外资流出但结构性分化，ETF逆势大幅申购

上周逆回购投放与到期持平，MLF净回笼1000亿元，货币市场利率下行；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行。股市方面，北上资金和融资资金均转净流出；重要股东净减持规模缩小，新成立基金规模缩小，股市流动性下降。从投资者偏好来看，北上资金结构性加仓电气设备、电子、医药等，融资净买入非银金融、化工、公用事业等；医药和消费ETF申购较多，券商ETF大幅赎回，上证50ETF申购较多。海外市场风险偏好下降，美元指数回升，短、长端美债收益率持续微降。

核心观点

·外资总量虽大幅流出，但偏好呈结构性分化。上周北上资金大幅流出，但对于一些高景气赛道和行业的偏好仍在持续，并且逆势加仓医药生物，与2019年5月以及2020年3月北上资金大幅流出且各行业基本全面流出的格局有所不同。这种总量整体流出但行业偏好分化的状态同样出现在2020年8-10月，彼时市场呈现大盘震荡的结构性行情。接下来本周召开的Jackson Hole央行年度会议，以及9月底FOMC会议较为关键，对于美联储何时缩减资产购债计划的问题以及这轮Taper的减量节奏如何或有更明确清晰的指向。美联储Taper对外资的扰动不可避免，不过在当前A股的结构性行情和外资的结构性偏好下，外资持续大幅流出的情况或不可持续。

·上周（8月16日-8月20日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，同时开展6000亿元MLF操作，同期有7000亿元MLF到期，净回笼1000亿元。

·货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至8月20日，R007下行7.2bp，DR007下行10.0bp，1年期国债收益率上行4.7bp，10年期国债收益率下行2.7bp，同业存单发行规模增加990.7亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

·股市方面，A股市场流动性下降，招商A股流动性指数为0.12。北上资金流出，净流出104.9亿元；融资余额下降，融资资金净卖出103.3亿元；ETF净流入171.6亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模微扩。

·从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、电子、医药生物等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、有色金属、机械设备等；融资资金买入较多的为非银金融、化工、公用事业等，净卖出较多的包括电子、有色金属、电气设备等。个股方面，陆股通净买入迈瑞医疗最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓贵州茅台，卖出较多的为通威股份、小康股份、保利地产等。宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF大幅赎回；净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华宝中证全指证券ETF。

·海外市场方面，美元指数回升，短、长端美债收益率持续微降，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升3.11至18.56。美债1年期收益率下行2.0bp，10年期收益率下行3.0bp。美元指数上升0.93点。

· 风险提示：美联储政策收紧；宏观经济波动

01

流动性专题

※ 外资总量大幅流出，但偏好呈结构性分化

回看上周北上资金动向，合计净流出104.91亿元，仅周四周五两天接连净流出均超百亿。从市场整体来看，其中的原因或主要包括：1）8月19日凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示Taper或将超预期提前来临，多位美联储官员认为今年开始缩减资产购买计划可能是适当的，引发市场担忧。受此影响，美元指数上行突破2021全年新高，持续走强，全球风险资产遭受冲击。2）国内经济超预期回落，7月经济运行数据及外贸、金融、财政都有不同程度下滑。3）市场对国内政策忧虑的过度反应。周五国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监督座谈会，引发二级市场对白酒行业的担忧；同时国家组织的药品集采政策，叠加医药龙头半年报业绩不及预期，市场对集采政策压缩医药行业公司利润空间的担忧加剧。国内外和A股多种因素叠加，引发市场担忧，避险情绪升温引发北上资金短暂离场。

尽管北上资金大幅流出，但是呈现出明显的结构性分化，对于一些高景气赛道和行业的偏好仍在持续，与2019年5月以及2020年3月北上资金大幅流出且各行业基本全面流出的格局有所不同。从上周北上资金的行业流向来看，食品饮料、有色金属、机械设备为北上资金主要流出板块，其中仅食品饮料北上资金净流出71.42亿元，反映出外资对于白酒行业政策不确定性的忧虑；相反，上周同样下挫明显的医药生物板块合计仍净流入11.45亿元。对比之下，反映出北上资金流出的现象更主要的是对部分行业的调整，而非对全市场的担忧。这种总量整体流出但行业偏好分化的状态出现在2020年8-10月，彼时北上资金在大幅流出的同时集中加仓了化工、电新等行业，在那个阶段市场呈现大盘震荡的结构性行情。

接下来本周8月27日召开的Jackson Hole央行年度会议，以及9月底FOMC会议较为关键，对于美联储何时缩减资产购债计划的问题以及这轮Taper的减量节奏如何或有更明确清晰的指向。美联储Taper对A股主要影响可分为两个方面：1）全球资金回流美国，A股市场流动性减弱。2）带动美国国债收益率和美元指数上升，影响市场风险偏好。值得注意的是，美联储Taper对市场的影响往往是在其预期阶段以及明确Taper后的短期阶段，而非正式实施阶段，这也可能是对北上资金扰动比较大的阶段，不过在当前A股的结构性行情和外资的结构性偏好下，外资持续大幅流出的情况或不可持续。并且考虑到市场对于此轮Taper的心理预期相对充分，对全球风险资产的影响程度大概率不及上轮Taper。

02

监管动向

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