荀玉根: 还有宽松时间差 宽货币将转向宽信用 | 首席对策

国家统计局将于本月18日公布前三季度经济数据，从先行公布的PMI数据和通胀数据来看，经济动能不足，通胀水平持续攀升，PPI与CPI剪刀差再创历史极值。多家国内机构和业内人士调低三季度经济增长预期。而放眼全球各大主要经济体，在能源价格飙升和通胀持续攀升背景下，全球经济复苏是否面临停滞风险？政策决策者正面临着艰难的局面。

三、四季度经济已经探底？如何看待继续猛涨的PPI数据？经济稳增长和控制通胀如何平衡？货币政策如何应对？财政政策如何做好跨周期调节？房地产市场的防风险和稳增长的关系是怎样的？高层多次提出房地产相关政策，传递出什么样的信号？A股进入牛市第三阶段？如何看待目前的基本面和情绪面的变化？资产配置如何调整？第一财经《首席对策》专访海通证券首席经济学家荀玉根。

荀玉根的主要观点：

基数和周期共同作用，三季度经济增速处在下行区间；PPI已见顶，上游资源价格上涨将是短期现象；全球紧缩时间延后，中国目前存在阶段性宽松空间；宽货币走向宽信用，更好支持经济增长；配合宽信用政策落地，未来半年财政支出力度明显加大；地产政策需要做柔性化处理，南向通等渠道进一步调控融资需求；政策积极变化将对冲经济下行压力，市场仍有基本面支撑；四季度将出现估值修复动能，大金融板块值得关注。

基数和周期共同作用 三季度经济增速处在下行区间

第一财经：荀总好，非常感谢接受我们的专访，前三季度数据马上公布，首席经济学家们的预测大部分都低于预期，您怎么来看三季度整体的经济运行的情况？

荀玉根：我认为其实可以从两个角度来理解，首先我们看到的数据是同比的概念，也就是说今年的二季度三季度跟去年的二三季度比，由于去年的二三季度经济已经开始起来了，基数比较高，所以导致今年二、三季度的数据相对低一点，这是一个基数的效率。第二个我们可以从经济的周期角度来思考，我们讲经济的短周期可以把它概括称为叫库存周期，一个完整周期大概要经历40个月到45个月，就是平均一轮上升20个月，7个季度左右，下行20个月，7个季度的左右，我们从去年的经济在低点开始起来，到今年一季度本身它回升了一段时间之后，它慢慢的也会有一定的下行的压力。所以说经济增速的这一个季度的下行它有两个因素在作用。一个是这个基数效应，还有一个是经济周期本身的内在规律。当然如果我们再加一个的话，可能跟今年的政策也有一定的关系。今年的年初开始提出“双碳”的政策，到后面的“双控”的政策，对于短期经济应该也带来一定的影响。

第一财经：三季度或者说四季度是这一轮的您说的周期的一个底了吗？

荀玉根：恐怕还不是。如果从单季度增速来讲，有可能四季度是最低点。但是我们知道今年四季度最低点，它是由去年的高基数效应导致的，如果把两个季度做一个平均值，比如说今年三季度和去年三季度平均值，还有今年四季度和去年四季度平均值，可能今年下半年三、四季度的平均值也不低，应该都在5%以上。那么明年我们估计经济增长的整体可能也很难有多高，也可能还是在6%以下，5%出头的水平。所以从这个角度来讲，经济增长速度明年要出现明显回升是有难度的，可能还是在一个相对不太高的增速的背景当中。

PPI已见顶 上游资源价格上涨是短期现象

第一财经：我们再来看通胀，9月份PPI到10.7%了，CPI 则有一定回落，怎么看目前继续扩大的两个数据的剪刀差？

荀玉根：应该说它跟9月份本身的“双控”的政策有一定的关系。我们知道如果把PPI拆分来看的话，里面涨幅最大的其实是上游的资源价格，尤其是以煤炭为代表。而煤价上涨不是简单的说需求非常旺盛，而是供给跟不上。因为今年初的时候，从“双碳”目标到各个地方提出的能源控制目标压力很大，所以为了完成这个目标，就会出现在能源的开采这一块的力度是不够的。你既然不够，供需就比较紧张。再加上前期有一些疫情导致了一些煤炭的进口受到一些影响，那就是煤炭供需紧张，所以煤价涨的比较快。煤价的上涨拉动了PPI的上行，所以我们说要分析背后的逻辑可能有这个原因，而这个因素它有一定的属于叫短期现象。我们也观察到现在政策做了一定的调整，比如说加大了一些煤炭的开采，加大了供应，我们预计接下来应该煤炭相关的价格会稳中有降，与此相对应的PPI的数据估计在11月、12月同比增速应该会回落了。

第一财经：所以PPI是一个顶了？

荀玉根：大概率是一个顶。

全球紧缩时间延后 中国目前存在阶段性宽松空间

第一财经：其实我们看到通胀不只是中国的问题，全球现在都面临着一轮通胀。全球主要的经济体国家，如何在稳定增长和控制通胀之间找一个平衡？

荀玉根：我们确实观察到了像中国的PPI超预期，像美国的CPI其实也很高，无论是中国的PPI还是美国的CPI其实跟疫情都有关。美国本身它的疫情又反复，就导致了一些生产供应没跟上。而中国生产的一些商品出口到美国，我们发现中间的流程变长了，海运货运花的时间长，所以会出现了一些商品价格的上涨。那么在这种背景里面，各个央行其实是一个两难抉择。一方面就是经济不是太好，另一方面通胀也有压力，所以政策应该还是会做一些平衡，做一些微调。我们的判断是这样，如果看中国目前这个阶段，它未来3~6个月，恐怕政策的重心还是在稳增长，因为经济下行的压力和惯性很大。而我们的PPI的高点短期来讲即将过去，所以我们在三个月的角度来讲可能会稳增长，但是如果花的时间更长一点，你比如说在六个月以后，我们要观察全球的状况，我们预计六个月以后，尤其是明年一季度以后，如果疫情逐渐得到控制，美欧经济好转之后，我相信美欧的政策重点也会放到控通胀角度来。如果是控通胀的话，也就是美国明年的这种QE的退出是一个必然的趋势，甚至于慢慢会讨论什么时候开始加息。也就是说明年美国为首的货币政策大概率会有一个方向性的改变，而这种改变势必对于中国的货币政策也会导致一定的影响。美国的货币政策退出，其实今年以来它一直是往后延的，最开始大家认为六、七月份是不是开始讨论退出QE，就是搞taper。其实到现在还没有落地，但是明年落地应该看起来是非常确定的事情了。这也是为什么我们说未来3~6个月对于中国来讲，我们政策会阶段性宽松一点，因为美国也没到收紧的阶段，美国政策收紧本来就往后延了，中国这个阶段正好经济下行压力大，所以我们可以以我为主，适当的政策宽松一些。

宽货币走向宽信用 更好支持经济增长

第一财经：适当宽松，怎样宽松？

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