跌40.17%、41.43%及37.14%。沈萌分析认为，“暗盘破发代表了市场对其股价的一种态度和预期，大幅下跌说明市场普遍认为其估值基础缺乏合理性，存在明显的泡沫化倾向。”

此外，在招股阶段，投资者认购情绪并不高。百德医疗的股份10％为公开发售，90％为国际配售。然而，公司的公告显示，公开配售股份占比高达18.18％，相反国际配售占比只有81.82％，这意味着，百德医疗国际配售不足额。

一位不便具名的港股分析师告诉《华夏时报》记者，“对港股市场而言，在医疗类企业处于风口时，市场监管不够严格，导致上市企业鱼龙混杂，频繁发生企业上市后暴雷或业绩下跌。此外，近两年上市的医疗企业缺乏亮眼的业绩和想象空间，无法撑起投资者的期望，因此出现投资者谨慎现象。”

管线单一

天眼查显示，成立于2012年的百德医疗，专注于研发肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械，并取得专门用于肝癌及甲状腺结节的微波消融医疗器械第三类医疗器械注册证。其专有的微波消融医疗器械用于治疗良性肿瘤及恶性肿瘤，包括甲状腺结节、肝癌、肺癌及乳腺结节。

根据弗若斯特沙利文报告，中国微波消融手术数目由2016年的7.09万例增至2021年的18.12万例，预计于2026年达到66万例，2022年至2026年的复合年增长率为29.6％。因此从市场发展前景看，当前微波消融市场正处于快速扩展阶段。2016年至2021年，国内微波消融市场销售收入已由9.03亿元增至23.09亿元人民币，复合年增长率为20.6%。

不过，市场的繁荣并没能让公司的资本之旅走得顺畅。尽管在申请港股IPO的医药企业中，百德医疗是少有的正向盈利公司。2019年至2021年，经调整后的净利润分别为3316万元、5179万元和8361万元。但百德医疗的产品结构却较为单一，极易受到政策、技术迭代、市场需求变化等外在因素影响。

招股书显示，百德医疗共有8款产品，其中3款已获批上市，分别是用于治疗肝癌和甲状腺结节的微波消融治疗仪及微波消融针、长型微波消融针以及精细型微波消融针。具体到利润层面，百德医疗的收入、盈利严重依赖微波消融针产品。2019至2021年，微波消融针的毛利率分别为93.1%、93.6%和93.1%，占同期公司总收入分别为85.8%、74.4%、77.4%。

百德医疗的盈利表现也不稳定。2019-2021年，公司调整前的净利润为-4966.1万元、4669.2万元和7485.7万元；2022年前五个月净利润为2114.6万元，同比下降4.46%。

此外，值得注意的是，在C轮融资的时候，百德医疗与投资方之一的中银国际签订了一份业绩对赌协议，保证并担保公司2021、2022财年经审核综合纯利（不包括非经常性收益、溢利和亏损）分别不低于9170万元及1.26亿元。但事实上，百德医疗2021财年溢利及全面总收益仅为7485.7万元。这意味着百德医疗未能完成业绩对赌协议，并需向中银国际投资赔偿超过500万元。

“如果百德医疗未来面临估值水平过高问题，只能大幅度降低估值。但该问题或可引发原投资者不满，所以除非原投资者可以接受估值明显调低，否则短期内重新申请上市的可能性不大。”沈萌称。

延迟发售后的百德医疗将何去何从？

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