震荡市选基金不慌FOF来帮忙

随着2021年最后一个季度到来，四季度A股如何演绎成为市场关注的焦点。前三季度内，A股震荡行情明显、结构性机会不断，未来市场的震荡是否仍将继续？结构性机会又将如何上演？

在这样的市场环境中，如何捕捉良好收益？作为投资布局的一种理想之选，FOF产品脱颖而出。

近日，工银瑞信基金FOF投资部总经理、工银价值稳健6个月持有混合（FOF）拟任基金经理蒋华安与华泰证券金融工程首席分析师林晓明一道，就第四季度行情以及FOF产品投资布局等一系列话题展开讨论。

板块轮动速度快、操作难度大

蒋华安表示，观察四季度的行情演绎，要与当前的宏观环境相结合。今年前三个月的市场表现和同期宏观经济环境的快速变动直接相关。从年初到一季度，中国经济快速上行，进入二三季度则相对比较快速下行，再到目前处于一定下行压力的状态，可见经济变化非常快。

在这样快速变动的环境下，资产价格分化被演绎得淋漓尽致。特别是，在不同的宏观经济环境中，整个大类资产的表现其实都出现了较大分化。

例如，年初以来，整个消费、医药的板块的指数表现得非常好，春节以后，市场大幅度调整，特别是三季度的上半场，一些偏成长和周期性的板块表现突出，在9月中旬以来，（上述板块）又大幅下调。可以看出，整个板块是一轮一轮演绎的过程，这其实和整个经济的基本面快速变化是直接相关的。

所以说在未来四季度环境当中，随着宏观经济状态逐步变得相对确定，即整个宏观经济增长的下行趋势比较明确，同时整体通胀可能经历逐步见顶、回落这样一个过程，未来宏观经济环境可能逐步由滞胀演进成偏衰退。这意味着，过去相对分化的环境可能会变得相对偏收敛，甚至是各个板块之间是偏均衡的表现。每个板块都有机会，但是并不是说很极致。

“容错率更高”的FOF产品

在今年这种震荡市行情，股票、债券、商品的操作难度都加大的背景下，普通投资者赚钱的难度更大。蒋华安与林晓明均表示，这时“容错率更高的”FOF产品就体现出了优势。

FOF产品即“基金中的基金”，它是以投资基金为主的基金，或者说它是一只母基金，投资底层是子基金。

FOF是一个基金的组合。相对于普通的股、债单位资产的基金来讲，其整体风险收益特征更加复合，是一个立体化的组合。

进一步来看，如果把所有的权益基金组合起来，是一个权益型FOF；把所有的固收型基金组合起来，是一个固收型FOF；如果既含权益又含固收的基金，就可以说是一个混合型FOF。

产品定位不同，FOF产品也具有不同的风险收益特征。由于是一揽子基金组合，所以FOF的波动性相对于同风险等级的单个基金更小，下限也更高。

换句话说，选错了一只权益型基金，例如今年如果选择了消费型基金，可能亏损达10%以上。但如果投资了FOF，亏损大概是1-2%，相对来说下限要高。再比如说，选了一只固收型FOF，如果债券踩雷了，单只基金的大幅下跌对于一个基金组合的影响不会很大。也就是说，FOF产品的下限更高，可以有效排除单个基金踩雷、以及各种异常波动带来的风险，风险收益特征更加平滑。

FOF管理人核心理念

作为风险收益相对平滑的FOF基金，其管理人如何能够在市场波动情况下取得比较高的胜率，或者说，FOF基金管理人是如何选取基金的呢？

蒋华安对第一财经表示，他在选基金的过程中，不会区分所谓的“好基金”和“坏基金”，所有筛选的前提是基于对基金合理的分类。

首先，把市场上所有的基金做多维度划分，第一个维度是按风险等级，划分为偏权益型、偏平衡型、偏固收型、偏低风险的纯债型，这是在风险层面的划分。

第二个层面是在二级配置层面进行基于风格的划分。比如在权益内部，分为偏成长型、偏消费医药、偏金融周期，还有除此之外的全市场型基金。所以第二个分类层面更加细致，所有的评判都是在这个类别内部进行相应的评价，而不是以结果作为评价标准。

“在内部这个评价标准的时候，我们非常强调区分能力和运气，追求α业绩的可持续性。区分是市场原因还是基金经理的能力原因。因为只有能力的原因，才认为具有可持续性。而市场的变动，是不可持续的，很难用基金经理本身的能力去解释。”蒋华安说。

“所以，在选基金的时候，非常强调时间的维度和不同情形的维度，时间是能力最好的朋友，是运气最大的敌人。时间拉长以后，运气的程度会消散。所以我们选基金经理的时候，有一定的历史业绩的成熟基金经理，最好能经历过一个周期的基金经理是备选的范围。”蒋华安表示，以上是第一个维度。

第二个维度，是根据市场波动情形下各个基金经理不同的表现进行相应的分类。有的基金经理是偏进攻型的，有的基金经理偏防御型的，有的基金经理是偏综合型的，所以要根据基金经理不同的特点进行相应的分类。之后，根据资产配置的需求，从所有的进行区分后的基金经理里，挑出最适合当前市场的基金经理来做相应的配置。

强调投研能力的工银瑞信FOF

那么，作为较早布局FOF产品的工银瑞信，又有何种独到优势？

林晓明表示，从整体上来说，工银瑞信作为一家头牌的基金公司，整体的投研实力很强。

第二，工银瑞信大力支持FOF业务的发展，也是FOF领域排名前列的基金公司。

从业绩的角度来看，工银瑞信整体业绩以稳健著称，而FOF本身强调的就是稳健，细水长流和长期投资。

“整体上来说，我特别看好工银瑞信在FOF的发展和表现。”林晓明说道。

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