如何看待当前油价与美债利率的分歧？
今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，二者出现分歧。从理论层面和历史走势来看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。历史上看，油价上涨是通胀上升的标志，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。同时，当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，或导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。
今年3月以来，油价进入上行通道，5月中旬以来，美债收益率持续走低，从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。WTI原油和布油价格均从3月下旬的60美元/桶附近一路走上75美元/桶以上，10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%以下。理论上，从实际利率角度来看，经济向好时，实际利率上升，在假定通胀预期不发生变化时，美债利率会上行，同时经济向好，原油需求旺盛，在假定原油供给不发生变化时，原油价格会上升；从通胀预期的角度来讲，原油价格的上涨将带动通胀预期上涨，在假定实际利率不变的情况下，美债利率也会上行。以上两个角度看，油价与美债利率理论上应是正相关。
从2008年金融危机之后的油价和美债利率走势来看，二者总体上呈现正相关关系，但油价点位和美债利率点位之间的关系没有明显规律，在油价位于75美元/桶时，当前美债收益率水平处于历史绝对低位。2009年以来，10年期美债收益率与WTI油价总体上呈现正相关关系，简单计算二者自2009年以来的相关系数为0.4043。从历史上看，当油价上升到75美元/桶左右的水平时，美债利率所处的点位介于1.8%-4%之间。当前油价再次站上75美元/桶，但美债收益率仍在1.5%以下的水平震荡，当前美债收益率的水平处于油价在75美元/桶时的历史绝对低位。
从历史看，另一个重要问题是油价上涨是通胀上升的标志，特别是会带动通胀预期以及非食品项价格的上涨。从历史上几轮通胀上行周期来看，油价都是推升通胀的重要因素。例如，2011-2012年的通胀上行周期，美国CPI同比由1%左右上行至3.9%的单月高位，与此同时，WTI原油价格则从70美元/桶附近飙升至100美元/桶之上；而在当前这轮通胀上行周期中，WTI油价则是从30美元/桶附近上行至当前75美元/桶以上。另外，相比与整体CPI的正相关关系，油价与通胀预期的正相关关系更为明显，同时与非食品项的正相关关系也更为明显。
近期油价飙升主要得益于疫情后的原油供需缺口扩大，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。供给端来看，OPEC+自去年4月达成减产协议，当前协议仍在延续，尽管OPEC+在原先减产协议的基础上有所松动，但是原油供需缺口仍存。需求端看，今年以来，美国EIA原油库存整体处于下行趋势，体现原油需求旺盛，供需两端共同作用推升原油价格走高。从此前油价带动通胀上行的历史经验来看，如果油价继续升高，未来通胀预期或再次上行，通胀或维持高位。
近期美债利率下行主要由于流动性过剩和通胀预期下降。近期美债利率的下行分为两个阶段，美联储6月议息会议之前是流动性过剩和拜登基建计划受阻推动的下行，议息会议之后是流动性过剩下通胀预期下行引发的利率下行，而最近一周通胀预期有所上行，实际利率又有所下行。同时，交易平仓也是美债利率走低的一个重要驱动因素。
当前油价与美债利率分歧的核心是市场在美联储6月议息会议后对通胀预期的博弈。后续来看，如果油价继续上升，而市场对于美联储快速收紧的预期有所减退，那么通胀预期将重回上行，叠加实际利率在长期经济复苏逻辑下走高，美债利率可能脱离低点，与油价走势重新回到正相关关系。但是短期来看，未来油价能够延续快速上行趋势并不明确，这主要取决于需求端Delta毒株传播以及供给端OPEC+会议和伊核谈判的影响。
当前油价与美债利率分歧过大，利率定价过低，可能导致美国资产定价过高，美国资本市场可能蕴含一定的金融风险。从历史回顾来看，在油价到达75美元/桶时，当前美债利率水平是历史上的绝对低位，油价与美债利率的过大分歧暗示当前美债利率可能存在错误定价，即利率水平被定价过低。与之相对应地，可能是当前美国资产的定价被高估，美股三大指数近来屡创新高，同时美国房地产市场也十分火热，房价不断走高。美国资本市场很可能蕴含一定的金融风险，如果利率定价回到正轨，需警惕美国资本市场风险暴露。
正文
油价和美债利率的分歧
今年3月以来，油价进入上行通道。WTI原油和布油价格均从3月下旬的60美元/桶附近一路走上70美元/桶以上。根据Bloomberg消息，上周四和周五，由于阿联酋坚持要求更多增产，导致OPEC+会议上各方僵持不下，未能就增产问题达成一致，WTI原油价格自2018年以来首次站上75美元/桶。
与此同时，自2021年5月中旬以来，美债收益率持续走低。10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%的关键点位，30年期美债收益率则从5月中旬接近2.4%的高点一路下行至2.15%附近。6月10日，10年期美债收益率跌破1.5%，收报1.45%，为2021年3月3日以来的最低点，此后在6月21日，10年期美债收益率跳水，盘中低点触及1.36%。最近一周以来，10年期美债收益率始终在1.5%以下的水平波动。
油价与美债收益率在近2个月出现了持续的背离和分歧，那么历史上油价和美债利率的关系如何？近期油价飙升和美债利率下行的核心逻辑是什么？当前油价与美债利率的分歧应当如何看待？后续这种分歧是否仍可持续？本篇报告将对以上问题进行解答。
油价和美债利率的理论关系
首先从理论层面看，油价与美债利率大体上应是正相关关系。简单来讲，我们将美债收益率分解为实际利率与通胀预期两个部分。从实际利率角度来看，一方面，当经济向好时，实际投资回报率也将上升，实际利率将会上升，在假定通胀预期不发生变化时，美债利率会上行；另一方面，经济向好时，总需求也将增加，由此导致原油需求旺盛，在假定原油供给不发生变化时，原油价格会上升，从而使得油价与美债利率呈现正相关关系。从通胀预期的角度来讲，原油价格的上涨将带动通胀预期上涨，在假定实际利率不变的情况下，美债利率也会上行，从而使得油价与美债利率正相关。
油价和美债利率关系的历史回溯
>相关《如何看待当前油价与美债利率的分歧？》内容：
1、 「盘中宝周回顾」震荡行情如何解局？看VIP“大浪淘沙”精选优质资讯
理财鱼小提示：「盘中宝周回顾」震荡行情如何解局？看VIP“大浪淘沙”精选优质资讯 「盘中宝周回顾」震荡行情如何解局？看VIP“大浪淘沙”精选优质资讯 截至12月24日（本周五），上证指数今年上涨4.17%，深证成指今年上涨239点，年涨幅为1.66%，创业板指数今年涨...【继续阅读】
2、 【盘中宝周回顾】震荡行情如何解局？看VIP“大浪淘沙”精选优质资讯
截至12月24日（本周五），上证指数今年上涨4.17%，深证成指今年上涨239点，年涨幅为1.66%，创业板指数今年涨幅最大，目前年涨幅为11.15%。由于距2021年股市收官只剩下最后一周，即使盘面下周震荡，三大股指年线收阳依旧为大概率事件。 从行业来看，申万一...【继续阅读】
3、 东风退场悦达接盘，东风悦达起亚“散伙”后如何扭转颓势？
12月22日晚，江苏悦达投资股份有限公司（以下简称“悦达投资”）发布公告称，悦达投资已通过关于放弃有限受让权暨与关联方形成共同投资的议案。按照悦达投资发布的议案公告，江苏悦达汽车集团有限公司（以下简称“悦达集团”）摘牌东风汽车集团有限公司（...【继续阅读】