徐高：需要平衡长期目标和经济短周期矛盾丨首席对策(2)

第一财经：很多中部的省份它就是一个高耗能产业，可能是他们本地的一个支柱产业，比如说出现了这些问题，包括现在的我们说的放开电煤市场化交易等等这些问题，是否会对他们来说有一些影响或者能不能解决真正的根本性的问题？

徐高：我想首先肯定是要“双碳”目标达成，可能我们国家要在政策上对于这种清洁能源、这种新能源的发展要适当的给予一些补贴，我觉得这个应该是毫无疑问的。尤其对于中西部地区，所以我倒觉得这种清洁能源这种转型对于中西部地区未必不是一个机会。因为中西部地区它除了传统能源资源比较丰富之外，实际上在光伏、风电方面，它的这种发展的空间实际上也比东部沿海人口稠密地区应该有更大的一个空间。所以我觉得实际上只要把这个政策做好了，我觉得实际上对中西部地区可以有拉动的。另一方面我觉得也可以做一些地区间的转移支付，其实我们财政一直在做。所以你要让中西部能够摆脱这种高耗能的行业，当然最后他所产生的这种价值，比如环境的好转、能耗降低，这是全国人民享受的。所以我觉得那么很正常的，你从东部这种发达地区向西部这些转移支付，我觉得应该是理所应当的。

三季度是消费底部 回升幅度取决于政策走向

第一财经：再来说一下这个需求方面，您觉得三季度已经是消费底了吗？还是说它可能继续会有一个在低位承压的过程？

徐高：如果从月度的零售的数据来看的话，我们现在看的比较多的是季节调整之后的绝对水平。那么大概率看起来应该三季度应该是个底部，一方面经济形势在三季度应该说相当不好，同时三季度又有这种疫情的重新的抬头，导致三季度尤其是餐饮的销售在三季度受到很大的压力。所以我想随着政策的这种逐步的向宽松方向的这种调整，我认为消费可能从绝对水平来看，低点大概率应该在今年三季度，未来会温和的回升，但回升的幅度，我觉得高度取决于后续政策的走向。

供需两端改善的首要问题是把经济稳住

第一财经：尤其是在现在我们刚才谈了很多供给侧压力很大的情况下，您认为从需求端消费这方面还有哪些增长点呢？

徐高：我觉得首先还是要把经济稳住。我们老百姓在做消费决策，其实它是很大程度上是基于对未来的预期的。如果他预期未来的收入会不断下降，或者还要面临很多风险，那么现在他即使有钱也不敢花。所以我觉得接下来如果要说带动消费的回升的话，我觉得更加重要的实际上是要把经济增长稳住。

未来政策空间较大 适当调整将有效对冲经济下行

第一财经：外贸、房地产可能在接下里来承受一定压力的情况下，您认为拉动中国经济增长还有哪些点吗？

徐高：我想的话实际上从去年开始到现在，整个外需形势还是不错的。但是我想如果往后看，比如看一年两年，我觉得大概率外需应该是逐步要见顶回落的。因为全球经济需求这轮周期随着发达国家刺激政策退出应该会逐步减弱的。但是我们同时要看到今年上半年我们国内比如说房地产调控政策，财政政策实际上收的比较紧，实际上是使得我们国内基建投资、地产投资增速是在政策的重压之下，应该说下行得比较明显。那么这反过来意味着说，政策放松的空间，政策放松来刺激内需的空间应该是比较大的。所以我想即使未来外需走弱，那么国内这种政策做适当的调整，比如说730政治局会议已经说了，要加大财政的支出，而且在今年年底明年年初要形成实物工作量，这其实有财政发力的一个明确的信号。那么财政发力基建发力，然后地产调控做适当的调整，我觉得其实内需扩张来对冲外需走弱，这个空间还是很大的。所以我觉得只要政策适度的调整，我们经济保持平稳，应该说并不是很困难的。

四季度大概率是本轮经济下行转折点

第一财经：所以您认为下行趋势到什么时候能够大概的稳住？

徐高：就环比数字来看，我觉得三季度可能是大概率是个底部，但是从同比数字来看的话，按目前的势头可能四季度的同比增速可能比三季度要略低，但是环比增速其实四季度我想已经开始抬头了。

股票市场难有系统性机会 应把握盈利主线

第一财经：通胀上行，是否会给股票等风险资产带来不利的影响？如何做防御性的动作？

徐高：我们在考虑股市前景必须要考虑到美国宽松货币政策退出。按照美联储现在释放的政策信号，大概率在今年年底最迟到明年初它就开始进行所谓的taper，就是要缩减它的购债规模。而在之前一直到现在美联储购债规模是非常大的。所以美联储现在是美国国债市场上最大的买家，而当这个最大的买家开始减少它国债购买量的时候，我想大概率美债收益率是要走高的。而美债收益率是全球资产定价的一个非常重要的基准，当美债收率走高，那么全球的这种风险资产一般来说都会面临估值下杀的这种压力。所以从这个角度来说，我觉得确实股票市场在现在的情况下确实很难有系统性的机会，所以我觉得从股市的投资来讲，我觉得现在可能更多的还是要把握住盈利这条主线，确实要找那些盈利比较好的这种行业，这些企业，那么能够在现在市场环境里面，可能至少能够取得这种相对的回报。

警惕估值较高股票的向下压力

第一财经：尤其是我们传统的投资配比，股债比大概6:4，接下来你觉得这个股债配比会有些什么样的我们可以去调整或者变化呢？

徐高：觉得如果我们俩讲6:4，一般叫做战略资产配置，所谓战略资产配置它是要穿越周期的，所以不会因为周期形势的短期的变化而来做调整，所以我想大的配置应该还是要维持。但是现在这个环境里面，如果说我们做战术类的资产调整，就是根据经济周期我要做一些调整，我觉得至少在股票内部这种风格我觉得可能是需要做一些调整。可能一些估值比较高的股票，我觉得在美联储宽松政策退出，估值向下压力比较大的时候，可能是需要谨慎一些。但是那些盈利比较好的股票，我觉得应该说现在还是有投资机会的。

第一财经：欧美国家央行是否会加速紧缩的步伐？会对全球市场有什么影响？

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