天弘高端制造混合拟任基金经理李佳明：追求前瞻研究、左侧布局 军工迎历史性机遇

　　没有调查，就没有发言权。在投资领域，调研的重要性同样毋庸置疑。在天弘基金从研究员一步步成长为基金经理的李佳明，9年期间累计调研过两千多家公司，飞机航程相当于环绕地球21圈。经历了方法论的迭代演变，李佳明也逐渐形成了自己的投资风格：追求前瞻超额研究，敢于左侧布局并长期持有。在长期专注于大制造领域的李佳明看来，目前军工板块存在较大的预期差，正迎来历史性机遇。目前，由李佳明管理的基金天弘高端制造混合（基金代码：A类012568，C类012569）正在发行。
每年超200次调研 累计绕地球21圈

　　天弘基金对于调研的要求十分严格。从研究员到基金经理，天弘的股票投研人员永远处在研究的一线。即便是基金经理，每个月也要跟研究员一样，提交一篇深度报告，并在小组内汇报讨论。深度报告背后离不开扎实的调研。
刚刚成长为基金经理的李佳明在9年的从业时间里累计调研超过2000家次，平均每年有200-300家次。从飞机航程看，累计飞行里程超过84万公里，相当于绕地球21圈。每次调研之前，李佳明都会准备调研提纲，包括公司的前期准备工作、基本面梳理、想问的问题等。调研结束之后，则会做比较详细的调研纪要，如基本面情况、最近发生事件的梳理、整体投研观点、盈利预测、评级、情景假设等。无论是调研提纲和调研纪要，都力求细致、全面。
厚积薄发，随着对上市公司的了解加深，李佳明的调研也从最初的了解型调研到验证型调研，无论是思路还是关注点等方面，都在不断迭代。李佳明表示，调研除了正面沟通，侧面了解也十分必要，通过交叉验证等方式，往往可以获得更全面的信息。一种途径是和公司人员进行多方沟通，除了董事会秘书、证券事务代表，还会和财务负责人、生产负责人，甚至包括董事长、独立董事等不同口径的岗位人员。第二个方法是对整个产业链上下游、竞争对手或者跟公司有关联的其他公司进行了解，包括现在有专门提供第三方专家服务的公司，可以通过这样的方式获得行业或产业上其他公司的交叉验证。
李佳明认为，在调研中，核心竞争力往往是最为值得关注的方向。同时在制造业，因为新领域比较多，行业周期波动比较快，公司未来发展前景和所在市场空间也需要着重考量。如果用天时、地利、人和三个层面来概括，分别对应的是成长性、竞争能力和公司的管理体系和效率。天时是指公司所在的行业发展空间或者成长空间是否够大，赛道是否够好；地利代表公司在行业或者产业链上下游中，是否具备足够强的竞争力和很强的壁垒。人和则主要看公司内部的管理体系是否优秀，包括综合管理层之间的关系、管理层和员工之间的关系是否稳定融洽，公司的经营效率能否充分发挥。
前瞻重仓宁德时代、长安汽车等大牛股
正是基于扎实的调研，让李佳明对自己的研究成果十分有信心，也常常能够获取超越市场一般认知的超额研究成果，并形成了左侧布局的风格。在相关上市公司处于比较底部的位置时李佳明就全面深度研究，把握关键大势，从而发掘、发现被低估的优质企业。例如，李佳明在2019年就前瞻布局了宁德时代、长安汽车等众多2020年表现突出的大牛股。
他对此回忆道，2019年上半年国家新能源汽车补贴政策出现退坡，许多投资者担心行业发展增速消失，处于观望状态。但事实上，任何一个新兴行业的发展，都会经历从政策保护到逐步市场化的过程，新能源汽车也一样将从政策驱动切换到需求驱动，这实际上是行业发展壮大的表现。基于这样的背景，这一行业并没有因为政策退出而一蹶不振，同时通过比较全面的产业链分析，我们发现其中电池链是最为强势的，并抓住了现在被誉为“电池茅”的龙头股，实现了前瞻布局。
对于长安汽车，李佳明表示，2018年长安汽车股价处在最底部位置时便开始关注，因为当时公司管理层发生了比较大的变化，同时发现它的车型、经销理念也发生了比较大的转变，但当时市场还没有特别关注，股价比较低。为了更加准确深入地研究长安汽车基本面，李佳明所在的制造组特意建立了一个汽车行业爆款车型分析体系，基于这个分析模型，分析认为后面几年长安汽车布局的车型会形成爆款。这后来被一一验证，李佳明也一路持有。
值得注意的是，李佳明的投资风格偏长期，对于比较看好的公司会重仓长期持有，换手率也比较低，以市场剧烈波动的2020年为例，李佳明管理的仓位换手率不到100%。
军工板块预期差较大
站在当下，擅长前瞻研究、左侧布局的李佳明认为，市场上仍然有很多被低估的投资机会，尤其是军工板块。
李佳明表示，军工行业虽然今年表现比较波折，但并不影响其长期投资价值。表现波动的原因在于，不同于消费或者TMT、医药、汽车的行业数据比较频密，每月或者每周都能拿到一些行业数据去验证基本面，军工因为涉及到保密，所以只能从财报中看到比较有限的数据。而且跟踪验证的时间节点也比较长，一年只有一次或者两次，而在验证节点的中间会有好几个月的信息真空期，所以这个阶段预期抖动，就会影响公司估值抖动，造成行业波动比较厉害，这是很正常的现象。
但长期来看，军工仍然值得被看好。李佳明说：“军工是一个特别后的后周期行业，打个比喻，国防军工就像防盗门。当一个人有10万元资产时，一般不会想装特别好的防盗门，因为反正也没人来偷。但是随着资产的提升，当他的资产有10亿之巨时，肯定会考虑换门，而且在这期间并不会年年频繁更换，一定是等家庭财产进入一定阶段进行更换。回到国防军工，中国正是到了类似财富迅速积累的状态，中国的GDP在全球的比例从10年前的5%提高到现在15%，但军费占GDP的比例没有跟上。”李佳明进一步表示，对比美国这方面的数据，可以发现中国经历比较大的全球经济地位提升后，军费投入并没有大幅度跟上，现在正是补齐短板的时候。
值得一提的是，李佳明还指出，中国没有很成熟的民航制造业。民航制造业在全球的份额、规模大概在1万亿美金左右，中国在全球前五大制造业中占据的份额是50%左右，而在民航制造业中占据的份额只有5%，这个产业链非常短。未来谁会填补民航制造业的缺口？大概率就是军工行业中的相关公司，其中的优质公司在中国民航产业蓬勃发展的过程中有望迎来巨大发展。
李佳明总结道：未来5年乃至10年、10年以上，国内的军工产业、涉军的企业享有先进技术和生产优势，会获得比较大的市场空间，具有很大的发展潜力。

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