雪祺电气闯关深交所主板，超7成收入依赖大客户，募资欲扩大一倍产能

近日，主要销售大冰箱及商用展示柜的雪祺电气向深交所递交招股书，谋求主板上市。

股权激励影响利润波动

雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜等产品研发、生产与销售业务，也就是为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品。

目前，公司绝大部分收入还是来自冰箱产品的销售，2019年至2021年以及2022年1-3月的报告期间，冰箱产品销售额占全部收入比重分别为95.71%、96.11%、90.93%和85.76%。2021年后，商用展示柜及其他产品销售收入大幅提升，相应占比提升至约14.24%。

整体上来看，报告期各期，雪祺电气实现营业收入分别约为16.27亿元、16.14亿元、20.72亿元和4.47亿元，同期实现归母净利润分别约为5895.24万元、417.15万元、8180.2万元和1670.19万元。

其中，在2020年公司出现营利双降的情况，雪祺电气解释为同年11月，员工持股平台宁波雪祺以1.15元/股的价格向雪祺有限增资，主要系对员工实施的股权激励，公司已按股份支付作相应会计处理，因股份支付确认的费用为6932.64万元，因此导致净利润大幅度下滑。

事实上，随着人均可支配收入以及疫情后等使用需求的转变等，消费者对大容量冰箱的需求逐渐提升。一方面，2020年境外受疫情影响，境外厂商冰箱产能不足，国内厂商承接了境外客户的部分产能需求，雪祺电气境外收入占比也从2019年的7.28%持续提升至2022年一季度的20.38%。

另一方面，雪祺电气的冰箱销售构成也逐渐转向大容量冰箱，2019年、2020年，456L及以下冰箱为公司贡献了近半数的收入，2021年及2022年1-3月，反而550L以上容量冰箱的销售占比提升至53.09%和53.95%。

冰箱单价水涨船高的同时公司营收规模也随之扩大，不过需要注意的是，公司应收账款占比相对较高。

报告期各期，公司应收账款、应收款项融资和应收票据账面价值总计分别为6.26亿元、5.62亿元、6.87亿元和5.6亿元，占当期营业收入的比例分别为38.5%、34.8%、33.15%和125.3%，同时公司应收账款周转率持续低于同行业可比公司的平均水平。

7成以上收入来自大客户

国内目前冰箱行业发展较为成熟，品牌众多，公司的下游客户还会向其他供应商采购相同类型的产品，而雪祺电气则主要采取ODM业务模式为合肥华凌、美菱集团等知名冰箱品牌厂商进行大冰箱产品的代工生产。

报告期内，雪祺电气的客户主要为合肥华凌、小米集团、美菱集团和太古集团等，公司来自前五大客户的收入占当期营业收入比重分别约为80.94%、79.63%、72.02%和70.75%，客户集中度较高。

其中，合肥华凌一直是雪祺电气的第一大客户，报告期各期销售占比分别达到31.42%、43.83%、42.67%和39.96%，并且有持续上升的趋势。同时美菱集团也稳定在公司前三大客户名单，报告期销售占比分别为16.44%、10.81%、11.72%和12.82%。

相较于头部拥有自有品牌的冰箱生产销售企业，以ODM代工为主的雪祺电气显然利润空间不够充裕，报告期内，公司综合毛利率分别为11.1%、12.62%、10.96%及11.81%，明显低于同行业可比公司平均值。

此次IPO雪祺电气计划募集资金约5.9亿元，最主要的用途仍然是“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”，扩产项目拟投入资金约2.65亿元，占总募资比重约为44.82%。剩余资金还将投入冰箱零部件自制能力提升项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

从雪祺电气的现有产能来说，2021年公司冰箱产能为108.68万台，报告期内产能利用率由2019年的92.03%提升至2021年的97.52%，募资扩产100万台冰箱产能几乎是将雪祺电气现有产能进行翻倍。同时，公司商用展示柜及其他产品产能相对较低，2021年也仅为5.01万台，全年产能利用率88.07%，整个报告期来看并不饱和。

另外，雪祺电气本身财务负担也比较重，报告期各期，公司资产负债率分别为86.84%、79.13%、68.27%和61.93%。

关联交易曾被提问

截至招股书签署日，顾维为雪祺电气控股股东及实际控制人。

顾维直接持有雪祺电气39.46%股份，并通过宁波雪祺间接持有公司0.08%股份，合计持股比例达到39.54%。另外，顾维为宁波雪祺普通合伙人及执行事务合伙人，通过宁波雪祺间接控制公司8.45%股份，最终其直接及间接控制公司合计47.91%的股份。

事实上，在2016年底的股份转让之前，时乾中才是雪祺电气的实控人，持股比例达到51%。目前，时乾中为万朗磁塑(行情603150,诊股)（603150.SH）实控人，万朗磁塑则主要从事以冰箱门封为核心的冰箱塑料部件的研发、生产、加工和销售，下游客户与雪祺电气有部分的重合。

也因此，万朗磁塑是雪祺电气最主要的关联交易方之一，报告期各期经常性关联交易发生额分别为2960.31万元、2921.86万元、3177.75万元和725.93万元，主要为雪祺电气向其购买冰箱门封、加工费、硬挤出件以及模具等。

值得一提的是，在万朗磁塑首次上会时，证监会就曾针对关联交易和同业竞争问题进行提问，2019年雪祺电气作为万朗磁塑的客户，其应收账款余额排第五，同时万朗磁塑也在首次IPO申报期间还为雪祺电气提供多笔关联担保。

不过据招股书披露，时乾中对雪祺电气仅为财务投资，持股比例也一再下降，但报告期内二者仍持续存在一定的关联交易。

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